11月13日，原财政部部长楼继伟在“第11届财新峰会：重建全球信任”上表示，中国在经济复苏上走在前面，已经到了研究前期部分货币政策有序退出的时候，但要注意掌握好退出的节奏。截止2020年上半年，我国实体经济部门宏观杠杆率较去年年底上升21%，上升幅度较大，严重压缩了我国未来财政政策和货币政策的空间。因此，在经济复苏后，过多的流动性需要适时进行回收。
数据来源：wind，数据区间：20191231-20200630
8月12日，我们在《价值风格的春天来了吗》一文中，根据经济复苏和市场利率上升对企业影响的逻辑，判断低估的价值风格板块将会跑赢前期涨幅过大的成长板块。这里选取代表成长风格的成长（风格.中信）指数(CI005920.WI)和代表价值风格的周期（风格.中信）指数(CI005918.WI)，比较今年以来两者走势的相对强弱。从下图中明显看到，今年7月份之前，由于宽松的货币政策和大量流动性的投放，代表成长风格的科技和医疗等行业估值大幅提升，表现明显好于价值风格。而7月份以来，随着经济逐渐复苏，市场利率上行，盈利驱动的价值风格则明显跑赢成长风格。
数据来源：wind，数据区间：20200102-20201113
从宏观经济和金融数据看，7月以来的宏观环境并没有发生改变，仍然是经济复苏和利率上行的主逻辑。随着经济复苏，宽松的货币政策有序退出是必定会发生的事情。从10月社融数据看，随着政府债券的发行进度放缓，社融存量同比增速在年末出现拐点向下的概率很大。同时，支撑成长股高估值的低利率环境也将逐渐消失。
数据来源：wind，数据区间：20190102-20201113
如何在当前的宏观环境下进行资产的配置？我们认为应该沿着经济复苏、企业盈利改善，行业景气度提升的方向去寻找行业和个股。另外，在当下，安全边际也是需要重点关注。这里我们推荐中证红利指数。中证红利指数以沪深A股中现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的100只股票为成分股，采用股息率作为权重分配依据，以反映A股市场高红利股票的整体表现。从其行业分布看，主要集中在材料、工业、可选消费和房地产等顺周期行业，在经济复苏时，企业的基本面将得到极大改善。
数据来源：wind，数据日期：20201113
从指数估值来看，当前中证红利指数的市盈率仅8.02，位于过去10年的34.25%分位数，处于低估位置，安全边际高。
数据来源：wind，数据日期：20201113
目前跟踪该指数的标的包括：
大成中证红利指数证券投资基金（A类090010，C类007801）
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