今日A股结构分化，低估值顺周期继续表现亮眼，高估值板块普遍回调。上证综指下跌0.21%，沪深300下跌0.19%，创业板指下跌2.00%。海外方面，新冠疫苗研发进展频出，海外市场整体表现强势。国内方面，10月经济数据公布完毕，宏观复苏保持强势，信用违约风险对于A股市场影响有限。近期表现符合我们对顺周期行情的判断，四季度关注低估值板块的补涨预期及安全垫作用。

我们认为，复苏背景下顺周期主线不变，四季度风格演绎均衡，指数仍有上涨动力：

1. 新冠疫苗研发进展加速。近期辉瑞、BioNTech、Moderna等海外医药公司关于新冠疫苗的实验结果频频曝出有利消息，对于新冠病毒的有效性在90%以上。受此影响，中美市场的顺周期板块，如上游原材料、金融、航空运输等出现上涨，而前期涨幅较高、受益于“宅经济”的科技、消费则相对跑输。我们认为，短期海外疫情仍处于爆发期，由于市场对于新冠疫苗后续应用的关注度更高，带动了顺周期板块的行情。

2. 10月经济数据延续复苏，未来制造业与消费是主要亮点。10月工业增加值、固定资产投资、社会零售等数据保持强势，前期恢复较快的地产投资、必需消费、工业生产等分项强者恒强，而可选消费、制造业投资也不乏局部亮点。我们判断，未来制造业投资回升方向最为明晰，领先或同步指标持续改善，中游制造业的强势获得印证，同时海外补库存周期也将晚于中国开启。房地产投资及销售短期有韧性，但竣工端对经济拉动效果弱于施工端，且面临一定下滑压力，年内行业集中度也在逐步提升。基建在连续不及预期后单月增速回到7%以上，但整体难超预期。

3. 信用风险对股市扰动有限。上周信用债市场出现大幅波动，主因永煤风险扩散。回顾2010年以来信用风险爆发或者信用利差走扩时段，市场表现为震荡或下跌，整体对风险偏好形成压制。一方面，短期资金流出，部分固收+面临赎回，股市资金面可能流出，另一方面，相关个股减持压力增大。但本次情况整体来看风险可控，一是经济复苏企业现金流好转，二是受影响债券占比较小难以快速扩散，三是周一央行对到期的6000亿MLF进行了8000亿的超量续作，提供流动性缓解债市资金压力，对股市扰动有限。

四季度过半，我们对跨年行情保持乐观。随着三季报披露及拜登当选落地，前期受约束的市场情绪有望逐级向上。在流动性驱动转向基本面驱动的过程中，我们强调盈利改善成为行情主线。从经济结构看，十四五规划更加强调新经济地位，国内大循环背景下科技主导产业结构转型是确定性方向，短期制造业及投资领域的复苏方向较为清晰。投资方面，“房住不炒”基调叠加“三条红线”约束下，地产投资有望回落至合理区间，投资相关行业驱动逐步减弱。10月消费同比全面恢复，可选、餐饮均保持回升。出口方面，海外制造业复苏带动出口弹性显现，RECP的签订将助力外循环质量提升，配合美国补库存，有望持续1-2个季度的拉动作用。科技方面，我们相对看好全产业链内嵌、消费政策刺激、远期前景明晰的新能源汽车板块，日韩复工驱动、秋季发布会提振的消费电子板块，还包括受益于十四五规划的云计算、金融科技、IDC、国防军工等领域。对于低估值的周期和金融板块，我们持续看好受益于资本市场改革的非银金融、受益于工业智能化的机械、供给改善涨价扩散的化工。在长期国债利率上行的背景下，银行、保险等金融股也开始迎来不错的投资机遇，我们也会重点把握。

未来一段，时间我们着重关注年底政策变动及海外市场。海外市场对于美国大选及拜登后续政策更加敏感，海外流动性的转向可能决定市场方向及风格。年底各项政策及会议将决定明年工作方向，尤其是对于货币政策及信用扩张表述的边际变化。随着美国大选及三季报相继落地，预计市场将继续聚焦顺周期主线。我们将重点关注相关行业公司，为投资者带来超额收益。

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