一、未来总体判断：周期行业处于长期回暖趋势
中长期来看，周期行业处于较好的位置，复苏趋势较明确。从库存周期的角度来看，2021年的国内产成品库存处于底部回升阶段，与2010年有相似性。从产能周期的角度来看，2021年与2010年也有相似性：2010年A股非金融企业的固定资产周转率（产能利用率）触底回升，而2021年产能周期在2020年逆周期政策作用下，同样有望触底回升。但由于国内制造业已经历2016-2018的供给侧改革，总体行业格局趋于稳定，预计2021年产能回升幅度明显弱于2010年，周期行情将更加持久，只有在见到普遍的产能扩张后才能结束。
数据来源：中岩投资
短期来看，周期行业业绩增速相对优势扩张将至少持续至2021年Q2（疫情冲击的基数影响）。从今年Q3开始创业板业绩优势不再，市场风格从7月开始也更加偏向传统经济为代表的沪深300。从周期行业与创业板的业绩增速差指标来看，沪深300到明年Q1或Q2可能出现明显的阶段性占优，这将支撑顺周期风格还能继续领先一两个季度左右。
当然，更长期的风格趋势（2-3年的拐点），主要由传统经济和新兴产业盈利预期的相对强弱决定，而盈利的相对强弱，又与信用扩张的方向密切相关。目前来看，根据产业政策的态度（抑制地产、地方政府债务，同时加强科创直接融资），都决定了中长期新兴产业业绩更占优的趋势还远未结束。
数据来源：天风证券
二、周期子行业
1、最看好全面复苏确定性高的灾后型行业：航空、航运、餐饮旅游、酒店等服务业。这些行业业绩改善空间大，受经济短周期波动影响小。而且行业中本身就非常优质的公司，在本轮疫情冲击下，竞争优势进一步扩大，市占率有望更快提升，涌现很多长期机会。
2、看好处于景气复苏阶段、三季报业绩开始验证，同时未来还有持续改善空间的行业。
从Q3业绩超预期的角度来看，涉及超预期公司较多的行业，主要集中在高端制造和可选消费。其中周期行业包括汽车（尤其是新能源车）、家电、家具等。
三季报业绩超预期行业分布
数据来源：wind,中岩投资
3、看好基金持仓水平低，有进一步加仓的空间，并且基本面处于改善趋势中的周期行业。
三季度主动权益类基金重仓A股在食品饮料、电子和医药生物行业保持较高的超配比例；而周期类、金融类、基建类整体处于配置低位，具体来看，银行、非银金融等行业处于低配状态，其中银行低配比例为7.99%，非银金融低配比例为6.40%，还包括建筑、化工与其他上游资源等。
三季报基金持仓比重
各申万一级行业超配/低配情况
数据来源：中岩投资
4、看好长期成长前景良好，同时中短期业绩增长较好的周期行业。
中国的产业升级是长期发展方向，高端制造领域将产生一大批代表先进生产力的优质公司。尤其是新能源车及光伏产业链，当前处于长短期周期共振向上的阶段。新能源车政策、新车型不断推出，海内外需求拐点已至；非化石能源占比提升+成本绝对优势，光伏装机规模有望大幅增长。
数据来源：中岩投资
三、风险提示
1、新冠肺炎疫情失控，对全球宏观经济带来进一步负面影响；
2、新能源产业政策落地不及预期等；
3、新一轮财政刺激政策不及预期等。
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