近期信用债市场出现若干违约事件，其中部分案例发酵过程超出投资者预期，且违约后发债企业和投资者沟通效果不理想，对信用债市场造成较大冲击，不少债券出现高估值报价抛售情况，负面影响甚广。
债券市场走向成熟，信用债违约已不鲜见
我国首只违约信用债出现于2014年，目前已违约主体以民企居多，但国企亦有不少。虽然国企背景有助于发债企业获得外部支持，尤其在遇到资金周转困难时，地方政府的及时协调、金融机构的深入合作，能够帮助企业渡过难关，但近年来我国已发生多起国企违约事件，反映出国企资质分化已成为常态。
例如，近期发生的一起国企信用债违约事件就引发了业内热议。Y企业属采掘行业，具有一定的资源和地理优势，但债务负担重，尤其母公司层面扣除永续债后已资不抵债，现金类资产对短期债务的保障程度较低；利润总额对投资收益、营业外收入依赖度较高，近年来仍是归母净亏损。虽然该企业能够获得当地政府、金融机构较多支持，包括政府补贴、债转股资金等，但近期仍因“流动资金紧张”，未能按时偿付本息，构成实质性违约。
国企违约与打破刚兑、淘汰落后产能、处置“僵尸”企业等政策的深入贯彻一脉相承，标志着我国信用债市场日趋成熟，但也使得相关投资者遭受损失，避免“踩雷”已成为专业机构信用研究的重中之重。
图表 1：信用债首次违约企业数量按季度统计情况（单位：家）
数据来源：Wind/时间节点：2020年11月13日
外部支持固然重要，但信用研究仍应回归基本面
每家发债企业都是一本跌宕起伏、引人入胜的书，深入研磨其中的违约案例能够帮助信用研究人员更好地积累经验教训：
虽然供给侧改革确实带来行业景气度回升，但部分产能过剩的企业仍存在历史包袱重、经营理念落后、债务压力大、盈利能力差等问题，资金周转需要依赖地方政府、金融机构等外部支持，自身独立的信用风险仍然较高，因此需警惕此类企业违约事件的发生；
违约前，部分国企外部评级仍保持AAA级，第三方评级大都较弱但尚未达到较低水平，且前期也出现一定利好，但信用利差持续走扩至高位的信号仍具有一定的提前警示作用；
图表 2：部分风险企业近期信用利差走势
数据来源：Wind/计算模型：太平基金
由于存在一定相似性，本次违约或将给全国其他地方国企（尤其产能过剩行业）带来利差走扩压力，乃至对部分地区融资环境产生一定负面影响，后期需关注估值变动风险；
近期部分行业景气度呈回升状态，但仍发生大型国企违约事件，行业转暖时企业信用资质仍可能分化，风险防控切不可麻痹大意；
虽然传统上外部支持是考察信用资质的重要方面，未来也将继续发挥一定作用，但信用评级（尤其对于产业债而言）不可对外部支持赋予过高权重和可信程度，债务偿还第一来源始终是企业自身，切不可本末倒置。
信用资质下沉并非必选，资产配置、行业轮动提升投资收益
违约事件所形成的短期冲击难以避免，近期信用利差、取消发行信用债金额均有明显上升，但也应注意到，目前我国疫情防控得当，政策持续发力，经济不断回升，企业面临的外部环境稳步改善，并不具备大面积爆发违约事件的条件，因而信用债仍具备较好的投资价值，只是需要更细致地研究分析、更紧密地跟踪排查，坚决杜绝盲目下沉资质，择优选择长期投资标的，则仍可获得较为可观的投资收益。
同时，信用风险负面效应溢出至利率债、可转债、股票等其他资产的程度有限，以上资产可与信用债一起相互配合，从资产配置、行业轮动角度寻找投资机会，从而达到固收增强的投资效果。
普通投资者如何应对？
坚持风险分散、价值投资的理念，相信专业机构的专业能力
面对复杂多变的资本市场，普通投资者仅凭有限的时间和精力，往往力不从心，建议从以下三个方面考虑如何投资。
1 所谓“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”，分散投资有助于降低投资组合的整体风险；
2 静下心来与时间做朋友，长期价值投资更有利于获取投资回报；
3 专业投资机构一般配备了较为完善的投研团队，建立了较为健全的制度体系，把专业的事情交给专业的人做。
我们能如何帮您？
严控风险、把握机遇，太平基金固收团队值得托付
太平基金固收团队高度重视信用风险，已从内部评级、债券库管理、风险防范、投资比例等方面形成了较为全面的制度体系，在多年行业研究、数据积累的基础上，同时依托中国太平集团的资源优势，深入理解行业周期轮动，细致研究企业偿债能力，切实做好持仓债券跟踪排查，尽力保障投资者资金安全。
同时，太平基金固收团队具有丰富的固收投研经验，在投资过程中尊重经济周期规律，相信研究创造价值；在投资管理中以绝对收益目标为主，注重控制净值回撤，提高产品抗周期能力，陪伴客户穿越牛熊，努力实现管理资产的增值。未来，太平基金将在优秀业绩产品的基础上继续延伸和升级，敬请广大投资者期待。
（作者闫明健为太平基金固定收益投资部基金经理助理）
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