文/星空下的馍馍
编辑/星空下的菠菜
排版/星空下的菠菜
不讲武德的浑水（Muddy Waters Research），在成功打假瑞幸咖啡之后，又盯上了欢聚时代的YY直播，不，现在是百度的YY。
通过71页的调查报告、1.5 亿笔交易分析，浑水得出了下面的结论：
1.虚拟礼物50%来自于公司自己的服务器，另外40%来自外部机器人或者主播自己“内循环”；
2 .头部主播收入不如外界想象的高；
3 .管理主播的公会也参与造假。
消息一出，YY直播新老东家（欢聚时代和百度）股价应声齐跌，但从浑水选择披露的时点来看，从里到外都透着一丝猫腻。
11月17日，百度宣布与欢聚时代签署最终约束性协议，全资收购欢聚的国内直播业务YY，总交易金额约为36亿美元。
11月19日，浑水即发布打假YY直播的做空报告，还隔空喊话百度：“当你用接近7%市值等量的现金收购一个完全虚假的业务时，你的尽职调查哪里去了？尽调怎么可能没有发现如此大规模的欺诈行为？如果百度认为自己尊重市场道德与法律，那就让我们看看。”
此后，浑水创始人卡森布洛克，一边说浑水并没有针对百度做空，一边又将百度此次收购YY直播比喻为当年惠普豪掷110亿美元收购英国软件公司Autonomy（后被证明财务造假）。这番前后并不逻辑的解释显然有种此地无银三百两的意味。
卡森布洛克虽然今年凭借打假瑞幸咖啡而再次名声大噪，但在做空中概股打假的道路上，也经常踢到铁板。比如说分众传媒、新东方、唯品会、安踏体育等。这些公司在被浑水做空后成功回击，最终股价不降反升。
以目前的情况来看，YY直播（欢聚时代）很有可能成为下一个打脸浑水的中概股。
遭到浑水做空当天，欢聚时代即发布公告，一方面痛陈浑水不了解直播商业模式，二是以真金白银3亿美元股票回购计划，为公司现金流状况证明。如果后续百度不终止收购YY直播计划，那么就几乎坐实了浑水的一纸荒唐，进一步为欢聚时代和YY直播验明正身。
说回差点尴了个尬的百度，公司启动这次史上最大的单笔收购计划，使得BAT三巨头在直播赛道重聚。表面上看，确实也是因为眼红当前直播带货的巨大短期变现能力，但从深层次上看，是百度一直都在寻找广告收入以外的新增长点，毕竟留给百度的时间不多了（星空深度李彦宏的众里寻她千百度 ）。
欢聚时代反驳浑水报告
一、叫好不叫座的业务
技术出身的罗宾李，确实带领百度在技术这条路上深耕再深耕。2017-2019年，百度每年投入的研发费用为129.28亿元、157.72亿元和183.46亿元。而这些投入，确实也给百度带来了不菲的声誉。
以AI领域为例，根据官方发布的《2020人工智能中国专利技术分析报告》，百度分别以9364件专利申请和2682件专利授权处于绝对领先地位，不仅远远超过第二名华为，其水平甚至超过了包括清北在内的专业院校。此外，百度在深度学习技术、智能语音、自然语言处理、自动驾驶等多个领域位，其居专利申请量和授权量也是雄踞榜首。
然而，似乎只有闷声才能发大财，响亮的名堂并不能为百度换来真金白银。
从百度营业收入构成来看，目前在线营销收入（即广告收入）占比仍然在七成以上。除百度云之外，其他AI业务，包括DuerOS系统和Apollo平台，其商业转化率依然不及预期，而且这两大项目在未来短期内仍然需要投入高昂的研发资金。
所以，现在的百度急需要找到新的现金奶牛，一是要输血其他诸如AI等烧钱的新业务，二是要维持住自己的流量入口，三是要改变太过单一的收入结构。
二、为什么是YY直播？
百度收购YY直播，看起来似乎是一桩双赢的买卖。
根据欢聚时代2019年年报显示，公司全年营收255亿元，仅YY直播就贡献122.3亿元。从这方面看，YY确实符合百度一直寻找的现金奶牛特征。一旦收购成功，百度不仅能够在直播赛道获得成熟的社交媒体平台和运营经验，还能够坐拥年均百亿的营收和不菲的利润。更进一步，也许百度还希望依靠其搜索引流加持，将YY推向国内直播的头部队伍，与腾讯阿里分一杯羹。
如果真如上述所言，为何市场上还有“弱弱联合”之说？秋裤套毛裤，必定有缘故。
【看数据】：YY直播作为被欢聚集团出售的业务，其最核心的付费用户端增速已见乏力。自2019年3季度到2020年3季度，YY 直播的付费用户增速分别为 14.4%、9.8%、-3.6%、-2.2%，-4.7%；
【看行业】：抖音、快手、淘宝都已经形成了直播+电商的成熟商业模式，整个行业已经处于竞争红海而非蓝海。此刻以高昂收购成本入局，入的还是秀场直播局的百度，就显得稍稍势微。
但就目前情况来看，已经错失直播领域发展风口的百度，收购YY也已是当下最好的选择。从好看视频到全民视频，再到今年主推的知识直播，百度已经在这个领域投入太多，只是过去内部孵化没有达到预期效果，所以才必须通过一场成熟平台的收购来破局。
图左一为直播中的李彦宏，其余为淘宝、快手知名主播
三、Q3靓丽财报背后，出现新的增长点了吗？
百度收购YY直播的热度，几乎盖过了自己三季度回暖的财报。
截至2020年3季度末，在营收方面，百度实现总营收282.32 亿元，与去年同期相比增长1%，与上一季度相比增长8%，超出华尔街分析师预期的41.4亿美元；在利润方面，公司实现归母净利润136.7亿元，去年同期为净亏损63.7亿元，净利率达到38%，较上季度提升34.7个百分点。
毫无疑问，百度还是赚钱的。但这个钱，是如何赚来的呢？
国内卖方分析师花式夸赞的百度移动三支柱——百家号、智能小程序和托管页，而这些新晋明星产品的收入来源，依然是广告收入；
外资投行高度关注的费用控制。截至2020年3季度末，百度研发投入仅为45.61亿元，较过去三年逾百亿规模的投入水平相去甚远。当然，费用控制是好事，但一般都是成熟行业进入充分竞争后获取利润的来源。那百度，成熟了吗？通过压降研发投入和管理费用获得的利润增长，可持续吗？
归根到底，能给百度带来稳定收入的，依旧只有广告。
四、下一个风口在哪里？
百度，搞技术强，搞商业弱。
公司目前收入来源单一的局面，主要源于其商业生态的单一化模式。阿里构建的是以电商为核心的生态，腾讯构建的是以社交为核心的生态，百度在BAT三巨头当中，似乎还在摸索如何形成自己的商业内循环。
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举两个直白的例子来解释一下，为什么说百度没有一个良好的生态。
红墙最近对蚂蚁业务合规问题进行规范，需要金融委出面协调，一行两会合力完成；那如果对百度进行业务规范呢？也许只要一个工信部就够了；
杰克马除了阿里上市之外，还能孵化出阿里健康（HK.0241）、蚂蚁金服（现改名为蚂蚁集团），那百度哪一块业务能够分拆出来作为独角兽上市呢？
未来百度想要更进一步，也许还有以下三个风口：
1 .AI前沿业务，包括小度科技和自动驾驶，紧跟国家《智能汽车创新发展战略》，加速相关产品商业化进程；
2 . 整合知识、秀场、游戏直播平台，突破付费用户打赏的盈利模式，形成百度自己的直播+电商的商业闭环；
3 . 继续深耕产品创新，着力在百度内循环上发力，找到百度自己的商业生态。
最后，还想寄言浑水，耗子尾汁。
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注：本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎，没有买卖就没有伤害。
- 百度(BIDU)
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