投资不是一场竞技游戏,而是一个人的人生修炼。

                                                                                  ——贫民窟的大富翁

首先看一下百万实盘情况,今天得益于保险股大涨,账户新高,从10月26日公布实盘以来,盈利约5.2万,收益为5.2%。

保险股方面无风险收益率已经反弹半年,2020年负增长已成定局,公司集中精力做2021年开门红,明年大概率同比高增长,寿险改革接近尾声,全面利好下,预计明年会迎来估值修复。银行板块今年三季度应该是行业最低谷,但是船大难掉头,基本面的反转将比较缓慢,而地产板块在三道红线的约束下进入存量竞争格局,参考恒大战投解决全程,发生大型危机事件不大可能,当前投资产品力强的地产龙头企业确定性高,盈利空间大。我的账户预计将不断创新高。

今年疫情最严重的时候,我在家里闷得发毛,就琢磨找点事情干,觉得早餐店生意不错,投资小,现金流好,于是在上海杨浦、虹口、宝山和静安四个区实地调研了十几家芭比馒头,单店人员2到3人,一年盈利25万到35万之间,但是没有五险一金,没有节假日,综合考虑后没有"创业"。

今天无聊翻看新股发现巴比食品10月12日已经上市了,短短一个半月股价从15.26元涨到51.56元,三倍多的涨幅太恐怖啦,大富翁就想和大家说说这个公司。

鉴于公司上市时间较晚,只有三季报可以看,而新冠疫情对公司经营业绩形成了干扰,我主要使用招股说明书和2020年1-3季度经营数据公告作为分析的基础。

巴比食品专业从事中式面点速冻食品的研发、生产与销售,是一家"连锁门店销售为主,团体供餐销售为辅"的中式面点速冻食品制造企业。公司产品可以分为面点系列产品、馅料系列产品以及外部采购系列产品,具体包括包子、馒头、粗粮点心、馅料以及粥品饮品等,共计近百余种产品。公司属于食品制造业,而不是零售业,这个定位要清楚。

这个定位决定了巴比食品和连锁药店的商业模式完全不同,对于巴比食品,连锁店只是自己的销售渠道,对于连锁药店,其主要是作为零售业的细分板块存在的。

第1, 说一说行业情况。

随着中式面点速冻食品行业的不断发展和深入,中式面点速冻食品的流通渠道由传统的批发零售方式发展到现今多层次、多渠道销售并存的状态。目前,国内中式面点速冻食品销售渠道包括全国连锁企业、区域性连锁企业、商超、食品零售店、电子商务平台、街边商铺等,总体表现出销售模式多元化的特征。

食品制造业的行业集中度比较低,企业规模参差不齐,多数企业规模偏小。据国家统计局数据显示, 201 7 年,食品制造业中规模以上企业数达到 8, 862 家。其中,大中型企业约占企业总数的 18 %%,小型企业约占企业总数的 8 2% 。由于食品行业进入壁垒相对较低,整体来看,市场处于完全竞争状态。

第2, 说一说公司的销售结构

截至2019年12月末,公司拥有16家直营店、2,915家加盟门店,公司建立了以加盟门店销售为主,直营店及团餐销售等相结合的营销体系,每日为上百万顾客服务。

公司中式面点产品是一种即食性较强的产品,其新鲜程度决定了产品的质量和品质。公司以各生产基地为中心,对本地及周边城市的特许加盟店的食材进行统一采购、加工、储存、配送,以最优冷链配送距离作为辐射半径,构建了一个"紧邻门店、统一管理、快捷供应、最大化保质保鲜"的全方位供应链体系。这不仅实现了快捷、低成本的产品配送效果,同时也保证了产品品质,有效地解决了在单店加工中,由于不可控因素造成的口味上的差异,更节约了单店加工所消耗的能源,同时也减小了加盟店的管理难度,让店铺的管理者有更多的时间和精力加强对服务卫生环节的管控。这为公司终端门店的快速扩张、业绩提升提供了坚实的基础。

公司采取单店加盟模式,以指定城市的约定地址进行加盟,并给予一定的保护区域。公司将面点成品产品、馅料销售给加盟商,加盟商直接将从公司购买的成品或利用从公司购买的馅料加工成符合要求的成品后再销售给终端客户。

我们看加盟店的收入,2017年平均为33.78万,2018年为33.16万,2019年为31.49万。所以说,对于没有学历,愿意打拼的年轻人来说,开一家巴比食品店还是非常不错的,而且不会太累,只需要把公司的产品蒸熟就可以。这里需要警惕的是加盟店的收入在逐年降低,这也反映了行业竞争的激烈。

公司的直营门店不赚钱,主要是品牌展示,一个卖包子的最后成了给卖包子的提供包子的上游,让所有卖包子的同行成为自己员工。大家注意看员工收入,其实在加盟店的收入中,加盟商赚的收入就是自己的工资,并没有超额收益。

所以有钱就去开店,没钱就去巴比食品做员工,收入都是一样的。

计划3年内在北京、上海、广东、江苏、浙江等地区的重点地段开设182家直营店铺,增强公司在华东、华南、华北等地区的旗舰门店示范宣传作用和提升销售。

这是公司上市的雄心壮志,我们说了直营店不赚钱,开182家直营店能带动多少加盟店呢?拭目以待吧。

我个人怀疑公司不能达到182家直营店的目标。因为它的加盟店扩张速度不可能这么快。

有增有减,总体上是增加的,但是增加的门店收入占比很低,意味着公司必须开拓新的市场,存量市场没有增长空间了。

这是我住的附近,大家看一下芭比馒头的开店密度,很难增加了。事实上,2017年到2019年营业收入复合增速为7%,净利润复合增速为9.6%,非常一般。

第3,我们聊聊公司的竞争环境。

一句话,非常恶劣。

如图,巴比的竞争对手既有传统的早餐店,也有像全家这样的便利店,早阳和大眼包子这样的竞争对手也非常强势。

大眼包子装修好,也顺带卖烟,价格也比巴比贵一点,大富翁问了十几个人,巴比总体上口感一般,说明公司的产品没有提价权,公司的品牌只有知名度,美誉度还不够,提价权没有,品牌不具备全部商业价值。

类比百果园,百果园的知名度、美誉度和提价权都是足够的,可见包子的竞争比水果还有激烈。

公司的进入门槛很低,每年都有大量的门店在减少。其中个人原因是什么公司没有公布,大家想一想也能明白。

我们看公司的人员情况2019年 12 月31日,公司员工总数为 1,314 人(2017和2018年同期为1300人、1405人),员工的专业结构、受教育程度、年龄分布情况如下:

一家上市公司绝大多数员工都是大专以下学历,恐怖吗?但是我们再看公司的员工结构,一半为生产人员,销售人员的比例也不低。

为了满足生产旺季的临时性、辅助性用工需求,报告期内,发行人和中饮上海为提升管理和生产效率,在临时性工作岗位上以劳务派遣的方式解决临时用工问题。工资大概20元每小时,实话,在上海这个公司不高,这说明公司所处行业是一个低技术门槛,人力密集型的行业。

上表中,高层管理人员包括董事(不含独立董事)、高级管理人员,报告期内其人均月薪范围为4.22-4.47万元;中层人员主要为部门负责人,报告期内其人均月薪范围为1.78-1.91万元;普通员工主要是普通技术人员、生产工人、管理人员和销售人员等,报告期内其人均月薪范围为0.59-0.67万元。

这种工资是留不住人的,所以公司的员工流失率很高,当然公司也不在乎,毕竟不是核心人员,但是也反映出公司所处行业的"低级"。

说实话,在上海一年工资6695元,能招到什么样的员工,可以想一下,如果男性年龄在40一下,当保安,管吃住,一个月是6000到9000之间,一年最低7.2万。

专利22项,有效期均为十年,时间比较短,也不是什么核心技术。

毛利率方面,我们看主要的加盟店,逐年下滑,直营门店不需要看,不是为了赚钱开的,团餐销售这块做的不错,但是比例很低,对企业经营没有太大影响,属于顺手做的。

前面我们说了公司的产品比同行便宜,这是优势吗?论产品力,巴比的食品更好吃吗?公司为什么便宜,是不愿意涨价还是不能涨价?

如果便宜是竞争力,那么问题来了。公司的成本端有规模优势吗?在原材料采购领域,充分竞争市场,没什么优势,密集开店带不来竞争壁垒。也就是说,同行完全可以通过降价到相同的水平竞争。

在2020年前三季度收入分布中我们看到公司主要收入来自于华东地区,但是我也说了,公司面临着店的密度饱和,单店盈利能力下降的窘境。

那么只有扩张了,去哪里扩张呢?我国幅员辽阔,各地区经济发展水平、消费者的消费能力和消费习惯、速冻食品行业的区域竞争 情况和仓储物流等配套设施的完善程度均存在一定差异,风险还是比较大的。

我觉得巴比食品最大的可能就是收购地方的包子连锁店,把自己的产能建立起来,但是因为包子店本身没有规模优势,即使在大本营其依然面临着强劲的竞争,也就是说,它在华东大本营的盈利能力很有可能到了一个顶点。

唯一的出路就是扩张,这条路还不是很好走。而且,我也没找到公司的突出竞争力,你会的别人都能做,都可以复制,护城河还是有点的,在上海,巴比食品也是老牌子了。

所以我看到公司股价涨了三倍,动态市盈率高达88.16倍,我不觉得市场疯了,我觉得市场肯定是错了。

最后总结一下,想赚点钱,就去开个巴比食品店,还是不错的,比打工强。如果要炒股,当前还是注意点吧。

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