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文 / 橘大

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全球市值Top10车企(截至2020年11月25日)

(数据来源:Wind,知行财金整理)

今年年初至今,特斯拉股价已经上涨563.81%,单一股价已超过550美元,市值达5200亿美元,稳居全球市值最高的车企,是第二位丰田市值的约2.5倍。

新能源汽车行业现状

中国、欧洲以及北美是当前全球新能源汽车三大主战场。根据公开数据,2019年,中国、欧洲和北美地区的新能源车(纯电+插电混动)销量分别达106.7万辆、55.9万辆以及35.6万辆。2017-2019年,中国新能源车销量占全球份额稳定在50%左右,体量位居全球第一。

今年上半年,在疫情的阴霾之下,全球市场对新能源车辆需求疲软,以中国市场为例,根据乘联会数据2020年Q1中国新能源车销量仅为11.4万辆,同比下降了56.4%。但同期欧洲新能源车却趋势不改,销量继续维持高速增长,总体销量达到38.2万辆,占据全球新能源车市场的43.5%,跃居全球第一。

这背后或是受去年6月,欧盟出台最严碳排放法规对减排作出了进一步规划的影响,这一碳排放新规也是属于全球能源转型趋势的一部分,为了实现欧盟规划的短期(2025年欧盟境内新型汽车碳排放量比2021年减少15%,货车同期减少15%)以及长期碳排放目标,欧洲多国已相继出台了禁售燃油车时间表。

国内来看,根据去年12月工信部发布的《2021年-2035年新能源汽车发展规划》征求意见稿,到2025年新能源汽车新车销量占比达到25%左右。

行业成长性方面

一般认为,一个新生事物(行业),当其渗透率达到一定水平(5%/10%/15%)后,行业将进入成长期,迎来高速爆发。参考此前的智能手机,在2009年全球智能手机渗透率达到14%,行业进入高速成长期,在此后5年间,市场渗透率提高了约55%,并在2015年达到73%,行业整体进入成熟期。

在2019年全球新能源车销量约210万辆,渗透率约2.5%-3%,据Bloomberg预测,新能源汽车渗透率将在2025年达到11%,随后整个市场将迎来成长期,在2030年全球新能源汽车销量达到约2940万辆,渗透率达到28%。

关于特斯拉

在6月10日,特斯拉[TSLA.O]股价上涨至1025.05美元,总市值达到1901.22亿美元,超过丰田登顶全球车企市值第一,在之后的几个月里,特斯拉的股价继续一路高歌。

特斯拉作为全球第一家真正意义上将新能源汽车带入人们视野的车企,其发展历程是伴随着汽车行业变革浪潮发展起来的,这是传统车企与科技创新的融合。毫无疑问,特斯拉市值登顶全球车企第一将是新能源汽车发展史的重要里程碑。

(数据来源:Wind,知行财金整理)

公司简介

特斯拉(Tesla)成立于2003年,埃隆马斯克于2004年进入特斯拉并领导了A轮融资,2010年公司在美国纳斯达克上市。特斯拉当前主要从事纯电动汽车的设计、制造和销售,也向第三方提供电动汽车动力系统的研究开发和代工生产服务,其产品涵盖跑车以及其他大众型车辆。

当前,特斯拉电动汽车在质量、安全和性能等方面均达到行业最高标准,并提供最尖端技术的空中升级等服务方式和完备的充电解决方案,还降低了全球交通对不可再生能源的依赖,并真正实现了零排放。2017年2月1日,该公司由特斯拉汽车公司更名为特斯拉。

截至2020年10月17日,特斯拉每股439.67美元,总市值为4096.9亿美元,最大股东为埃隆马斯克,根据今年8月份披露的最新持股数据,其持股为20.74%。

发展历史

2003年3月,马丁艾伯哈德和马克塔彭宁共同创立了特斯拉(Tesla)汽车公司,并将总部设在了美国加州的硅谷地区。

2004年2月,埃隆马斯克向特斯拉投资650万美元,并以此出任公司董事长和拥有公司所有实物的最终决定权。

2008年2月,特斯拉开始交付Roadster,售价10万美元起。

2010年6月,特斯拉以17美元的发行价登陆纳斯达克。

2012年6月,特斯拉生产的全新电动车系列Model S开始正式交付,售价6万美元起。

(2013年Q1季报发布,特斯拉首次实现单季度盈利。)

2013年12月,Model S开始在华销售,正式进入中国市场,售价73万人民币起。

2015年9月,特斯拉SUV车型 Model X上市发布,售价8万美元起。

2016年4月,Model 3发售,售价3.5万美元起。

2016年11月,特斯拉收购全美最大太阳能公司SolarCity,成为全球唯一一家垂直整合的能源企业。

2017年7月,Model 3具备量产能力并正式上市。

2019年1月,位于上海的特斯拉超级工厂开始开工建设。

2019年3月,Model Y发布,售价5万美元起。

2019年6月,国产Model 3开始开放预定。

2019年11月,特斯拉发布了第一辆电动皮卡Cybertruck,售价4万美元起。

(同时,自2019年Q3开始,特斯拉开始连续盈利。)

2020年1月,特斯拉上海超级工厂开始投产,预计满产产能将达到15万辆/年。

2020年3月,Model Y开始交付。

数据来源:英为财情,兴业证券经济与金融研究院整理

主营业务

(数据来源:Wind,知行财金整理)

(数据来源:Wind,知行财金整理)

公司业务主要包括三部分:汽车业务(主要为汽车生产、销售以及租赁),储能业务和服务及其他收入,其中汽车业务贡献了特斯拉的主要营收,根据其披露的2020年中报,三部分业务收入分别占比85.77%、5.52%、8.71%。 

特斯拉已上市产品序列

(资料来源:特斯拉官网,知行财金整理)

并且随着特斯拉陆续推出的Roadster / Model S / X / 3 / Y等车型都获得市场的极大认可,其已成为全球新能源汽车行业的绝对龙头。

根据公开市场数据,2020年1-7月特斯拉累计销售纯电动车21.2万辆,是第二名大众集团的两倍多,2020H1特斯拉占全球新能源汽车销量的18.9%,并且自2018年以来其市占率就一直处于上升通道,相比于排名第二车企(约7%)的领先优势也越来越大。

(数据来源:Wind,知行财金整理)

(数据来源:Wind,知行财金整理)

当前特斯拉的主力车型已经由 Model S/X 切换到 Model 3/Y。特斯拉当前已上市的规模量产车型包括Model S/X、Model 3/Y,其中Model Y于今年3月在美国刚刚上市,尚处于产能爬坡期。

Model Y车型

(资料来源:特斯拉官网,知行财金)

截至10月2日最新公告,特斯拉2020年第1-3季度Model 3/Y 累计交付28.03万辆,占总销量(31.83万辆)约88.6%,可以说Model 3/Y已经成为了特斯拉的销量担当,Model S/X 销量及销量占比自2019年起有下降趋势。

2003年到2020年,特斯拉已经走过了第一个十年,从发布的第一辆超跑Roadster,再平均每2年发布一款新车型,逐步向豪华车型Model S&X和紧凑车型 Model 3&Y过渡,并且随着全球各地工厂的建成投产,特斯拉的潜力将得到持续释放。

Model 3车型

(资料来源:特斯拉官网,知行财金)

产能方面

当前特斯拉已经投产和在建的新能源汽车工厂有Tesla Factory,Giga Shanghai,Giga Berlin以及Giga Texas,当前特斯拉的产能主要以Model 3&Y为主,Model 3&Y的产能为55万辆/年,Model S/X的产能为9万辆/年,合计约为64万辆/年(此数据为2019年数据)。

今年年初位于上海的特斯拉超级工厂建成投产,预计将使特斯拉的产能增长至79万辆/年,并且预计未来5年,特斯拉产能将保持20-30%的增速,基于这个增速,其产能很有可能在2025年达到约300万辆/年

财务分析

(数据来源:Wind,知行财金整理)

特斯拉2019年营业总收入达到245.78亿美元,10-19年CAGR达到81%。毛利率最近三年则稳定在17-19%,与2013-1016年的23-28%相比下降的原因可能有两个:

1) 特斯拉发展路径由豪华车型Model S&X向紧凑车型 Model 3&Y过渡,低端车型毛利率低于高端车型。

2) 储能业务17-19年收入占比扩大为9.49%、7.25%、6.23%(16年仅为2.59%),其毛利率仅为10%左右。

特斯拉过去两年经营活动现金流均达到20亿美元,收现比超过10%,主要原因还是过去2年其亏损水平不断收窄,并且随着特斯拉工厂的扩建和设备的引入其折旧摊销同样均超过了20亿美元。

在特斯拉所有收入中,软件收入贡献了重要的一部分,并且预计随着特斯拉汽车在全球范围内存量数量越来越多,特斯拉的软件收入将成为其营收及利润增长的另一支柱。

软件收入主要包括:包括车联网、在线系统升级(OTA)和完全自动驾驶(FSD)

根据特斯拉公布的资料:

车联网:在2020年起,针对18H2之后销售的车辆收取9.99美元/月的费用才可提供在线网络功能,否则车辆仅能提供基础的导航功能,不再能享受实时路况、卫星地图、在线影院、在线音乐等服务。

在线系统升级(OTA):对部分OTA采取付费升级。

(资料来源:特斯拉官网)

完全自动驾驶(FSD):是特斯拉软件服务核心产品,消费者在购买汽车时可以选择激活FSD功能,但是要额外支付8000美元费用(2020年7月起价格上调1000美元至8000美元/辆),激活后可以享受自动驾驶辅助、自动泊车、智能召唤、交通标志识别等功能,并且后续可以通过OTA持续升级自动驾驶能力。

(资料来源:特斯拉官网)

车联网和 OTA 付费升级都是特斯拉在19年新推出的软件收费服务,可以预见随着特斯拉存量客户的增多其将持续的贡献营收,而当前阶段特斯拉的软件收入仍以FSD功能为主。

核心竞争力

1、 布局全产业链垂直整合

对于传统车企,其制造和服务是分开的,仅赚制造环节的利润(整车制造仅占全产业链约15%-20%的利润)。而特斯拉则布局了包括整车制造、电池工厂、直营店、服务中心、租赁等在内全产业链,其业务几乎贯穿了汽车的整个价值端,预测所占产业链利润约为40-60%,远高于传统车企的整车制造(15%)。同时因为减少了中间商,其用户也将享受到产业链整合的红利。

2、卓越的电池系统和全球范围内的充电桩布局

 针对新能源车续航里程和高成本的问题,2018年以来,特斯拉电池改由松下、LG化学和宁德时代共同提供,开始率先使用高镍低钴正极材料和硅碳负极材料,推进电池能量密度提升至300kW/kg,成本降至100美元/kWh左右(宁德时代),结合电动车较低的使用成本,100美元/kWh左右的电池成本将实现“油电平价”,离开补贴后的新能源车价格竞争力将与燃油车相当。

同时自研BMS系统(电池管理系统)实现电池组温差控制小于2℃,有效的提高了电池组的安全性和循环使用性。

特斯拉中国充电桩布局

(资料来源:特斯拉官网)

针对充电便利性问题,11月5日,特斯拉宣布,截至目前,特斯拉在全球范围内拥有超过20000个超级充电桩,主要分布在北美、欧洲以及亚太地区,这些地区也是特斯拉电动车的主要销售地。

在国内,预计到2020年底,将新建成近650个超级充电站(约5000余个直流充电桩) 以及超过2000个目的地充电桩(交流充电桩) 覆盖超过250个大中小城市, 完成全国各主要城市及城市间的连接。

同时其最新推出的第三代超级充电站最大充电功率可达250kw,能够实现5分钟充电续航120公里,使得充电便利性大为提升。

(资料来源:特斯拉公告,知行财金)

3、完全自动驾驶、车联网与OTA(在线系统升级)

自动驾驶方面:自研高算力、低功耗、低成本的定制化芯片,2019年推出HW3.0,使用自研FSD芯片替代英伟达Drive PX2,算力提升21倍,可以基本实现L3级别自动驾驶功能(有条件自动驾驶)。同时预计在2022年推出HW4.0,芯片使用 7 纳米工艺打造,预测算力将达到HW3.0的3倍。

特斯拉还通过Autopilot的影子模式直接采集用户的行驶数据训练自动驾驶算法,当前采集里程已达22亿英里(Alphabet旗下的自动驾驶公司Waymo采集里程数排名第二,仅有1000万英里数据),经过海量数据训练的特斯拉自动驾驶系统,已经实现了超千万次以上的成功换道,当前特斯拉在自动驾驶水平已遥遥领先。

车联网方面:特斯拉是首用OTA的汽车厂商,通过重构汽车EEA架构(电子架构),为汽车OTA提供无限可能。截止当前,特斯拉共进行较大版本的OTA升级60多次,并且近几年来升级速度明显加快,升级内容涉及动力系统、座舱娱乐系统、车身电子域、底盘域和自动驾驶等各方面。

通过OTA提升汽车驾驶性能、迭代升级自动驾驶系统、降低了汽车召回概率,为用户带来持续迭代的新鲜体验,同时增强了用户粘性。

此外,还有其独特的营销模式(通过产品发布会及行业会议等形式介绍特斯拉电动化愿景、技术优势等+马斯克明星创业者,自带流量),渠道模式(采取在一二线城市建立直营体验店让消费者线下体验,然后线上付款的互联网模式,区别于传统的整车企业批发给经销商,由经销商售出)

(图片来源:特斯拉官方微博)

风险提示

1、特斯拉海外工厂产能恢复与全球供应链恢复不及预期

2、Model 3 和Model Y销量/毛利率爬坡不及预期

3、大众、通用等传统车企的新能源车型加速上市可能在一定程度上弱化特斯拉已有的先发优势与产品竞争力

4、疫情导致全球经济/消费恢复不及预期

下期预告

本期分享了关于当前新能源汽车领军者特斯拉,也会在之后的推文中继续同大家一起分析分享其他行业及个股。希望大家多多关注呀~

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