三季报回顾：医疗服务回暖得到验证，医疗器械延续高速增长。
截至10月31日，A股医药上市公司已全部披露2020年三季报。整体来看，2020Q1-Q3医药生物（SW）板块合计实现营业收入13519.19亿元，同比增长+2.44%，合计实现归母净利润1316.83亿元，同比增长+24.84%；
Q3单季度医药生物板块实现营业收入5060.19亿元，同比增长10.92%，实现归母净利润516.11亿元，同比增长52.25%。Q2医药生物板块收入端/利润端增速分别为3.10%/19.99%，Q3增速环比Q2持续提升，我们认为一方面是因为常规的医疗需求累计在Q3集中释放；另一方面则是海外疫情形势持续严峻，抗疫相关产品需求保持高位。
盈利能力方面，2020年前三季度医药生物板块整体ROE为9.67%，较去年同期8.62%提升1.05个百分点；整体毛利率为35.18%，同比提升1.10个百分点；净利率为10.47%，同比提升1.85个百分点，我们认为主要是受疫情影响，相关市场营销费用及差旅费下降所致。
细分板块来看：
1）化学制药板块：2020前三季度实现营业收入3035.43亿元，同比下降5.19%，实现归母净利润346.27亿元，同比增长5.34%，化学制药板块Q1/Q2/Q3单季度收入及归母净利润增速分别为-10.15%/-4.44%/-0.90%，-8.45%/+13.36%/+12.00%。Q3收入端已基本恢复至去年同期水平，利润端保持快速增长。
2）中药板块：2020前三季度实现营业收入2231.29亿元，同比下降7.03%，实现归母净利润207.91亿元，同比下降15.94%，中药板块Q1/Q2/Q3单季度收入及归母净利润增速分别为-12.09%/-7.76%/-1.04%，-32.89%/-14.75%/+11.54%。Q3收入端仍小幅下滑，利润端增速转正。
3）生物制品：2020前三季度实现营业收入906.37亿元，同比增长2.58%，实现归母净利润158.98亿元，同比增长25.23%，生物制品板块Q1/Q2/Q3单季度收入及归母净利润增速分别为-7.99%/+2.62%/+11.99%，-11.50%/+37.77%/+52.16%。Q3收入及利润端增速均环比提升，景气度向好。
4）医药商业：2020前三季度实现营业收入5443.27亿元，同比增长2.20%，实现归母净利润143.39亿元，同比增长9.42%，医药商业板块Q1/Q2/Q3单季度收入及归母净利润增速分别为-5.62%/+0.85%/+10.84%，-5.76%/+10.13%/+24.41%。Q3医药商业板块收入及利润增速均环比提升。
5）医疗服务：2020前三季度实现营业收入515.36亿元，同比增长7.99%，实现归母净利润64.28亿元，同比增长23.82%，医疗服务板块Q1/Q2/Q3单季度收入及归母净利润增速分别为-13.43%/+6.95%/+25.60%，-119.21%/+112.90%/+30.88%。Q3收入端加速恢复，随着国内疫情防控良好，医院门诊恢复常态，延后的需求得以逐渐释放，Q4有望持续加速。
6）医疗器械：2020前三季度实现营业收入1387.47亿元，同比增长52.62%，实现归母净利润396.00亿元，同比增长134.51%，医疗器械板块Q1/Q2/Q3单季度收入及归母净利润增速分别为+4.59%/+69.22%/+72.15%，+1.04%/+166.58%/+200.06%。受益新冠疫情，医疗器械收入及利润端同比大幅提升，Q3延续高增长，预计主要由于受益疫情，相关产品或服务需求持续旺盛。
从2020三季报可以看出，抗疫设备、新冠检测试剂等医疗器械细分方向业绩表现亮眼，CXO保持高景气，部分原料药标的实现快速增长，创新药、医疗服务等标的已从疫情影响中逐渐恢复，Q3实现同比增长。
进入11月，政策方面将迎来高值耗材集采文件发布和国家医保目录谈判，或对相关标的形成扰动，但我们认为影响有限，不改变医药创新发展趋势，待政策靴子落地后，部分前期受到压制的标的及政策获益标的有望迎来估值修复。
同时我们认为新冠疫情仍然是重要关注点，10月以来海外每日新增确诊病例屡创新高，欧洲多国疫情二次爆发，预计相关抗疫设备及检测试剂需求仍然将维持高景气；同时海内外新冠疫苗3期临床数据有望于11月披露，或对相关标的形成催化。
此外，国内方面由于疫情相对稳定，医疗机构正常营业下，将带动相关手术耗材及药品恢复正增长，Q4业绩实现同比增长可期。中长期角度来看，我们持续看好药品/器械创新升级、医疗器械国产替代、医疗消费升级带来的投资机会。
免责声明：本文仅分析医药板块的投资价值，不构成任何的投资建议，投资者应充分评估证券市场风险，谨慎投资。
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