市场两极分化后,黑四类(银行保险地产基建)依然不是整体上涨的。招商银行今天是继续创历史新高,中国平安(保险)和万科(地产)也创了近期新高,然而中国建筑中国铁建等基建股还是奄奄一息,没太大反应

最近市场反复强调“顺周期”。顺周期的意思我给大家分析过,就是沿着经济复苏的预期,去找需求恢复、产品价格上涨(量涨价升),行业景气度不断上涨的行业进行投资。

化工、有色、钢铁、煤炭等涉及大宗商品的行业都是顺周期,但基建应该是逆周期行业

当经济不好的时候,政府需要刺激经济,就会大搞基础设施建设,提高基建行业的景气度,传导到其他行业,进而拉动经济复苏。当经济复苏的时候,政府不再需要刺激经济,基建投入的预期就大大减弱了。因此,基建行业本质来说是逆周期行业。

反倒是房地产行业,原本属于早周期行业,未来会成为顺周期行业

按照大家惯性思维的理解,房价应该是中国居民不断买房驱动上涨的。但实际却并非如此。

因为我们回首过往,经济不好的时候房地产价格反而上涨,经济变好的时候房地产价格反而不怎么涨。经济不好的时候,大家的收入是减少的。经济好的时候,大家的收入是增加的。

没钱的时候反而去买房,有钱的时候反而不买?这显然是不对的。

实际上,过去驱动房价上涨还是从房地产开放商开始的

首先是银行放松了货币政策,房地产开放商贷款拿地开始盖房子,然后带动整个房地产产业链景气度提高(譬如说水泥建材、家居家电等等),进而带动部分居民收入增长,最后通过消费或者投资传导到整个社会各产业,最终带动整体社会经济复苏。

所以,当经济不好的时候,房地产价格是上涨的。当经济好的时候,房地产价格反而不怎么上涨,这就是“夜壶理论”。需要的时候掏出来用,不需要的时候就一脚踢回床底下。

过去十年,当央行调节货币政策,转向宽松的时候,货币总会第一时间就会流入房地产市场。因此,以前房地产行业的周期就是货币周期,就是金融周期

但从2018年后开始,这个规律被打破,包括今年因为对冲新冠肺炎疫情影响,中国央行与全球央行同步实施宽松的货币政策,但货币并没有大幅流入房地产市场,年初至今以来除了部分地区之外,全国房价没有出现大幅上涨。

核心原因还是国家给房地产施加了紧箍咒”房住不炒“,限制了银行贷款流向,精准对房地产之外的其他行业进行放水救援。

我们可以看过去一年居民中长期贷款和企业中长期贷款的变化,如下图。

数据来源:WIND

居民中长期贷款一般就是房地产贷款,除了房贷,普通人很少中长期贷款。因此,居民中长期贷款如果快速增长,则房地产销量不错。

企业中长期贷款一般指实体经济的兴衰,企业进行长期贷款一般是购买机器、盖厂房扩大产能等。因此,企业中长期贷款快速增长,代表实体经济快速增长或者说经济复苏。

如上图,居民中长期贷款有小幅增长,但企业中长期贷款更多,贡献主要力量,经济复苏实锤。

对银行股来说是利好,不良坏账压力没这么大。但对地产基建,是利空,因为地产基建这些属于在经济不景气的时候掏出来用的“夜壶”,如今经济恢复良好,夜壶就得滚回床底去了。

综上,房地产行业以前是属于“经济前周期行业”。按照投资驱动链条,银行放松融资,房地产企业贷款拿地开始基础设施建设,带动房地产产业链复苏,最终带动整个经济复苏。房价走在经济复苏前面

以后,房地产以后将逐渐转变为“经济后周期行业”。银行放松融资,其他行业的企业获得融资,带动各行业产业链复苏,居民收入普遍增长,人们有钱后购置房产,最终带动房价上涨。房价跟在经济复苏后面

基建其实是逆周期行业,之所以在经济不好的时候,基建股没涨,是国家放弃了这件可以快速拉动经济增长的大杀器。

所以细想一层,如果去博弈顺周期低估值修复,买基建板块逻辑貌似不太对。保守点的应该买银行保险,激进点的应该买有色化工。

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