股神巴菲特曾经无数次说过,自己从来不买科技股。但11月17日,巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦公司公布的最新数据显示,其持有的近2300亿美元的股票投资组合中,全球头号科技公司苹果的市值,占到了45%的比例。

不买科技股的巴菲特,为何把将近一半的资金都押在了苹果上面?

原因就是,随着最近10年以苹果iPhone手机为代表的电子产品全面渗透到大众的生活,苹果这种科技公司已经变成拥有科技属性的消费类公司。

无论是iPhone还是ipad,人们只要一上手,往往就深陷其中,随之而来的就是不断购买新款苹果电子产品。

苹果的手机和电脑,已经成为近几年高频次消费产品。而随着苹果又一爆款产品无线耳机AirPods Pro的问世,“消费电子”一词变得更加深入人心。

2019年下半年,AirPods Pro的问世,引爆了A股相关产业链,名不见经传的漫步者凭借无线耳机概念,短短3个月股价暴涨超过300%。

另外一家苹果耳机产业链的公司歌尔股份,虽然不像漫步者这样短期涨幅迅猛,但胜在细水长流。

从2019年初到今年11月,歌尔股份的涨幅已经超过600%,市值一度突破1600亿,无愧为苹果产业链上的白马公司。

歌尔股份近两年来的走势一直呈现稳健上升态势,但最近股价却连续放量杀跌,短期跌幅超过20%。

这只苹果产业链上的白马股,最近似乎遇到了麻烦。

天量存货,超过120亿

作为一家生产麦克风、耳机等电子产品的公司,歌尔股份已经与苹果产业链深度绑定。目前,歌尔股份有7条AirPods降噪款耳机生产线,有14条AirPods普通款耳机生产线。

全球每卖出4副AirPods,就有歌尔生产的1副。

AirPods在全球销售火爆,直接让歌尔股份业绩飞升。

2019年,歌尔股份归属于上市公司股东净利润12.8亿元,同比增长47.58%。

2020年后,歌尔股份业绩继续上扬。公司公布的三季报显示,今年1-9月份,公司营收347亿元,同比增长43.9%,净利润19.83亿元,同比增长104.7%。

毛利率方面,公司2019年这一指标为15%,现在增长到了17%;净利率也从2019年低于4%增加到逼近6%。

净利润实现翻倍增长,盈利能力实现大幅提升,按理来说歌尔股份应该继续大涨才符合逻辑,但在一片增长的声浪中,公司天量存货的严重问题也浮出水面。

三季报中,歌尔股份提到,公司目前的存货高达122.6亿元,应收账款高达110亿。

122.6亿的存货,比去年同期增长了近150%,比今年上半年也增加了28%。

在会计科目中,存货的背后往往是“存货跌价准备”这个科目。电子产品跟茅台酒不一样,茅台酒越存越值钱,但电子产品更新换代极快,存货放的越久,就越不值钱,会加速贬值。

2019年,歌尔股份计提1.09亿的存货跌价准备。按照这个金额计算的话,今年前三季度已经同比增长近150%的存货,会给歌尔股份带来更严重的存货价值下跌损失。

负债高企,风险暴露

存货过高,对任何企业的影响都是全方面的。

存货越高,意味着可以通过卖货收回来的现金就越少,因此企业的现金流就会越来越紧绷。

而现金流紧绷之下,为了维持正常运转,企业就会大量借钱。

事实也正是如此。今年上半年,歌尔股份的有息债务金额为121.6亿。到了今年三季度末,歌尔股份的总负债金额已经暴增到了319.8亿,其中流动负债,也就是在一年内要偿还的债务为248.3亿,占总负债的比例高达77.64%。

巨大的还债压力下,歌尔股份不得不四处筹钱。11月5日,公司发布公告称,使用不超过25亿元的闲置募集资金暂时补充流动资金。

要知道这笔钱,本来是用作投资无线耳机、AR等项目的。

那么,这样做有什么好处?歌尔股份在公司里提到:公司本次使用 250,000万元闲置募集资金暂时补充流动资金,按银行同期贷款利率测算,预计可节约利息支出约 8000万元。

节约8000万的利息,也从侧面说明了歌尔股份由于严重负债需要支付的利息之高。

高额的利息已经成为悬在歌尔股份头顶的利剑。

拆分公司,影响估值

为了改善现在比较严峻的现金流处境,或者出于其他方面的考虑,歌尔股份准备分拆掉控股子公司歌尔微电子。

11月11日,歌尔股份公告称,同意歌尔微电子筹划的分拆上市事项,并启动上市前期筹备工作。

歌尔股份虽然是科技公司,但本质上是苹果的代工厂,处于利润比较低的层次,“劳动密集型企业”的标签还很浓。

而微电子这个词,容易被人想到与芯片有关,也意味着科技含量比代工业务更高。

可以说,歌尔微电子是提升歌尔股份整体估值的一把利器。

把这把利器分拆掉的话,歌尔股份的估值必然会受到影响。

11月12日,歌尔股份在调研纪要中说到,因为苹果为了节约成本,把耳机的运输方式从空运改成海运,导致公司已经销售的产品无法确认销售,因此库存增加。

但笔者认为,物流速度的快慢属于技术性的原因,我们不妨等几个月之后再来看歌尔股份的年报,到时候,客户总该能确认收货的。

另外,歌尔股份也强调了无线耳机热度已经有所下滑,公司生产线已经出现闲置产能,目前的产能利用率在80%左右。

存货卖不去,因此减少产能,笔者认为这可能是更合理的因果逻辑关系。

结 束 语

高企的库存,对大部分企业都是摆在台面上的隐患,尤其是电子产品这种更新换代极快的产品,更是越存越跌价。

像前几年智能手机产业链的大牛股欧菲光,现在已经完全失去了往日辉煌,原因就是欧菲光在2018年计提存货跌价准备和补充结转成本合计超过24亿元。

这一举动让欧菲光2018年的业绩直接从预计净利润18.4亿直接变为巨亏5.2亿。欧菲光当时爆雷后股价迅速腰斩!

前三季度不到20亿利润的歌尔股份,接下来如何化解超过120亿的库存,已经成为迫在眉睫的大事。库存积压越久,侵蚀的现金流就越严重,存货跌价的风险就越大,贷款需要支付的利息就越多!

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