本文观点由 农银汇理基金投资副总监、固定收益部总经理 史向明 提供

概述：随着债券市场持续调整，债市相对股市的配置价值开始上升。

随着国内经济逐步复苏，债券收益率重新回到疫情前2019年四季度的水平，以及地方债的供给压力在10月之后逐渐减弱债券供需格局改善，债券市场行情在下跌中迎来喘息。10月债市出现小幅上涨，中债综合指数上涨0.34%，中债总指数上涨0.36%，中债企业债总指数上涨0.46%。

全球经济目前都处在疫情过后的经济修复期，处于经济挖出深坑之后的经济复苏期。海外方面，欧洲的封闭措施初步见效、新增病例数呈现回落迹象，美国继续攀升。国内方面，基建等逆周期力量偏弱，商品消费、服务业、制造业投资等内生动力在增强，房地产投资仍有韧性。

债券市场经过半年多来的下跌，对国内经济修复的预期可能已经充分定价，但仍面临一些制约因素：上周欧洲新增病例数回落、疫苗取得进展，后续海外疫情的好转将有效提振海外经济和市场风险情绪。同时由于货币政策维持中性偏紧的基调，货币市场流动性维持紧平衡状态，资金价格波动较大，银行存单利率仍处上升趋势，投资者难以形成稳定的流动性预期。

从以下估值指标来看，我们认为债券进一步大幅调整空间有限：

1、股债性价比：沪深300E/P-10年国债，11年以来低点2.5%，目前3.3%。随着债券市场持续调整，债市相对股市的配置价值开始上升。

2、2-10年国债期限利差：2011Q4、2014、2018年初等3次熊市末期，利差在10-20BP左右，目前25BP。

随着经济复苏出现拐点，债券市场也将重新出现较为确定的投资机会。

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