最近的A股，是周期股的舞台。
昨日（20201123），顺周期板块再次成为A股最靓的崽。
采掘、有色、金融等板块强势领涨，顺便带领大盘时隔近三个月再次站上3400点。
Wind数据显示，过去二十个交易日里（20201026-20201120），A股整体风格明显偏向顺周期板块。
“为什么顺周期板块最近这么火？行情还能持续多久？顺周期板块中哪些行业更有机会？”我们整理了最新券商研报中的内容，回答上面的问题。
一．支持顺周期风格占优的主要因素
1、短期业绩明显改善
天风证券指出，长期风格趋势最终由长期业绩相对趋势决定，短期风格漂移也与短期业绩相对趋势的变化相关。
今年第三季度开始，创业板业绩优势不在，市场风格从7月开始，也更加偏向传统经济为代表的沪深300。
国信证券统计数据亦显示，三季度申万28个行业中，有20个行业盈利增速环比有所改善，其中采掘、化工、综合、国防军工、钢铁等行业的盈利增速改善幅度居前。
在行业层面上，盈利边际改善最显着的行业，逐渐转变为前期业绩倒退较大、具有顺周期特征的行业。
2、多重利好助推
中银证券指出，全球共生模式修复，或孕育着周期大行情。
考虑到行业基本面趋势动量很强、拜登当选、美财政刺激落地、疫苗商业化等多种有利于周期的价值催化陆续推出，投资周期的简要逻辑如下：
- 全球共生模式下，消费国的需求刺激转化为制造国的产能，并拉动大宗商品价格。
- 美元贬值具有持续性，在人民币升值和通胀预期抬升背景下，有色、黑色、地产、金融低估值盈利改善行业认识趋同性强。
- 国内弱刺激下的强周期，供给侧结构改革约束持续，弱刺激继续优化行业格局，海外需求带来行业盈利改善，周期龙头溢价明显。
3、日历效应：低估值顺周期四季度占优
四季度对全年业绩基本预期落地，市场会对当年和下一年盈利预测进行调整，引发估值切换。
而预期较低，前期表现较差、估值较低的板块，往往会迎来估值切换后的价值重估。
此外，四季度投资者具有求稳心理，往往容易选择金融地产等低估值板块，而降低TMT、消费、医药等高估值板块的仓位。
二．顺周期占优或持续多久？
天风证券指出，向前看，沪深300到明年第一季度，可能会出现明显的阶段性占优。如果出现，这或是支撑顺周期风格还能继续领先一个季度左右时间的重要因素。
目前来看，根据盈利预测、决策层对加杠杆的态度（抑制地产、地方政府债务，同时加强科创直接融资），中长期看新兴产业业绩更占优的趋势或还未结束。进入明年一季度，日历效应带来的科技成长板块或有超额收益的风格，也需要关注。
三．如果行情继续，会如何演绎？
如果顺周期行情继续，或将呈现怎样的演进方式？
申万宏源认为，后续顺周期行情的演绎可能分为三个阶段：
第一阶段
外生动力延续强势，内生动力仍可以有更高的期待。
当前外生动力(基建和房地产投资)尚未拐头向下，顺周期行情可能仍处于第一阶段。
外生动力对内生动力有领先性，外生动力短期继续改善，对应着内生动力改善窗口的延长。此时，顺周期乐观预期发酵的空间仍是“有弹性的”，需重视顺周期上行超预期的可能性。
第二阶段
外生动力拐点兑现，内生动力延续改善，后周期景气和新涨价因素引领顺周期轮动走向深入。
外生动力拐头向下后，内生动力改善继续支撑经济增长，顺周期行情将进入第二阶段。
这个阶段的主要看点是制造业投资、社会消费品零售总额和库存周期的改善。
第二阶段的顺周期投资将由全面进攻转向内部分化，后周期景气方向聚焦有行业格局优化趋势的核心资产，同时在新涨价方向上找脉冲式机会。
当前或尚未正式进入第二阶段。
第三阶段
流动性收紧信号一旦出现，顺周期轮动或将结束，市场可能回调。
2021年上半年，如果经济复苏到过热，中国CPI和美国核心CPI都将在2021年第二季度进入高位震荡区间，此时如果新涨价因素出现，可能引发通胀约束。
2021年新冠疫苗接种有望实质推进，海外临时性刺激政策可能退出，国内政策重心可能重回解决长期问题。
所以，一旦紧缩信号出现，将可能成为终结顺周期行情、引发市场回调的因素。
四．哪些板块或更有机会？
1、板块演绎顺序
融通逆向策略基金经理刘安坤指出，目前顺周期风格或逐渐成为市场一致预期。我们从8月初开始建议加大对顺周期资产的关注，并且区分为周期成长和周期弹性。
从市场看，也大体沿着经济逐步复苏、流动性预期偏紧的思路，在逐步选择顺周期风格，演绎的顺序也大致跟经济活动的恢复顺序正相关。
金融板块的低估值低持仓，下一阶段有望成为周期风格关注的焦点。
若作为后周期的金融板块估值也修复到一定水平，则可能意味着周期风格已演绎到尾声，届时市场将选择新的方向。
从过去看，市场犹豫不决的时候，消费风格或会相对占优。
2、谁有望获得超额收益
周期行业在PPI回升的过程中，谁的超额收益幅度和持续度谁更强？
天风证券回顾历史数据发现：
传统的强周期行业在PPI回升过程中，超额收益持续性和强度也出现分化。
针对2015.9-2017.2整个PPI持续回升阶段可以看出：
- 从超额收益的持续性上来说，建材、化工或更具优势；
- 从超额收益的强度上来看，建材、有色、化工或更具优势。
2016年前后PPI大幅回升的18个月过程中
各个强周期行业表现
数据来源：Wind、天风证券
另外，天风证券指出，尽管以汽车、家电为代表的周期品中的可选消费板块都出现了不同程度补涨，但这些行业后续或仍可期。
总结一下：
最近顺周期板块的强势，是因为基本面明显改善、估值较低、以及全球经济复苏等多重利好催化的结果。
目前来看，行情或许还将继续，不过一旦紧缩信号出现，将可能终结顺周期行情，引发市场回调。
在顺周期板块内部，金融、建材、有色、化工、家电、汽车等可能更有机会。
- 融通中国风1号灵活配置混合A/B(001852)
- 融通行业景气混合A(161606)
- 融通逆向策略灵活配置混合A(005067)
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