开源首席策略师牟一凌的观点向来明确,八月即开始关注顺周期板块,他在8月份认为“在经济复苏期,周期性行业仍是最具性价比的板块。”

周一(11.23)他再度发声,明确表示“不怀疑“好赛道”的未来,但是投资者需要关注2019年以来股票收益率水平是否跑得太快”,目前市场回报向ROE回归,股价对于ROE弹性的排序是金融>周期>消费>科技在复苏具有方向确定性下,经济复苏带来价值修复,最适合不喜“追涨”的投资者:金融(银行、保险、房地产)。

今天大金融再度发威,邮储银行大涨超4%,兴业银行宁波银行等全线飘红,中国平安涨超3%,国联证券湘财股份盘中涨4%,银行ETF(512800)盘中一度涨超1%,资金连续3日净流入。

以下内容综合整理自:开源证券策略团队,原标题《周期已是“新共识”》

核心观点:周期新共识正在形成,主推金融等三大主线。

1当下全球风格切换的共振正在开启,投资者不要以存量博弈的思路错失当下机会;

2基本面角度看,周期决断时点在明年 2 季度后,不用着急“说再见”。

正文精华整理:

一、周期行情的背后:全球即将走进复苏

市场继续全面演绎周期行情,顺周期中低估值板块成为主力,宏观经济的变化开始走进越来越多投资者的认知视野中。

当下周期行情的逻辑归纳来看有:

全球经济正在步入疫情后的复苏,美国房地产复苏、刺激法案落地和企业补库存正在进入运行轨道;

经济恢复中供给恢复往往慢于需求,全球再通胀交易正在出现;

疫情后供需格局正在重塑,中国制造业在全球产业链动荡中正在出现韧性和扩张能力。

二、市场回报向 ROE 回归,顺周期不止是“低估值”

从股债风险溢价看,当前回落至均值附近。历史可比区间的 2009 年初和 2017 年初,都是经济复苏期,而随后 1 年内市场以盈利贡献占据主导,估值贡献为负。

如果回归长期回报视角,上市公司 ROE 水平(wind 全 A 平均年化 12.11%)整体决定了长期收益率水平(对应为 12.15%)。我们发现在经济复苏中期,以 2017为例,市场长期收益率往往会向 ROE 水平的长期中枢回归。

我们不怀疑“好赛道”的未来,但是投资者需要关注 2019 年以来股票收益率水平是否跑得太快,需要停下来等待 ROE 增速的跟进。

经过测算,金融板块的收益率向 ROE 回归偏向正面,整体看,伴随经济复苏带来的ROE 提升,股价对于 ROE 弹性的排序是金融>周期>消费>科技。

当下要注重周期板块在复苏中的 ROE 弹性,更要注重金融板块收益率对于 ROE 提升的弹性。

三、周期新共识”正在形成,“撤退”言之过早

通过对主动基金(偏股与股票型)测算:部分 4 季度以来创新高的股票型基金在大幅加仓周期,其余资金尚在犹豫,赚钱效应尚处扩散初期。

11 月 16 日当周北上整体净买入 55.10 亿元,其中,净买入前 5 的行业分别为化工、电气设备、机械设备、有色金属以及银行;净卖出前五的行业分别为食品饮料、电子、计算机、医药生物以及农林牧渔。

外资调仓背后来源于深刻的逻辑变化:海外走出疫情后的经济复苏和实际利率的上行。

当下全球风格切换的共振正在开启,投资者不要以存量博弈的思路错失当下机会。基本面角度看,周期决断时点在明年 2 季度后,不用着急“说再见”。

四、周期+金融优于一切

宏观经济复苏带来的并不只是高 Beta 收益, 更深刻意义是为系统性价值发现提供了良好基础,我们最看重三条主线:

(1)在复苏具有方向确定性下,经济复苏带来价值修复,最适合不喜“追涨”的投资者:金融(银行、保险、房地产)。

(2)把握国内经济动能切换下制造业复苏的投资机会:化工(大炼化、钛白粉)、集运、机械设备、家电、造纸。

(3)通胀交易处在预期抢跑阶段,未来将“高波动高弹性”,可以布局:有色(铜、铝),煤炭(焦煤),油服。

在每一轮银行上涨行情中,不同时期领涨个股均有所不同。最稳妥的方式是通过指数化投资吃到整个板块上涨的红利,以银行ETF(512800)为例,自2020年3月低点到7月6日,银行ETF(512800)区间涨幅超过25%,跑赢同期近70%的银行个股,ETF投资效率相对个股更优。

银行ETF(512800)跟踪中证银行指数,包含36只上市银行股,反映板块整体行情,避免个股黑天鹅风险。七成左右仓位聚焦银行股龙头,如招商银行兴业银行,剩下的三成仓位分享中小银行的成长机遇。银行ETF还设有银行ETF联接基金,A份额(240019)是长线定投工具,C份额(006697)则是便捷短线交易工具(无申购费)。

风险提示:中证银行指数(399986)成立于2013年7月15日,该指数的历史业绩是根据该指数目前的成份股结构模拟回测而来。其指数成份股可能会发生变化,其回测历史业绩不预示指数未来表现。任何在本文出现的信息(包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等)均只作为参考,投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另,本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议,本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险,基金的过往业绩并不代表其未来。

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