食品业前景启示：涪陵榨菜定增“变脸”惠发食品重债压顶仍扩张

日前，国内榨菜行业龙头、食品加工领域的翘楚之一涪陵榨菜连续更新了此前的定增预案。庞大的计划最终以撤回落幕。

今年8月，涪陵榨菜首发定增。10月底，涪陵榨菜第一次修改定增预案，公司公告称，董事长周斌全不再参与认购本次发行的股份，募资总额从33亿元缩减为32.2亿元。

不久，涪陵榨菜第二次修改定增预案，值得注意的是，公司控股股东涪陵国投确定退出认购。公司公告称，鉴于目前相关监管政策及资本市场环境发生变化，综合考虑实际情况、发展规划等诸多因素，决定终止与涪陵国投的股份认购协议。不到一个的时间里，涪陵榨菜控股股东与董事长双双退出公司定增。

始料未及的是，涪陵榨菜最终以撤回定增而收场。11月18日，公司收到证监会下发的《中国证监会行政许可申请终止审查通知书》。

涪陵榨菜的定增的本来目的是用于主业扩产，拟将募资中的29.5亿元用于投资乌江涪陵榨菜绿色智能生产基地（一期）项目，包括产能逾40万吨原料车间和20吨的榨菜车间扩产；另外3.5亿元用于投资涪陵榨菜智能信息系统项目。

但实际上涪陵榨菜扩产后的预期并不明朗。公司2019年实现营收19.9亿元，为其史上新高，可营收增速已大幅放缓，较2018年上升3.93%。另一方面，公司全年归母净利6.05亿元，较2018年还下滑了8.55%。受前期疫情影响，年内“宅经济”消费意外加速攀升，涪陵榨菜业绩也因此受益，公司三季报实现营收17.98亿元，同比增12.09%；归母净利6.14亿元，同比增18.47%，不过还是明显远低于此前两轮增长高峰期的水平。

涪陵榨菜归母净利同比增速统计：

来源：IFIND，财经网

任何市场需求都不是无限的，榨菜消费也是如此。作为拥有统治力的国内榨菜业龙头，涪陵榨菜的业绩成长是否已触及阶段性天花板，颇受资本圈关注。在此背景下，涪陵榨菜董事长和控股股东又相继神速退出定增，市场对公司扩产后的疑虑上升，不无道理。

从近年来业绩的表现看，食品加工行业在整个食品饮料大类中的增速表现还是最好的。今年三季报，食品饮料行业整体营收增长7.68%，较去年同期下降了6.26个百分点；食品加工业的整体营收增速达13.55%，表现仍好于总体。表面上看，这似乎成为食品加工业扩产前景会更好的理由之一。

食品饮料业及子类食品加工业营收增速统计：

来源：IFIND，财经网

然而具体情况值得商榷。仅从截至目前的业绩增速表现看，食品加工业主要是由受肉价上涨驱动的肉制品业增收所带动，而调味品、乳品及综合加工业的业绩增速均下降。在传统、电商渠道已比较发达的背景下，市场饱和预期是限制居民传统饮食消费领域扩产前景的主要因素，尤其是没有经合理论证的消费升级战略配合，更是如此。

食品综合加工业细分行业营收增速统计：

来源：IFIND，财经网

另一方面，从相关上市公司年内定增融资计划看，也能发现食品加工业的大规模扩产意愿比较保守。今年以来，业内105家公司中仅有17家公司提出定增，仅有双汇发展一家公司顺利实施。而下半年以来，定增预案过审的公司才2家——分别于8月底和9月中获批的庄园牧场和天味食品目前还未实施；定增停止的公司却冒出3家。

而在综合加工业中，定增停止的就有2家，其中之一就是原方案流产、一变再变的涪陵榨菜，另一家是双塔食品。

食品综合加工业公司年内定增情况：

来源：IFIND，财经网

汤臣倍健、惠发食品与来伊份的定增计划进展较快，均已获股东大会，而其中只有惠发食品的定增对象包括高管。惠发食品的主营业务为速冻调理肉制品的研发、生产和销售，主要产品为鸡肉丸、鱼丸、桂花肠、腰花肠、鱼豆腐和骨肉相连这些耳熟能详的佐餐类，产品普及度和餐桌上的定位也更接近于涪陵榨菜。

国内上市企业中，与惠发食品处于同一赛道的还有三全食品、海欣食品和安井食品。受居家消费升温影响，速冻食品类上市公司中报、三季报业绩普遍好转。尽管管理费用占营收之比业内最高、净利率业内最低，但惠发食品三季报主营业务数据也是一度反转，实现扣非归母净利0.12亿元，同比增129.18%，业内排名第三。不过在此背景下，另外3家公司尚未抛出定增融资方案。

惠发食品扣非归母净利增速统计：

来源：IFING，财经网

在4家公司中，惠发食品近年来的支出扩张速度较较低，今年发力，公司2018年、2019年和2020年年中的资本支出与折旧摊销之比分别为104.31%、152.42%和271.96%。上述报告期内，三全食品的支出扩张速度稳步收缩，今年年中资本支出与折旧摊销之比已降为130.30%；海欣食品与安井食品的扩张节奏均已放缓。

可谓后来发力、逆势扩张的惠发食品所承受的为流动性压力也是最大的。今年三季报看，惠发食品短期负债最高，一年内到期的非流动负债同样处于前列；另一方面，公司流动比率、速动比率排名是垫底，报告期内的资产负债率最高达52.72%。

国内4家主要冻动食品上市公司业绩及偿债指标摘要：

来源：IFING，财经网

惠发食品希望继续融资支持自己的扩产之路，此次定增计划融资1.75亿元用于补充资金和偿债，发行对象为公司董事长。公司11月初的公告称，公司IPO募集资金的投资项目“年产8万吨速冻食品加工项目”部分生产线已具备生产条件，并于近日开始投产运行。

前期疫情推动“宅经济”升温，居民对速食产品需求显着扩大，加速了行业集中度提升，促进产业升级。而随着国内疫情控制成效不断，这类需求也不会陡然降温，毕竟属于餐桌上的传统食品。但无论中观数据、微观数据，亦或是业内企业定增意愿，均显示传统食品加工业成长性面临阶段性天花板的可能。尤其是综合食品加工领域，涪陵榨菜定增计划的变数就是一例。

速冻食品业亦不能置身事外，三全食品、海欣食品和安井食品相对保守，在此背景下，“逆流而上”的惠发食品定增会否出现变化，若成功融资后能否打出一片新天地，值得资本圈关注和三思。

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