核心结论
2020新能车转折年，二级价格体现未来2年高成长预期。新能车板块基本面是在2020年转折的，而市场早在2019年10月下旬出现了V型反转，我们认为这一市场底部是对新能车产业底部的提前认知，故该位置（中证新能车指数1500点）作为新能车指数2019年基本面的锚定点位，那么2020~2022年的基本面增长对应的价值点位分别为1890点、2780点和3550点，新能车指数近期最高点是3506点，基本体现了未来两年的成长预期，继续上涨须景气延伸至2023年以后。
市场更关注今年新能车板块的逐季改善。2019~2020年板块净利润的负增长主要受补贴退坡和疫情等因素的影响，我国新能源汽车产销复苏显着，欧洲9月电动车同比增速继续大幅跑赢乘用车整体，新能车板块今年基本面环比逐季改善，第三季度净利润同比增长20%。
新能车基本面确定性和成长性皆优。新能车成份股目前预期2021年增长47%，2022年增长28%，复合增速为37%，纳入一级行业比较，新能车板块未来两年的成长性名列前茅，仅次于休闲服务行业。
新能车ETF仍处2020~2023年基本面价值中枢位置。国泰新能车ETF今年 上市以来累积了较大的涨幅，从ETF定价来看，2020~2022年基本面分别 对应0.98、1.44、1.84元/份， 若考虑跨年业绩切换，新能车 ETF 接下来的波动区间为【2020 年基本面价值，2023 年 基本面价值】，假设 2023 年增长 25%，则本 ETF 价格波动区间为【0.98，2.3】元/份，11 月 18 日的收盘价正处于该价值区间的中枢位置。
国泰新能车ETF上市八个月跑赢业绩基准8%。不同管理方发行的同类ETF在基本面成长性方面差异很小，个股权重配置因业绩基准不同有差异，在上市后的3月21日至11月18日期间相对业绩基准有8.28%的收益增厚。
风险提示：新能源政策推进不及预期，新能源汽车销量不及预期，从而导致基本面增速下降和景气延续性不足。
一、新能车指数目前已体现未来2年的景气预期 国泰基金发行的新能车ETF（159806）自今年3月20日上市以来上涨了80%，业绩基准为中证新能源汽车指数（399976），该指数自2019年6月6日的低点以来上涨了150%左右了，而19年6月的指数低点和18年的指数洼地其实相差无几。
2019年新能车板块净利润是负增长，从一季报就开始负增长，基本面的底部是在2020年Q1出现的。正是因为2018年是全市场的底部，2019年基本面虽不佳，但新能车板块却是上涨的，显然市场提前消费了未来的基本面。
那么新能车基本面的成长性如何？成份股中北汽蓝谷没有研究覆盖，天齐锂业2019年亏损额过大，其余成份股相对2019年基本面预期2020年净利润增长26%，2021将累计增长85%，2022年将累计增长136%。
新能车指数在2019年上半年企稳的位置在1400点左右，仅考虑净利润增长，那么2020~2022年预期基本面对应点位是1764、2589、3309，这个基本面预期增长结构和二级市场指数的阶跃特征非常一致，从指数点位来看，1400、1780、2600都是比较关键的转折点位，2020年11月16日新能车指数收盘于3385点，和2022年的基本面价值点位比较接近。
锚定点选择2019年上半年的底部其实仅体现了全市场市场情绪的变化，而新能车板块基本面是在2020年转折的，能观察到市场在19年三季报即将披露完的时候出现了V型反转，时间是2019年10月21日，新能车指数收盘于1505点，此时的市场对2019年基本面渐趋明朗，以此作为锚定点更为合适，可以认为市场对新能车产业底部已充分认知，故我们以1500点作为新能车指数2019年基本面的锚定点位。
新的锚定点对应的2020~2022年的基本面价值为1890点、2780点和3550点。锚定点是衡量板块景气之初的市场认知水平，以便更纯粹表现后续板块景气改善带来的价值提升，2019年6月和10月锚定点相差不大，10月锚定点更为贴切些。
目前又接近年底，即将步入2021年，新能车指数近期最高点是3506，体现了板块未来2年的增速预期，继续上涨的逻辑是有的，那就是新能源汽车景气延伸至2023年以后。
二、新能车销量和盈利增长确定性高 国泰基金发行的新能车ETF（159806）今年3月20日上市交易，正好处于绝对底部，而之前的2月初市场已经透支了2021年高增长，不期而遇的疫情导致市场调整，至3月下旬新能车板块回落至2020年基本面的价值区间，重回绝对配置、相对配置俱佳的位置。
国泰新能车ETF的行业分布中核心零部件占比最大，其次是锂电池和整车，2020年三季报负增长业绩和目前全年预期增速存在不小的差距，但市场并没有对三季报业绩有负反馈，更多的是看到了Q3环比的进一步改善，Q3单季度正增长20%。
2019~2020年板块净利润的负增长主要受补贴退坡和疫情等因素的影响。2019年下半年补贴退坡，叠加2020年疫情，月度销量同比下滑幅度较大。但随着国内疫情的逐步控制，C端属性的新能源车如国产特斯拉Model 3，比亚迪汉，小鹏P7的逐步上市，月度销量逐步回暖，2020年7月同比增速已大幅转正，最新的10月数据显示我国新能源汽车产销分别为16.7万辆和16.0万辆，同比分别增长69.7%和104.5%，环比分别增长19.6%和13.9%。其中纯电动增速突出，纯电动乘用车销量为12.2万辆，同比增长128.8%，环比增长18.5%。
欧洲疫情后新能源政策支持力度不降反升。目前欧洲各国对新能源车长期规划中，禁售燃油和集中在2025-2040年间，法国、德国、英国禁售燃油车时间分别为2025年、2030年和2035年。从补贴情况看，疫情后德国、法国等多国家提升了新能源汽车的补贴额度。德国、荷兰已发布补贴政策延续至2025年，德国疫情对冲政策将延续至2021年底；英国和法国已有补贴政策分别延续至2023年和2022年，意大利和希腊延续至2021年底。
西部研发中心汽车团队统计了9月欧洲十国（2019年EV+PHEV销量占比欧洲约90%）新能源汽车合计注册14.1万辆，同比大幅增长162%，1-9月累计同比增长102%，继续保持高增速。同期10国乘用车整体注册量与上年持平，新能源增速大幅跑赢乘用车整体162pct。分国家来看，除荷兰因去年同期基础较高小幅下滑外，其余国家均保持高增速。从渗透率看，9月十国新能源车渗透率达到12.9%，同比提升7.9pct。1-9月累计渗透率达到9.8%，同比提升5.9pct。
欧洲9月电动车同比增速继续大幅跑赢乘用车整体，车企提升新能源车渗透率的努力正在兑现，在碳排放和补贴政策的双重刺激下，2020-2021年欧洲电动车销量有望获得高增速。国内比亚迪汉、小鹏P7等热门C端车型逐步上量，特斯拉铁锂版model 3价格降至25万以下有望带来新一轮消费放量。
疫情过后电动车板块在欧洲和国内销量修复的预期下，已经有了不错的涨幅，后续随着欧洲销量的持续强势以及国内C端消费的逐步上量，市场景气度有望持续上升，新能源板块仍然是销量和盈利增长确定性最高的板块。
三、新能源汽车未来两年成长性出类拔萃
新能车板块的成长性在A股众多行业中处于什么水平呢？
为此我们选取A股最近半年研究报告覆盖超过5篇的个股，共960只，可以代表相对重点的上市公司，根据自由流通股本派许加权，今年前三季度净利润增长2.8%，全年预期增长14.4%，未来2年净利润复合增速16.75%。
新能车成份股目前预期2021年增长47%，2022年增长28%，复合增速为37%，远高于A股重点公司平均水平，分行业来看，新能车未来两年的成长性对比一级行业名列前茅，仅次于休闲服务行业。
正是这种确定性强的高增长使得新能车板块的股票价格快速透支未来2年基本面，A股市场中确定性一直都是稀缺资源。
四、新能车ETF（159806）的配置
国泰新能车ETF截至2020年11月19日的基金份额为5.51亿份，管理团队为国泰基金量化投资部，该部门目前管理着1000亿元左右的权益资产。
新能车今年以来累积了较大的涨幅，这些涨幅是以未来基本面的高增长为依据的，从国泰新能车ETF的定价来看，2020~2022年基本面分别对应0.98、1.44、1.84元/份，11月18日收盘于1.673元/份，前期最高1.81元/份，价格高点接近2022年基本面价值，11月18日收盘价距离2022年基本面价值仍有10.2%的空间。
当前的价格需要明后两年基本面增长复合预期，以目前收盘价持有新能车ETF，中性情绪假设下摊薄目前持有成本需要持有ETF至2021年年底，谨慎假设下摊薄目前持有成本需要持有ETF至2022年年底。当然新能车处于高景气周期，2022年以后大概率能得以延续，那么摊薄成本的持有久期可能要短得多。
新能车ETF仍处2020~2023年基本面价值中枢位置。国泰新能车ETF今年 上市以来累积了较大的涨幅，从ETF定价来看，2020~2022年基本面分别 对应0.98、1.44、1.84元/份， 若考虑跨年业绩切换，新能车 ETF 接下来的波动区间为【2020 年基本面价值，2023 年 基本面价值】，假设 2023 年增长 25%，则本 ETF 价格波动区间为【0.98，2.3】元/份，11 月 18 日的收盘价正处于该价值区间的中枢位置。
五、报告结论
新能车板块基本面是在2020年转折的，而市场早在2019年10月下旬出现了V型反转，我们认为这一市场底部是对新能车产业底部的提前认知，故该位置（中证新能车指数1500点）作为新能车指数2019年基本面的锚定点位，那么2020~2022年的基本面增长对应的价值点位分别为1890点、2780点和3550点，新能车指数近期最高点是3506点，基本体现了未来两年的成长预期，继续上涨须景气延伸至2023年以后。
2019~2020年板块净利润的负增长主要受补贴退坡和疫情等因素的影响，我国新能源汽车产销复苏显着，欧洲9月电动车同比增速继续大幅跑赢乘用车整体，新能车板块今年基本面环比逐季改善，第三季度净利润同比增长20%。
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