在白酒界,关于到底是“茅五泸”还是“茅五洋”的争论不休,这样的称呼描述的是中国排名前三的酒企。但无论如何,从市值超过五粮液并引以为傲,到跟在五粮液屁股后面,与泸州老窖争抢这第三的排名,洋河掉队已是不争的事实。

那就是,洋河真正的拐点出现了!!!!!!

为什么这么说呢,因为我们单独看洋河的三季度表现,会发现,Q3营收同比增长7.57%、净利润同比增长14.07%。

这是公司自2019年半年报以来,首次,单季度营收、利润双双恢复正增长!当然啦,这里面有一个很主要的原因,那就是去年三季度成绩太糟糕了。

业绩增长,股价逆势大涨

10月22日,洋河股份(002304.SZ)发布三季报,前三季度实现营收189.13亿,同比下滑10.35%,实现归母净利润71.85亿,同比微增0.55%。第三季度单季度实现营收54.85亿,同比增长7.57%,实现归母净利润17.84亿,同比增长14.07%。

(洋河股份三季报截图)

受业绩增长的财报刺激,今天(10月22日)洋河股份的股价逆势走强,盘中冲击涨停,但随后冲高回落,收盘涨超6%。对应公司市值从昨天的2385亿涨到今天的2528亿,而在此之前的8月初,泸州老窖的市值一度甩开洋河85亿!

以市值论,截至目前,茅台市值2.19万亿、五粮液9398亿、洋河2528亿、泸州老窖2379亿。以收入论,2019年茅台营收888.54亿、五粮液501.18亿、洋河231.26亿、泸州老窖158.16亿。

以当前的结果来看,洋河似乎又抢回了“第三”的位置,但对于洋河来说,其存在的问题压根不是一个涨停板或者市值超越泸州老窖就能解决的!

单从财务数据上来看,今年前三季度洋河的净利润虽然实现了正增长,但扣非净利润却下滑了14%,说明业绩的增长是靠副业撑起来的,而且公司的营收和现金流同样不容乐观。

走不出江苏,省内市场反被蚕食

“洋河走不出江苏”这种说法要比“茅五洋”的说法坚固得多,也因此,在洋河身上被深深地烙上了地区龙头酒企的标签,这主要源自于它的收入长期依赖江苏省内。

(数据来源:洋河股份历年财报)

梳理洋河自2010年以来的收入结构,不难发现,2015年以前来自省内的收入超过60%,到2018年形成省内省外大致五五开的局面,2019年洋河来自省外的收入首次超过省内,算是正式“走出江苏省”了。

但是,当“走不出江苏”的洋河终于在2019年走出江苏时,公司面临的尴尬是,省内收入下滑、省外增速放缓。

省内收入从2018年的123.26亿降至2019年的110.11亿,降幅10.67%;省外从2018年的118.33亿微增至2019年的121.15亿,增速仅2.38%。

到了今年上半年,受疫情影响,不仅公司现金流出现了断崖式下跌,货款收不回来,而且洋河好不容易踏出江苏省的那“一只脚”又缩了回来,省内、省外收入结构再次回到“五五开”的局面。

当然,“走不出江苏”并不代表洋河在江苏省内就可以强大到没有对手,一个强劲的对手今世缘正在蚕食洋河省内份额,而这个对手可以说是洋河一手扶植起来的。

(数据来源:洋河股份、今世缘财报)

在洋河和今世缘身上似乎看到了“龟兔赛跑”游戏的影子,在洋河市值曾一度超越五粮液的2015年高光时候,今世缘无论是规模还是增速都远不如洋河。


2019年,洋河省内收入110.11亿,较2018减少13亿多,而今世缘的省内收入45.27亿,较2018年增长了10亿多。

这背后的原因不仅仅只是财务数字增速的区别,更深层次的是近几年洋河在价格和渠道战略上的失败,导致曾经被自己忽视的今世缘有了可乘之机!

股权激励难产,老将出走

洋河到底是怎么掉队的?可以通过与其他酒企过去几年业绩增速的对比看出一些端倪。

(数据来源:各公司财报)

从这张对比图可以看出,2013年-2016年这段时间是洋河的重要转折点,也是整个行业的低谷和洗牌期。

2012年酒鬼酒出了塑化剂事件,2013年的“八项规定”,一下让白酒进入寒冬。这个时候,洋河的业绩增速虽然很高,但业绩韧性不足,增速一下从遥遥领先变成垫底,之后几年虽然有所恢复,但到2016年经过3年调整白酒再度进入上升周期时,洋河却又显得动力不足。

洋河动力不足的主要原因是,此时,以茅台、五粮液为代表的酒企已经通过涨价打造高端品牌形象,泸州老窖也一样选择了涨价打造高端品牌的战略路线,而洋河还维持在以前拼产能、拼量的思维,因为洋河正是这样从不到2亿做大200亿规模的。

然而,这一次洗牌后,白酒的时代真的不一样了,人们喝酒要喝品牌酒、要有品牌故事和内涵。

洋河作为区域白酒显然缺乏这些,直到2017年才推出了对标茅台的高端品牌“梦之蓝”系列。

区域品牌没有高端形象,刚推出的“梦之蓝”系列就直接对标茅台,卖的太贵,经销商根本就卖不出去。为了生存经销商就只能低价走量,顺便开始倒戈卖定位为“婚庆酒”的今世缘,经销商的倒戈是洋河省内份额被今世缘蚕食的一大原因。

洋河最值得骄傲的是它从2亿不到做到200亿的传奇故事,这得益于此前洋河采取的深度分销策略,同时给予经销商和管理层足够的激励,从上到下干劲十足。

然而,近几年,洋河经销商不赚钱、管理层激励迟迟不落地,导致公司库存积累一大堆,2019年又被动去库存,结果导致现金流持续下滑。

(数据来源:洋河股份历年财报)

2019年11月,洋河虽然发布了一份回购1111万股的计划,回购的股份将用于核心骨干员工的股权激励或员工持股计划。时至今日,公司已回购996万股,但股权激励方案却仍未形成。

(洋河股份回购公告截图)

股权激励方案还未形成,公司副总裁朱伟却在今年1月离洋河而去。资料显示,朱伟是洋河的老人,自2000年从复旦大学毕业后就去了洋河,从人力资源部部长一直到公司副总裁,见证了洋河从2亿到200亿的奇迹,这样的老将却转身去了那个被维维股份卖掉的枝江酒担任董事长兼总经理。

(洋河股份公告截图)

一个20年的老将,见证了公司的辉煌和传奇,这样的人突然离开洋河去了另一家酒企。这背后或许也说明了,公司针对管理层的激励迟迟不落地,即使是20年的洋河老人也有些失望了吧。

对于洋河,未来还能不能重拾此前的高增长、“茅五洋”这个排名能不能保住,不仅取决于洋河内部,而且还要看洋河在江苏省内与今世缘的竞争能不能取得优势!

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