煤飞色舞铁树开花
根据产业链来划分，煤炭、石化、有色金属属于上游原材料，钢铁、建材、基础化工等属于中游原材料，电力设备及新能源、机械、国防军工等属于中游制造，这些产业链上中游部分多数与宏观经济密切相关，一般称之为周期板块。
虽然，周期和大金融（银行、非银金融、房地产）两个板块曾经也风光过，比如2005-2007年的牛市行情中表现最好。
资料来源：银河证券，Wind，民生证券
但随着我国经济结构的转型，新兴经济在经济增长中的贡献越来越大，金融、周期板块开始长期跑输消费、成长板块，尤其是在近两年。
资料来源：银河证券，Wind
但是，令很多投资者吃惊的是，近期的股市居然演绎起了“煤飞色舞铁树开花”的行情，可以看到从11月初至今，有色金属、钢铁、采掘等传统行业领涨，涨幅均超过了15%，有色金属更是涨超21%。
资料来源：Wind，银河证券
那么，此轮有色金属、钢铁、化工、煤炭等顺周期板块上涨的逻辑是什么，是否还能持续下去，应该是广大投资者所关心的。
顺周期风格的推动力量
持有股票的最终回报来自于企业的盈利，投资者对一只股票的偏好也是取决于此。天风证券指出，放长远看，长期风格趋势最终由长期业绩相对趋势决定，短期风格漂移业也与短期业绩相对趋势的变化有关。
当前的宏观经济正处于企稳回升的通道，如果明年疫情极大缓和，经济复苏强度持续加强，各行业上市公司有望同步高增长，在高增长不稀缺的背景下，低估值的金融、周期股性价比更高，安全边际凸显。
根据国信证券研究，2020年三季度申万28个行业中，有20个行业盈利增速环比有所改善，其中采掘、化工、综合、国防军工、钢铁等行业的盈利增速改善幅度居前。
资料来源：Wind，国信证券
在行业层面上，盈利编辑改善最显着的有二季度的农林牧渔、食品饮料、医药和电子，逐渐转变为前期业绩倒退较大、具有顺周期特征的行业。
另外，在全球经济复苏、美元持续贬值的情况下，通胀预期抬升，有色金属、煤炭、钢铁、石油化工等低估值盈利改善的板块有可能迎来戴维斯双击。
有色金属景气度有望持续
在近期顺周期板块补涨过程中，有色金属行业弹性最大，表现最为亮眼。其实在过去经济复苏、通胀抬升的背景下，有色金属的表现向来都是领先的。
天风证券测算了2015年9月到2017年2月PPI持续回升阶段，不同周期板块超额收益持续度和强度的区别：
资料来源：Wind，天风证券
天风证券认为，考虑到本轮PPI回升区间的特殊情况，比如疫苗带来的全球经济复苏的预期、消费建材TOB的逻辑可能受房地产三条红线影响等。同时考虑到持续性问题，在所有顺周期方向中，比较推荐有色金属和化工。
另外，有色金属也受益于十四五规划的产业升级。华泰证券认为，2021 年是数字化转型、制造业升级、汽车智能化三者共振年，同时叠加全球经济复苏背景下，中美经济仍有节奏差和弹性差，弱美元周期有望延续。其对应的共同上游有色行业供需两端格局均较明确，有望迎来量价齐升的高景气阶段。
资料来源：华泰证券研究所
因此，有色金属、煤炭、钢铁、石油化工等顺周期板块可能会持续强势。在国内宽松货币政策退出、流动性边际收紧的情况下，指数牛很难在出现，投资者可以关注低估值顺周期板块的结构性行情。
例如上证资源指数就很有参考性，它是由沪市中规模大、流动性好的50只自然资源类股票构成，涵盖了大多数优质的资源类公司。其中，有色金属占比为59.2%，采掘占比为28.9%，化工占比为6.1%，是紧密联动工业经济表现的的“真”周期指数。
数据来源：wind、博时基金，截止日期：20201118
目前，博时上证自然资源ETF联接基金（050024）是市场上少数几只资源主题的指数基金，可以说将油气、金属、煤炭上游资源品一网打尽，省去了投资者对顺周期板块配置的烦恼。
可以看到博时上证自然资源ETF联接最近一月涨幅为16.69%，大幅跑赢沪深300。同时，其年内涨幅并不高，存在很大的补涨空间。
资料来源：天天基金
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