在正式介绍基金大佬们的最新观点之前，先和大家聊一聊最近的热词“顺周期”。在中国领先全球有效控制新冠疫情的背景下，中国经济也率先进入复苏，经济复苏催生了基金经理对“顺周期”领域的关注。那基金经理眼中的“周期”到底指什么？可能和一般投资者理解的略微有些不一样。
基金经理眼中的“顺周期”指基本面受益于经济复苏而改善的所有行业，包含狭义周期和广义周期。传统上认为的狭义周期主要指上游原材料，如有色、化工等；广义的大周期还包含中游周期（制造业、公用事业、交通运输）以及下游周期（靠近消费端周期的地产、家电）与金融后周期（经济复苏最终会传导到银行资产负债表的改善）。首先，经济复苏的初期最先体现为原材料的上涨。其次，原材料复苏后中游周期也逐渐进入复苏，如制造业、交通运输和公用事业等行业利润也将逐步修复。再次，经济复苏将传导到下游，最终和消费者更接近的房地产、家用电器等行业也迎来复苏。最后，金融服务业（后周期）也将实现全面复苏。实体经济的复苏最终都将体现在商业银行资产负债表的改善上，实体经济复苏将冲销银行坏账拨备提高银行业利润水平。回顾2018-2019年，市场对经济预期较悲观，实体经济低迷导致银行预期坏账率变高使得银行业估值整体停留在较低水平。
图1：基金经理眼中的“顺周期”包含狭义周期和广义周期资料来源：陆浦投资
私募大佬：2020年11月投资展望与配置策略
偏深度价值投资的重阳投资认为：应重视安全边际，盈利与经济周期相关度较高的行业具备较好的投资机会，看好中游制造领域。（1）持续关注流动性和注册制对市场带来的潜在压力。在此背景下，投资者对安全边际的要求会逐渐提升，市场风格有可能向价值股、蓝筹股迁移，特别是前期市场预期较低、目前处于估值底部区域的行业和个股。（2）淡化指数，注重个股，重点配置安全边际高的个股，规避交易拥挤的资产。（3）随着经济复苏的展开，盈利与经济周期相关度较高的行业具备较好的投资机会，特别是相关行业的龙头公司目前处于历史估值底部区间，从逆向投资的角度看也是较好的布局标的。流动性边际收缩，注意回避前期涨幅较大，估值严重偏离内在价值的个股。
对大金融偏好颇深、同属于价值风格的少薮派仍看好大蓝筹，不过观点上除了重视银行、地产等蓝筹股，同时也开始逐步关注科技自强等领域投资机会（今年首次发生边际调整）。（1）海外疫情反复的冲击有限，外盘将不会重现今年3月的恐慌；美国大选结果11月将日趋明朗，预计拜登当选的预期将落地；科创板IPO和机构调仓对市场流动性预期的压制将逐步缓解；“十四五”规划纲要落地，预计科技自强等主线将提供新的市场热点。（2）预计11月A股将进入持续两个月的内外部扰动真空期，基本面持续改善将驱动增量资金入场，打破市场流动性弱平衡的格局，重启中期慢涨。（3）操作上仍以持股为主，未来视情况将继续进行一些调仓优化动作，在品种选择上仍然坚定看好大蓝筹。
看好价值成长的保银投资认为：应关注海外环境变化，美国大选落地、市场风险偏好整体回升。参议院和众议院将分别由共和党和民主党控制，新一轮财政刺激政策的可能性下降，明年年初更可能通过货币宽松刺激经济。（1）现在到明年1月20号新总统宣誓就职，这一段时间在美国被称为“空窗期”。美国政治将继续保持分裂的状态，参议院和众议院将分别由共和党和民主党控制，新一轮财政刺激政策的可能性下降，美国明年复苏势头可能不会像市场想象的那么强。（2）市场先行一步，不等尘埃落定。究其原因，还是由于疫情过后中央银行大量印钱，流动性泛滥，市场更倾向于把情况向好的方向解读。（3）从汇率市场也可以看到，投资者似乎已经完全确信拜登会成为下一个美国总统。（4）虽然尘埃未定，拜登成为下一届美国总统应该是大概率事件。保银调研发现市场一致预期认为拜登当选意味着中美关系可能在边际上会有所好转。这对中国市场尤其是香港市场是重要利好。
擅长消费品投资、同样属于价值成长风格的景林资产观点没有太大变化，看好中国制造业的优势，数字化、线上化依然是布局重点，但认为十四五期间金融行业发展速度和效率（尤其是金融科技发展）让位于金融安全是可期的。（1）金融监管方向可能正在发生变化，值得关注。蚂蚁集团从全球最大IPO到上市暂停，五中公报一个主题词是“安全”，十四五期间金融行业发展速度和效率让位于金融安全是可期的。（2）拜登当选，预期短期市场不确定性下降、风险偏好有所上升，贸易摩擦预期的缓解使得人民币有望进一步升值，中国优质股票的吸引力可能有所提升。关于新能源政策对全球新能源、新能源汽车产业链相关板块可能都会有提振。（3）中国资产的全球吸引力上升，外资持股中国A股仍低配，在疫情下中国展现出了前所未有能力、制造业优势凸显。（4）继续关注业绩成长的确定性、自由现金流和估值水平，长期投资优秀公司。重点放在企业价值，继续寻找确定性高、拥有优秀管理层、擅长长跑、能够穿越牛熊市和经济波动的的优秀公司。
注重消费、科技、周期均衡投资的世诚投资最新观点除了关注消费、科技好赛道外，还认为年底银行地产为代表的低估值板块可能“逆袭”。（1）包括出口在内的宏观经济、微观上市公司盈利都体现了超强的韧性；（2）聚焦于业绩的交易在今年余下的日子里仍将延续，并保持稳步向上的趋势；（3）外部事件不构成重大风险，国内宏观流动性及股市微观流动性亦无虞；（4）世诚投资将继续聚焦高质量成长，并关注消费、医药、科技。（5）同时关注低估值板块的投资机会，年底收官之战也不应忽视以银行地产为代表的低估值板块可能的“逆袭”。
风格偏向价值平衡的丰岭资本表达了与世诚类似的观点，认为那些被市场误看作价值陷阱的优秀金融企业将在盈利修复背景下迎来典型的“戴维斯双击”。（1）当宏观基本面出现持续趋势性好转，悲观群体有望逐步瓦解。那些被误认为是价值陷阱的优质企业，有望迎来猛烈、持续的价值重估过程。（2）中国有三大突出优势：一是相对完整的产业结构；二是巨大的本土市场；三是实用主义的政策体系。（3）过去几年一些优秀金融企业为应冬天已计提较充足风险拨备。今年上半年疫情期间，监管出于谨慎又额外要求金融企业计提更多风险拨备。在这样背景下，只要宏观环境不是太差，一些优秀金融企业在盈利修复背景下有望迎来典型的“戴维斯双击”。这无论对深度价值投资者，还是基本面趋势投资者，都将是一个难得的投资机遇。
行业灵活配置、成长风格的星石投资认为顺周期成长股将继续占优。（1）国内经济复苏延续，消费有望接棒投资成为主要驱动力。（2）海外美国大选扑朔迷离，但已接近尾声。（3）对A股而言，核心驱动还在国内，应该把关注重点聚焦国内经济基本面，目前看原有趋势不变：国内经济复苏延续，货币政策保持稳定，顺周期成长股将继续占优。（4）重点关注有色金属、高端装备、可选消费、交通运输等顺周期行业中的成长股。
行业灵活配置、持股偏向消费医药领域的石锋资产认为未来市场波动可能加大，依然要挖掘未来长期结构性机会，但对周期性领域给予一定关注。（1）地产基建投资趋于下行，消费成为经济回升主动力。财政发力逐渐收尾，逆周期政策预计将有序退出。海外疫情影响减弱，出口上行仍有空间。（2）结构性行情延续分化，未来预计维持震荡走势。短期来看，线下消费的修复和出口链条的扩散或是未来一段时间的主线。中长期看，我国经济增速依然会降至中低档运行，疫情影响过后所带来行业之间或行业内部结构呈现长期性质变化。（3）未来一年内或会出现收货币、收信用、收财政的三紧状态。政策环境收紧不一定带来市场暴跌，但必然带来波动加大。（4）今年的三季报是经济进入平稳期后首份财报，挖掘未来结构性机会。
强调把握中观机会的泓澄投资更强调消费、科技和周期的均衡配置。（1）美国大选结果已落地。市场已经将关注点转移至权力的移交以及新的政策基调上，将有利于市场情绪的恢复。（2）近期多个正在研发中疫苗出现关键性进展，疫情反扑不会中断复工进展。同时，中国疫情防控最有成效，在全球供应链中重要性提升。（3）深化资本市场改革有助于提升投资者风险偏好。（4）“十四五规划”重点强调以“科技自立自强”为战略支撑，突出科技创新的核心地位。（5）继续保持较高仓位，做好组合均衡配置，持续关注景气底部回升的可选消费、盈利预测上调的上游周期品行业以及十四五等政策催化下科技板块的投资机会。
擅长成长股投资的淡水泉关注信息技术和工业顺周期行业。（1）工业景气度恢复程度超预期，三季报披露的很多迹象与我们调研互相验证。背后趋势在于：一是中国具备全球最全最稳定的供应链的优势；二是各行各业产业链集中化趋势在不断加大，头部企业在疫情和中美关系背景下优势反而得到强化。（2）当前机会一方面来自企业基本面超预期变化，另一方面来自于结构性行情下，消费、科技、周期等不同类资产的比价效应。相对于消费、科技已持续较长时间的强势表现，随着经济复苏推进，投资人对周期类资产的悲观预期被打破，对基本面信心逐步确立，基于高性价比的投资价值得到凸显。
同样属于成长风格的赛道型选手趣时资产仍看好TMT、医药、消费，但认为估值分化有望收敛。（1）市场整体仍然受益于经济复苏和流动性宽裕的态势，预计在2020Q4估值分化有望收敛。国内外经济复苏持续，上市公司业绩大幅改善。全球货币政策依旧宽松，股市的流动性相对充裕。美国大选这个不确定性将消除，需关注各自政策导向。市场部分行业板块估值偏高、机构看好方向重合度较高，4季度市场估值分化开始收敛，预计该趋势还会延续一段时间。（2）组合中TMT、医药、消费等行业依旧是配置重点，适度增配周期成长个股。
公募大佬说：2020年11月投资展望与配置策略
价值风格的中欧基金曹名长最新观点认为：（1）股市内在结构估值处于极端状态，可能呈现出较高的波动率。但仍看好市场的长期表现。（2）投资策略继续坚持以自下而上选股为主；风格仍然看好价值成长蓝筹和低估值蓝筹。看好经济持续复苏下，金融行业、传统周期性行业、可选消费品的投资机会。（3）发展中国家疫情严重，其产品生产受到影响，中国作为世界工厂将会受益；但如疫情超预期严重进而影响总需求，中国也会受到影响。
价值风格的中庚基金丘栋荣最新观点认为：（1）权益资产内部估值分化极致，偏周期、金融地产仍处估值底部，而科技、消费、医药等行业估值远高于2015年，需要审慎对待估值结构的分化和构建高性价比的投资组合。（2）坚持低估值策略，进一步增加具备低估值和基本面改善特性行业的暴露，包括广义制造业（基本面具有成长性、有竞争力、估值低）、军工（增长确定性较强、基本面风险小、估值低、隐含回报高）、及银行、地产、保险等板块中的个股。
价值风格的工银瑞信基金何肖颉最新观点认为：（1）权益市场内部估值分化较大，成长空间大或增长确定性较强的行业如科技、医药、消费等，估值已经达到历史新高；短期基本面改善明显或预期改善明显的行业如光伏、军工、机械等估值提升较快；低估值的金融地产行业受监管政策和利率上行影响，缺乏估值修复的催化剂。（2）对组合进行再平衡，适度减持科技和医药等；增持电力设备、建材、基础化工等行业。（3）企业盈利处于上行区间，整体环境仍然有利于权益资产。但市场整体估值水平处于历史偏高位置，四季度流动性宽松难恢复到上半年水平，市场估值系统性上升可能告一段落。四季度权益市场波动率降低、缓慢上行可能性更大，结构上注重基本面持续改善、估值合理标的。
价值风格的睿远基金赵枫最新观点认为：（1）坚持自下而上选股构建组合，期望组合在长期获得合理回报，通过行业分散和风格均衡减小净值波动。（2）对未来几个季度宏观经济形势持有较乐观看法。价值类个股盈利增长有望提高，低估值公司股价有望获得一定提升。（3）三季度减持前期涨幅较高的医药和消费类个股，增持地产等估值较低的个股。（4）中国优秀龙头企业市场份额持续提升，研发创新能力不断增强，甚至已具备全球竞争力。中国品牌开始走向海外，进一步打开了增长天花板。
价值风格的安信基金陈一峰最新观点认为：（1）本基金核心投资思路是“选择便宜的好公司”，以合理价格买入未来有较高价值的资产，重点关注：公司如何做生意，发展空间有多大，相对竞争优势有多强，行业竞争结构和竞争环境如何。（2）各行业龙头公司经历此次疫情后，持续扩大优势、提升份额，长期看部分优秀公司潜在盈利能力依然未被市场充分认识。（3）市场对有确定性增长企业的关注度前所未有地提高，部分优秀公司估值处于历史前 10%甚至更高水平。（4）市场估值快速修复，选股难度提高，内部结构比较复杂，不是简单的大盘或小盘、成长或价值的分化，需要更加仔细甄别公司质地，在公司估值与未来成长性的匹配度上做更精细判断。（5）坚持宽基选股，三季度总体加仓化工、轻工、建材、机械，家电、食品饮料、传媒的配置有所调整，目前相对看好的公司主要集中在医药、食品饮料、轻工、家电等细分领域。
价值风格的汇添富基金劳杰男最新观点认为：（1）主要围绕低估值高股息、消费升级、科技创新、先进制造、受益行业整合等逻辑脉络构建投资组合，注重行业和风格资产的相对均衡。（2）从PB-ROE 体系出发精选偏价值类型资产中的优质个股，包括优质的银行、保险、资本品、化工材料等标的，在科技、医药、消费等成长型赛道中，对投资标的的增长的持续性和确定性更为关注，加大加深对未来的成长空间、行业格局、竞争优势等的研判，进一步优中选优。（3）三季度基于对短期市场亢奋情绪的逆向反应，减持了免税、调味品、券商等部分个股。
成长风格的睿远基金傅鹏博最新观点认为：（1）企业经营层面来看，盈利分化和行业集中度提升成为主流，同时在外部不确定因素不断增大的背景下，行业景气度的确定性也成为市场关注的焦点。（2）优秀企业家在经历宏观或行业巨大波动时具有前瞻性和主观能动性，展现的超常竞争力是持仓信心的来源。持仓企业在此轮盈利分化和行业集中度提升中、在产业链或同行业中的话语权有一定幅度提升。（3）依旧维持原有仓位配置策略，考虑到宏观不确定性加剧，对持仓分散度进行微调。坚持对优质企业给予更大的关注度，通过持仓均衡的方式来确保组合的平稳运作。
成长风格的富国基金朱少醒最新观点认为：（1）市场流动性维持宽松，实体经济经历疫情冲击后的复苏势头明显。（2）三季度市场风格有所均衡化。前期涨幅最大的科技和医药板块有较大幅度回调，低估值周期板块龙头有不错超额收益。（3）优质个股和耳熟能详的明星股不是完全等同概念，把精力集中在耐心收集具有远大前景的优秀公司，等待公司自身创造价值的实现和市场情绪在未来某个时点的周期性回归。
成长风格的汇添富基金雷鸣最新观点认为：（1）受益于海外供应链因疫情影响向中国转移，相当部分制造业上市公司订单呈现积极变化，带来业绩加速增长。（2）市场估值水平因股价上涨进入相对高位，市场波动也加大。
成长风格的广发基金刘格菘最新观点认为：（1）重点配置新能源、云计算、半导体、医药等成长行业。（2）光伏行业得到了更多的认可。光伏行业全面进入平价时代，海外需求明显恢复，叠加我国为全球绿色发展所作的承诺，这些都表明该行业已经进入快行道。
成长风格的交银基金王崇最新观点认为：（1）三季度减持医疗服务和器械以及新能源汽车产业链相关标的，加仓军工电子和物流。（2）展望2020年四季度并不悲观，预计权益资产仍旧可以赚取业绩增长的钱。（3）从估值盈利匹配度来看，仍有不少传统行业龙头公司股票仍旧值得中期投资和持有。消费和科技热门板块的龙头公司部分仍旧透支业绩预期，无法具备投资要求的安全边际。（4）按照内需为先，结构优于总量、顺周期成长优于纯成长的思路，继续关注一二线房地产龙头、建材、物流服务，餐饮供应链、军工电子以及消费升级相关的产品和服务。
成长风格的中欧基金周应波最新观点认为：（1）加强受益于经济复苏的部分传统行业龙头公司，各方面竞争力突出的传统行业龙头的优势进一步扩大。（2）继续聚焦看好的景气行业，如云计算、新能源汽车、5G应用（电子与传媒）、医疗服务。（3）行业配置上专注对商业模式分层判断；公司的优质管理团队可以跨越商业模式限制，不断创造长期价值；学习各种新潮的估值思路，但坚持在合适的价格进行投资。
成长风格的景顺长城基金杨锐文最新观点认为：（1）未来行情大概率是科技股主导。时代背景发生急剧的变化，中美之间的科技对抗、中等国家收入陷阱等这些挑战，唯有科技自强不息才是唯一道路，也迫使我们自身的改革、加速补足我们的短板。中国经济依旧拥有巨大潜力，无论是产品品质和科技含量持续提升，还是消费内需持续增长和升级。天量的大学毕业生也为中国科技产业注入源源不断的活水。（2）看好电动智能化；数据化、全面线上化；军工；物流快递行业；5G 及云计算；自主可控；创新科技产品。
价值成长风格的景顺长城基金刘彦春最新观点认为：（1）今年我国资产价格复苏快于生产端，上涨有一定泡沫化特征。经济运行逐步常态化，流动性环境必然有所改变，市场未来会面临一定的估值收缩压力。未来很长一段时期内，我们对待资本市场需要精打细算、小心应对。（2）看长远些，权益投资仍大有可为。我国仍然是世界上最具活力、最有潜力的大型经济体。我国有足够的投资空间和投资能力，在很多年内都可以实现投资和消费相互牵引，正向循环。创新正在各个领域发生，即使在传统行业，科技赋能也正在带来效率的持续提升。
价值成长风格的易方达基金张坤最新观点认为：（1）疫情加速了很多行业发展趋势，将原本需要 2-3 年的进程缩短到几个月，例如电商、本地服务线上化、在线教育等。此外，绝大多数行业的企业都面临一次压力测试，全方位检验企业的积累和内功。大部分行业实现了优胜劣汰，集中度进一步提升。移动互联网时代信息传递速度更快，头部企业获得竞争优势的速度更快、程度更强。（2）本基金在三季度对结构进行调整，降低了医药等行业的配置，增加了食品饮料等行业的配置。（3）对中国资本市场长期前景乐观，会有一批优质企业不断长大、稳住并且长寿。将坚持选择生意模式优秀（生意本身能够产生充沛的自由现金流，并且明智地进行分配）和企业竞争力突出（同行中具备显着领先的地位，相比上下游有较强的议价能力）的高质量企业。
价值成长风格的兴全基金谢治宇最新观点认为：（1）继续坚持自下而上精选个股的操作理念，平衡公司的短期估值和长期价值。整体配置以具备中长期逻辑支撑、估值合适的中长期价值品种为主，总体结构较为均衡。（2）结构上继续重点关注优质的制造业龙头，同时不断寻找长期价值和性价比合适的标的。
追求绝对收益的兴全基金董承非最新观点认为：（1）虽然短期部分板块和个股存在高估，但是整体市场流动性依旧较好。（2）经济正在从疫情的影响中慢慢走出来，随着疫苗的推进和人们对疫情的认识加深，疫情的再次爆发对市场的影响会减弱，因此长期看，市场还是会存在机会。（3）依旧秉承以基本面为导向，重点关注长期竞争力不断增强的公司和具有新兴成长的行业，并注重估值与业绩的匹配程度，在安全边际和进攻性之间做到平衡。
追求绝对收益的交银基金何帅最新观点认为：（1）宏观层面，国内经济逐渐走出阴霾，短期较大风险基本消除。（2）三季度本基金新增了部分军工类及快递物流公司的持仓，兑现了部分医药板块持仓。（3）随着“特殊时期”逐渐过去，市场将逐渐回归由公司基本面驱动的逻辑，而非估值的继续抬升。本基金将继续聚焦于选择可持续成长的公司或者性价比较高的股票，在一定安全边际下，力争为持有人持续获得长期稳定的超额回报。
追求绝对收益的中欧基金周蔚文最新观点认为：（1）市场总体风险不大，在经济恢复过程中，股指未来还有上涨空间。（2）相信未来一年半到两年全球传统产业大概率会恢复到疫情之前状态。优秀公司在此过程中市场份额还有可能继续提高，业绩能明显增长。（3）银行理财产品等无风险收益产品的收益率较低，缺乏其它投资渠道，包括个人以及机构都会增加权益资产配置。（4）整个市场估值比历史均值不高多少，结构上除了科技、医药、消费等行业外，大多数行业股票估值都不算高。（5）长期更看好受益经济转型与社会发展趋势的结构性投资机会，未来一段时间会继续增加传统产业比例配置。尽力寻找行业好转的中长期机会，在合适的价格买入受益行业好转而业绩高增长的股票。
追求绝对收益的广发基金傅友兴最新观点认为：（1）结合估值和基本面降低了个别食品和医药股的配置，适度增持了传媒、公用事业、有色金属等一些基本面良好、估值性价比较高的公司，组合的行业配置变化较小。（2）债券资产的配置仍以短久期的高信用等级债券为主。
擅长消费领域的易方达基金萧楠最新观点认为：（1）三季度重点调整对家电板块的配置，降低了处于转型期但治理结构恶化的个股权重，增加了在新兴消费领域具备显着产品开发能力的品种。（2）增持受益于消费升级和竞争格局改善的啤酒板块，以及汽车零部件板块。
擅长科技领域的富国基金李元博最新观点认为：（1）未来市场的主要驱动力从估值扩张切换到盈利驱动。（2）创新科技持续在 TMT 行业进行投资，结构上在广告、被动元器件领域进行了增配，主要是顺经济周期的逻辑。
擅长医药领域的中欧基金葛兰最新观点认为：在长期看好的创新药产业链、医疗服务、高质量仿制药的龙头企业等方向进行了着重的布局。
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