主编：大宇
导语：封面借用王家卫先生的《一代宗师》，因为我认为期权和这电影所阐述的世界观是没有偏差的。另文章内很多实战交易诀窍，喜欢或认可可以多关注，非投教或指导仅用于投资交流，如有疑问或策略建议希望指出及时让我们发现问题。
现在对于自己收益能力，大部分的基金都采用历史数据或回测（比如一些），但仅仅一个收益曲线和几个系数在期权里是根本无法表达出基金经理或盘手的管理能力，因为期权是非线性收益资产，它的收益受到多因子共同影响，这里考验盘手收益能力不是像做股票就选股和择时那么简单，所以期权的操盘手，一般都会每天记下固定的重要数据，供人评测或自身回顾管理水平。
我们每天都会记下标的、对冲值、盈利、隐含波动率、持仓、盈亏来源等详细数据，能及时剖析自身在投资过程中出现的问题和好的地方，今天我借这个机会，说两个重要的事：
其一、怎么评价盘手一天的操盘水平
其二、买卖期权的核心技巧（脱水干货）
一、评价期权操盘能力的必要指标
指标一、标的涨跌幅
可以评判一天的收益是否和标的顺向逆向有关系
指标二、对冲值
对冲值是白话，行话叫delta值（delta代表了涨跌方向带来的收益），是收益评测里非常重要的一个指标，因为大资金或者基金在做期权的时候一般会使用delta中性策略，使自己构建的组合不管标的涨还是跌都对组合收益不构成影响，分析对冲值指标就是分析自身策略是否中性。
那么有人就会问了，把方向对冲掉了，那赚什么钱？
----当然是赚时间价值或波动率的钱了。
指标三、IV（隐含波动率）
因为波动率是收益来源之一，每一份合约都有自身的波动率，把每天自己组合的波动率升降情况都记录下来，就会知道今天波动率是涨了还是跌了是否贡献了收益。
指标四、损益来源
我举两个例就能让大家知道损益来源这块用处：
11月6号这一天，我同时在卖三个合约，300ETF全天震荡，我前面文章有跟大家说过：时间是卖方的朋友，买方的敌人，一旦市场出现摇摆不定的震荡，买方的时间价值会加速流失，进入对手盘卖方的口袋，11月6号拿到了本月最大的收益就是来源于卖期权遇到震荡行情，加速获取时间价值和波动率降低带来的双重收益，这个收益本来还应该更大，是因为对冲掉了20万正delta的方向性亏损。
这里记录：“方向做错，时间价值和降波带来正收益”
11月13号周五这一天，收盘持仓卖三个合约总共负20万delta（看跌），次交易日标的涨幅超1%，理应有比较大的亏损，但是由于三个合约波动率齐下降，这个做空波动率的策略由于波动率下降的收益对冲掉了方向亏损，最后收益持平（亏77元）。
这里记录：“时间价值和降波正好对冲方向亏损”
综上，不管你是期权的基金经理，还是一名普通的交易员，在期权这个层面上，它影响价格的因子很多，细化记录下来便于评价自身操作发现问题是对自己管理水平提高有极大的作用，（如果你暂时找不到合适的参照因子，可以用我的模板）。
二、五年磨出的持续盈利交易体系
不论做股票、期货、债券还是期权，交易者都得有一套自己的交易体系，才能在这个市场中获得持续稳定的收益，我跟大家说下这五年来我通过不断总结磨出的交易体系，大家就参考一下，关键还得在实践中去反复总结，“纸上得来终觉浅”后面是有一句话的。
一、特定时间做进场准备
有反复强调过，期权收益来源有三（方向，时间价值，波动率），你在入市之前，就要结合市场一些重要情况做综合分析，比如说：
1. 大盘潜在波动（通常波动称之为gamma）大不大；
2. 隐含波动率（通常波动率称之为IV）什么水平；
3. 时间价值衰退处于什么阶段。
因为期权在一个月的时间里，有比较合适的进场点，对上述三点进行综合判定，能得出结果是该买还是该卖，第一步棋走好，至少后面不会乱。
二、开始进场：头一个月月底（近月合约交割后）
在这个时间节点进场，做卖方是很合适的，因为上个月合约刚交割，买卖双方经过全力博弈后，市场波动通常不会太大，波动率通常有下行趋势，另外能在接下来的时间里拿到最可观的时间价值收益。
如果想做卖方，里面是有很大诀窍的，卖方主要是赚取时间价值，书本上只会告诉你“时间价值临近到期衰退得越快”，但是只有经验和总结才会告诉你它在哪段时间衰退的快，不仅如此，你还要学会“看透时间”，因为时间在期权世界里相当神奇，它不仅在一个月里有一段时间衰退很快，还在一星期的时间里有不同的衰退速度，甚至在一天的交易时间里它的衰退程度都不经相同。所以，书本上只强调了“速度”，却没有跟你强调“量”。
在11.05日~11.13日这段黄金周期，综合考量波动率、时间价值、潜在波动对比，做卖方策略拿到了持续稳定的收益，也就是我说的“具体环境具体分析，特定环境做特定的事”。
11.18日对大量持仓进行平仓，停止做卖
三、最后几天坚决不作卖权
直到本月还剩7天交易日的时候，我会彻底收手，不会再做任何卖方操作。逻辑非常简单，这个时间点很尴尬很复杂，从收益的角度上讲，本月虚值合约时间价值所剩无几皆已定型已无太多利润点；从风险的角度上讲，月末还容易发生“末日行情”，卖期权要承受巨大风险。
所以综上匹配收益和风险的衡量，在这个时间点还在卖期权是相当鸡肋的。这时有人会问，那可以直接移仓卖远期的不就行了吗？那么你听我一句话：做卖的目的就是奔着赚时间价值去的（卖期权就是在收theta），远期合约还未到时间价值加速衰退的周期，这个时候去远月合约做，你根本不确定你的theta收益是否能对冲掉gamma损失。
四、收尾：最后七天
这时候，完全不会再有任何心理负担，就是放手随便干，因为你的预期利润也妥了，把超额的利润随便你拿来怎么折腾：
如果你是理智的人，就目前现在这种IV跌破15的情况，买近期平值期权，因为近期平值期权的gamma是最大（期权买方要的收益就是gamma），没有平值就往虚或实调一档也是没问题，到期可能也会有一定的方向性收益。
如果你是想赌的人，那么好，你大展身手的时刻到了，期权这时候就要发挥它超级杠杆的高投机作用，也就是我们调侃的----百倍期权彩票，入手深度虚值期权，迎接可能到来的末日行情（当然很少有）。最重要的一点，深度虚值的期权价也就二三十块一手，买个一千块的博大行情亏完也就那么多哪会心疼。
不管你怎么做，但凡对方向判断没把握，你可以考虑跨式策略（双买）或争辩式策略！
三、如何进行自身操作的综合评判
1.认清收益来源
其一，认清目前市场做买还是做卖更合适。
其二，认清今天一天的收益里，是什么贡献的收益，到底是看对了方向，还是获得时间价值，还是波动率。
只有认清了自身的收益来源问题，才能评判一天的收益是否符合自己预期，否则今天赚了钱还不知道怎么赚的，那对于自身实则没一点进步。
2.及时的调整是盈利的根本保障（附重要技巧）
比如上图手持双向卖仓，标的价5.0为了保持delta中性，认购只卖20手，认沽却卖264手？这就涉及到期权组合的档位问题了，此图是卖了一腿平值和卖了一腿深度虚值，才会出现20手:264手的情况，这种情况自残力度是相当大的：
其一， 构建的组合会导致一腿非常敏感（平值那腿），一腿失去敏感（虚值那腿），如果行情稍微一变动，平值那头会剧烈变动，而虚值那头怎么都不动，超级负gamma的力量也就体现了会为组合带来巨大损失。
其二， 收到权利金的与付出的保证金比例会失衡，导致运用大量成本，而获得的权利金却很小。
我们平时在实际操作中的调整都是说DDH（delta dynamic hedge）---delta动态对冲，也就是去实时调整delta，但是绝大部分人会忽视掉决定你风险与收益的匹配调整----跨档调整。所以，我有在备注栏里一而再再而三的强调“跨档问题”，时刻调整跨档度（行权价偏离两档我便会进行新一轮的调整）所以，delta调整是基础，档位调整是保障，并且两者并不冲突。
3.对期权应用场景活用自如
根据损益表可以看出为什么做卖盈利越来越窄了（最后几天），观察一下盘面数据就知道了：时间价值被榨干，波动率也快跌至极限水平，这两者本是卖方的主要收入来源，都所剩无几，所以在这个场景运用卖权，实在是吃力不讨好了。
4.制定月收益目标
有人可能就会说了，一个月收益就几个点有什么好说的，如果是内心浮躁的“伪投资者”我认为要一起做深度交流也大可不必，毕竟我想要的是“核心算法”和“稳定收益”。我们对于收益这块是这样做的：每月收益目标定在5%，一旦月末产生了超额收益，就会用这部分收益去做投机策略，试验下来，每月收益都能稳定5%以上（还经常不是全仓做），但每个月末投机操作都没有遇到大Gamma，因为大家也都知道大盘已经震荡五个月了，不管向上还是向下实在是有突破的必要，对比到现在的非常低的波动率，下月12月又是期权主力月，所以下月策略上会跟随行情做实时相应调整。
5.做的欠妥的地方：
其一、移仓时如现金足够应先买后平，我出现了先平后买尾盘没成交，导致组合瘸腿
其二、组合尽量不超过三腿，否则非程序化交易时容易手忙脚乱
四、后话
行业里经常听到一句调侃：100个二级市场投资者里，90个做股票，9.5个期货，能做期权的就是仅有的那么0.5个人，这个圈子真的很小，但其高专业性和高门槛准入的特性是目前把投资者阻拦在围墙外的主要原因，但是它不妨碍随着国民投资素质的提高，越来越多的人能够运用期权，不管是做风险管理，还是做高度投机，或是做套利，新闻说，韩国在20年前家庭主妇都会做期权，这不会是危言耸听。我们的几个证交所期交所目前也在大力重视期权投教这块，希望投资者们能真正认识到这个集（高投机、风险管理、套利）为一体的高端衍生品。
相信未来随着我们投资素质的共同提高，我们的期权市场可以走向繁荣，走向千家万户，在一起吃饭聊天的时候不再仅是股票，也可以是对期权侃侃而谈畅所欲言，只有在高端衍生品走进平常百姓家的时候，才对得起我们“国际金融中心”的宏伟蓝图。
王家卫先生执导的《一代宗师》里有另一句话：“习武之人有三个阶段，见自己，见天地，见众生。”山外有山，人外有人，每个人都有自身特有的专业、看法和体系，只有在互相的交流中，才能发现问题和技巧甚至灵感，这才是我们迫切需要交流的目的，而不是说站在高处去教育别人，指导别人，在此希望能得到更多同行间的交流机会，不管你是券商机构，还是在运作衍生品型的基金，还是我们广大的投资者朋友，我们都希望得到学习及进步的更深一步的交流。
----------------------------完-----------------------------
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