内容来源：11月25日新浪直播“新能源汽车利好不断，如何把握投资主线？” 主讲人：黄岳
太长不看版：
1. 复盘新能车今年的行情，可能更多的是对于去年的比较悲观的预期的修复，应该说看指数层面，去年三四季度的时候，其实基本就已经差不多见底了。六月份以来的一波行情主要是欧洲补贴力度确实很大，尤其是几个传统汽车的业的国家，包括德国、法国、意大利，可能占整车的金额能有1/4左右。所以今年整个欧洲这块新能源汽车上量上得很快，也就引发了后续的整个新能源汽车股票层面表现都不错，包括国内政策的层面，目前整个的规划应该说也比较清晰了，投资者对于整个渗透率的提升是有了更加坚定的信仰。
2. 为什么我们国家在新能车发展领域要占领制高点？一个是我们获得了汽车工业弯道超车的机会，因为国内的新能源汽车从产业链的角度来说还是有比较大的竞争优势。另外从整个能源安全的角度来说，原油作为我国战略安全一直是存在被人卡脖子的情况，一旦我们对于原油的依赖度降低，对整个国家安全应该说是有极大的帮助的。所以大家会看到国内应该从各个角度考量，也在不遗余力的去发展整个新能源汽车产业。
3. 如何看行业未来空间？2025年的时候有一个具体的指标，就是新能源汽车的销量要占汽车销量的20%左右，应该说这是一个定量的指标。目前我们绝大多数的预测都是基于2025年20%的销量，推算下来基本就能够得出大概年化的复合增长率大概百分之二三十，甚至到30%以上，现在没有任何其他的产业能达到这样确定性的增长
4. 如何看明年的投资机会？明年的投资机会主要还是对顺周期的一些品种可能会更有利一些，还有就是成长股，需要关注业绩能不能跟上。明年的投资风险我个人觉得最大的风险就是流动性会不会退出，这永远是一个悖论。也就是说经济越好，显然货币政策就越紧，收紧肯定对整个的股市的估值是不利的，这是毋庸置疑的。无非就是先复苏再收紧还是先收紧再复苏，哪一个预期会走在前面，这个其实是值得观察的。
主持人：最近汽车的关注度非常高，可以称之为风口了。今年一季度的时候其实也有一波比较不错的行情，但其实从6月份以来，中证新能源汽车指数的涨幅已经超过60%了，我想请问一下黄岳老师，这两次行情，你觉得背后的驱动因素有没有什么不同呢？ 黄岳： 年初我觉得可能更多的是对于去年的比较悲观的预期的修复，应该说看指数层面，去年三四季度的时候，其实基本就已经差不多见底了。因为去年整个国内也好，全球也好，整个新能源汽车的销量应该说是比较差的，因为像18年的时候，全球大概200万辆左右，然后19年的时候全球新能源汽车的销量其实和18年相比没有太大的变化，基本也是200多万辆。国内18年19年都是120万辆左右，而且19年我印象中全年的销量比18年反而有小幅的下滑，当然可能和补贴的退坡和一些相关的政策，包括宏观的一些情况有一定的关系。
但是反映下来整个19年大家会看到新能源汽车上市公司的业绩应该说都是不太理想的，很多指数的层面基本利润都是负数，所以19年整个新能源汽车的表现都不太好，但是从19年年底的时候就已经开始起来了。大家对20年的预期还不错，包括大家看到那个时候整个补贴的力度，尤其是欧洲，欧洲从19年下半年的时候就已经开始发力，新能源汽车的销量还是不错的。所以现在从一个比较悲观的预期中恢复过来，大家发现2020年的预期还可以，所以从19年年底整个新能源汽车就开始了修复的行情也一直延续到了今年的年初。
后面疫情就来了，疫情对于整个的汽车的销量应该说影响是非常大的。首先国内，然后包括欧洲、美国整个汽车的销量又跌落到了谷底，所以后面整个新能源汽车也出现了下跌，后来逐渐的恢复，所以市场还是预期先行。今年上半年整个新能源汽车板块的业绩都是很差的，但是大家看到整个股价或者说从指数的层面到4月份左右差不多也就见底了，而且大家会发现欧洲疫情之后补贴的政策非常的厉害，9月的新能源汽车的销量，欧洲的销量基本已经超过国内的新能源汽车的销量，所以今年疫情恢复之后，应该说欧洲是贡献了很大一部分新能源汽车的增量。
前9个月的话，整个全球的销量大概是170万辆，基本已经快追上去年整个的销量，而且还是在上半年受疫情很大影响的这种情况下，达到这样的一个数据。国内最近的销量也不错，但是销量的增速没有欧洲那么快，欧洲目前主要是补贴力度确实很大，尤其是几个传统汽车的业的国家，包括德国、法国、意大利补贴力度都非常厉害，可能占整车的金额能有1/4左右，那么从性价比的角度吸引力就已经很大了。
所以今年整个欧洲这块新能源汽车上量上得很快，也就引发了后续的整个新能源汽车股票层面表现都不错，包括国内政策的层面，整个的规划应该说也比较清晰了，投资者对于整个渗透率的提升是有了更加坚定的信仰。在业绩和政策多个维度的加持下，最近一段时间大家也能够看得到，整个新能源汽车已经有点呈现加速上涨的情况。
主持人： 最近其实不管是基本面还是政策面，其实都有一个比较好的共振。您觉得像今年新能源汽车已经积累了这么多的涨幅的情况下，后续大概会是怎么一个走势？ 黄岳： 大家现在也都是比较恐高。因为整个估值水平在历史上已经处于很高的位置了，不管是从绝对的估值，还是从历史相对估值的角度确实都比较高了，应该说已经隐含了它未来一年甚至两年的高速增长的预期在里面，但是这个板块其实很有可能不一定是这么短的时间，有可能是未来3年甚至5年甚至是更长时间的机会。
当然如果乐观一点的话，其实有点像智能手机取代传统手机，甚至包括数码相机取代传统的胶片相机，其实有点这个意思。因为这些颠覆性的革命的出发点就是爆款产品的出现。像今年包括去年，其实像Model3，包括比亚迪汉，尤其是model3在全球销量都很好基本每月能达到1万多台的出货量，销量应该说是非常厉害的，尤其是对于今年产能，包括上海以及美国的产能也快速地扩张起来了。未来的产能整个的规划也比较清晰，所以往后再看几年，应该说整个量包括价这个层面都是比较好的竞争格局。
而且新能源汽车目前国内来看，或者从大的方向来看，第一个就是全球的角度，应该说这个方面大家可能也都听了很多了，我就简单的重复一下。从全球的角度毕竟是一个趋势，尤其是欧洲整个的环保政策的力度是要比国内还要更激进一点，因为未来2025年到2040年，德国大概定的是2030年，英国2035年，然后法国2040年基本就已经要禁售燃油车了，当然他们更多地是从整个环保的角度来考量因素。
燃油车进入之后，原来可能还走过一些弯路，还在想柴油车等等这些影响，现在基本也回到以锂电池为代表的新能源汽车的技术路线上来了，所以大家看到最近两年整个欧洲在新能源汽车这块的力度是非常大的。另外本身汽车作为欧洲，尤其像德国、法国、意大利，这几个国家的重点产业，它也要在全球保持竞争优势，而且和传统的车相比，新能源的供应商其实是没有太多的重叠，整车的厂商会有一些技术积累优势，但是在供应链的角度，传统的供应商和新能源汽车供应商主要区别就是电池。这些供应商其实应该说重合度是很低的，所以这一块有一个追赶的内在动力在里面。
我们国家也是要占领制高点。一个是我们获得了汽车工业弯道超车的机会，因为国内的新能源汽车从产业链的角度来说还是有比较大的竞争优势的，从上游中游下游整个产业链国内的自主化率是非常高的，所以这一块本身国内已经有了比较大的产业优势，存在汽车工业弯道超车的机会。
另外从整个能源安全的角度来说，原油作为我国战略安全一直是存在被人卡脖子的情况，包括南海以及整个的发展海军，都有能源安全战略的考量在里面。一旦我们对于原油的依赖度降低，对整个国家安全应该说是有极大的帮助的。所以大家会看到国内应该从各个角度考量，也在不遗余力的去发展整个新能源汽车产业，一方面是市场化的角度，本身我们产业链是有竞争优势的，另外从国家安全的角度，应该说也是一个合理的结果。
所以未来几年我们对于整个新能源汽车产业链的发展还是非常看好的，尤其是渗透率提升的逻辑。目前国内的渗透率可能大概是6%~7%左右，之前的规划也已经提出了具体的目标，大概是2025年左右达到20%甚至是更高，我记得好像50%还是多少，折算下来就能到一个年化大概百分之二三十的复合增长率，增长率应该说很高了。
再往后看，我觉得其实值得期待的就是汽车智能化，应该来说这一块可能还是在概念的程度，不管特斯拉还是国内的小鹏，以及传统的一些科技公司像谷歌百度，其实在这一块都投入了大量的精力。这些公司肯定也不傻，他们都投入精力肯定是未来的非常重要的发展方向，因为大家都知道，这一块一方面是需要数据的积累，需要数据不断的积累和学习才能够做成。另外一方面就是说对整个的网络传输速度延时，包括数据存储容量以及计算能力其实都有很大的要求。
5G包括整个的云计算以及人工智能等等这些技术，其实是有可能在这个位置出现突破的，未来整个新能源汽车毕竟是电动控制，所以目前从实际车型的角度来说还是达不到智能驾驶，更多的是辅助，辅助驾驶的结合度要更好一些，所以我个人觉得未来短期来看，短期指的是两三年，起码渗透率提升的逻辑是没有问题的，应该说不管是从产业的角度还是从政策的角度，能够成功的概率是比较高的。
再往后看，比如再看3年到5年，汽车智能化的想象空间是非常大的，而且目前还是看不到。因为毕竟目前还是在一个美好的愿景的层面，但是在未来一些技术的共振下，其实是有可能有颠覆性的突破，未来的潜在空间非常的大，因为特斯拉现在一方面整车像model3以及其他的一些车型整个的竞争力很强。另外一方面估值里面其实可能也隐含了很多在能驾驶领域一些技术的积累，包括软件方面，智能驾驶软件完全可以去卖，现在可能也在做这方面的尝试。如果这个方面能够取得一些突破的话，未来它就不只是一个硬件公司了。
现在很多分析师在研究特斯拉的时候，也不是完全把它作为一个整车公司在研究，其实也是把它作为科技公司在做研究，不只是整车的硬件和技术，还有它软件的一些尤其是智能驾驶这个领域的积累。包括我们看到很多造车新势力，几家公司应该说各有特点，但是像小鹏其实主打的就是智能驾驶这个领域，所以目前很多估值其实都隐含着这个方面，算是美好的愿景，能不能做成也不知道。所有的科技都是这样的，像阿里巴巴、腾讯，其实我们事前都搞不清楚的，只能说是存在机会，这是我觉得未来的成长的原因，第一是它成长的确定性是比较强，第二是它未来潜在的空间。我觉得智能驾驶这个领域潜在的空间还是比较强的。
即使不谈这些，就看新能源汽车产业，一方面是国内政府的支持所引发的一些需求，这个需求更多的是对于传统车的替代。另外一方面就是整个的国内，尤其是电池这一块产业链，目前整个国内的竞争优势还是比较明显的。大家可以看全球电池的市场份额，国内电池的市场份额占有率还是比较高的，但是目前很绝大多数还是为国内的整车厂商去供货，但是其实也有很多包括宁德时代也在给特斯拉供货，所以未来这一块竞争从整个护城河或者说从竞争格局的角度来说，还算是处于一个优秀赛道的比较好的竞争位置。
所以从产业的角度来说，我们还是比较有信心的，但是从估值的角度来说，基本一看估值大家可能就会觉得比较慌张，我们也挺慌张的说实话。但是未来更多的围绕着它的估值所引发的一些波动，毕竟现在很多预期都已经打进去了，未来比如说退坡之后，毕竟现在国内再补贴再怎么说相比以前确实已经退了，但是补贴占整车价格其实还是有一定比例的。未来补贴进一步退坡的话，要么就是技术进一步把整个成本加起来，否则其实和燃油车价格方面早晚还是会有一些激烈的碰撞的。后续还有一些不确定性，但这个不确定性是战术上的，就是可能会某个记录，它的销量或者说是整个业绩不及预期，然后开始杀估值。后面发现产业政策没有变化，整个的需求、产业竞争格局都没有变化，然后又开始提升估值，有可能是这样不断的跌跌撞撞地去前行。
但是长期的角度，整个斜率我们认为还是向上的，只不过这种板块应该说波动也很大，所以我们更多的还是推荐一些比如定投以及其他方式更好地去把握板块的一些投资机会。战术的层面，行业的层面基本就是这样，所以短期可能会有一些情绪的溢价，但是2~3年来看的话，这个产业的空间是足够大的，而且确定性也是非常强的。
主持人： 我们刚才其实也提到一些政策的利好，其实最近大家最关注的就是前段时间公布的新能源汽车产业发展规划，能不能给我们分析一下规划对国内新能源汽车产业的具体利好有哪些呢？ 黄岳：其实它最主要的就是规划提出到2025年的时候有一个具体的指标，就是新能源汽车的销量要占汽车销量的20%左右，应该说这是一个定量的指标。目前我们绝大多数的预测都是基于2025年20%的销量。现在市场的渗透率大概有多少，然后未来达到什么样的渗透率，这样推算下来基本就能够得出大概年化的复合增长率大概百分之二三十，甚至到30%以上，应该说很高的复合增长率了。
现在任何其他的产业，哪一个产业能够达到这样确定性的一个增长？其实是没有的，无非就是增长的角度里边，是怎么样去做蛋糕切分的问题。比如说现在以特斯拉为代表的，包括大众未来可能也有一些新的车型要进入国内，尤其是我们未来关税这一块，会不会随着新的一些贸易协定会不会有一些新的让步？ 其实整车领域应该说整个竞争力度还是比较大的，但是蛋糕摆在这里，无非是蛋糕怎么划分的问题。从国内的角度来说，其实外资目前在汽车领域基本都是合资办厂这种模式，哪怕是像特斯拉这种有控股的，但是它供应链基本还是用国内的供应链，毕竟有成本的优势在里边。所以起码对中游上游确定性相对来说都是比较强的，这是它最主要的一个点。在确定性这个层面进一步坚定了市场的信仰，应该这么说。
另外就是规划的一些战略任务。我个人觉得应该是表明了未来新能源汽车发展的一个方向。一个方面就是推动基础设施的一些建设，包括充电桩等等基础设施的建设。目前新能源汽车和燃油车相比，大家最大的担忧其实主要就是续航，另外一个就是价格。目前在补贴的支持下，应该说和燃油车相比应该说没有太大的劣势，那么主要大家关注的就是续航。说白了续航做上来了，现在大家买新能源汽车应该说热情还是比较高的，尤其是很多限牌的城市，还有牌照这样的一个优势，应该说和前几年相比，大家对新能源汽车的接受力度已经越来越大了，而且新能源汽车也培育了越来越多的粉丝。
像特斯拉也好，包括国内造车的新势力也好，包括比亚迪也好，现在整个粉丝的群体都是很大的，这些车主很多换了新能源汽车之后都开始向其他的亲戚朋友推荐新能源汽车。应该说从身边的角度，包括我们草根调研的一些结论来看，整个这一块是没问题的。所以基础设施建设只要能够铺开的话，包括前面一段时间也有汽车下乡的一些产业政策，这里边能否下乡也取决于基础设施做的好不好。包括现在五菱红光低端新能源汽车品牌的推出，如果真的是在三四线城市，甚至在下沉的领域，整个基础设施充电桩都做好了的话，又有一些低端车型出现的话，应该说整个市场空间是非常大的。
还有一个规划里面提到了提高技术创新的能力，包括产业的融合提高了新能源汽车和交通信息通信的融合，包括新的电池技术，其实还有提到了技术的创新，重点提到了电动化、网联化、智能化，应该说这是一个长期的趋势。我们最开始也提到了未来的汽车智能化，我个人觉得应该是多个条件下有可能达到的共振，一个是技术，包括传输的技术，5G是最重要的，因为要保证数据低延时，这个是5G相比4G的时代最大的改进。
其实传输速度很多人都不敏感，但是其实低延时还有高容量的设备，大量的设备同时接入才能够支撑智能驾驶的一些基础的一些场景，包括云计算、人工智能，另外就是用户数据。其实随着整个新能源汽车的逐渐普及，数据是一个逐渐积累的过程，所以现在大家看好特斯拉在这方面领域的应用，主要也是因为它有数据。这个车我可以卖的便宜一点，但是我靠这个车积累了大量的用户数据，未来我就最有可能在智能驾驶领域率先实现突破。应该说这个可能是目前整个特斯拉它的一个估值的逻辑，而且未来来看，真正实现和成功的可能性还是比较大的，这个应该说是未来新能源汽车所衍生出来的一个发展方向。应该说智能汽车不等于新能源汽车，但是智能汽车确实目前来看和新能源汽车的结合度应该说是最好的。
从规划的角度来说，我个人认为可能更多的是这几点。一个是确定性进一步夯实了。另外就是整个的规划是非常清晰的，起码大家能够看到政府从短期、中期、长期都是非常支持产业的。短期就是基础设施铺设完成，给你搞得非常好，然后让整个渗透率不断的提升，中长期就是和其他产业的融合。我个人觉得目标就是建设智能驾驶，这一块我个人觉得可能是未来整个汽车领域和电子包括和软件都有相应的结合在里面，未来有可能是相关领域的一个明珠了。之后无非就是看哪一个企业哪一个国家能够在这个领域占据优势，目前应该说大家都有机会，但是谁能够脱颖而出，现在谁也不知道，目前来看肯定是特斯拉的优势是比较大的。
主持人：
我们知道新能源汽车的产业链主要也是分为上游、中游和下游，感觉今年以来这几个环节都有不同程度的一个涨幅，特别是最近造车新势力代表的整车，总市值也是在不断创新高的，能不能跟我们具体分析一下产业链各个环节的一些投资机会和逻辑？ 黄岳： 新能源汽车应该说不能算是一个行业了，应该算是一个主题。因为行业的层面我们一般都是说有大量共性或者说特点的一些企业的集合，他们往往从收入结构，产业的构成，包括上下游相对来说都有大量的这种同质性，我们称之为一个行业。
而新能源汽车应该说是贯穿了整个上下游的产业链。它上游无非就是电池的资源类，现在本身电池也有技术之争，包括磷酸铁锂三元电池，三元电池可能钴金属是它的核心金属，而且应该说比较贵，然后磷酸铁锂就是锂，包括其他的一些锂电池的设备对其他的一些金属都有一些需求。这一块主要因为今年欧洲包括国内的整个新能源汽车后面也呈现了一些放量，尤其是零部件呈现了一些放量的趋势，在这个时候它的上游有可能会出现短期的一些供求不平衡的角度。
本身各个行业都是这样，产业链无非一个就是看溢价能力，另外一方面就是看短期的供求关系。比如说短期如果中游的电池或者说零部件的需求很大的时候，无疑就是上游它的溢价能力更强一些，可能会出现短期的供求不平衡的情况，但是如果整车的产业集中度很强很高，比如说现在整车应该说还是群雄逐鹿的一个格局，那么这样整个上下游的利润上中游的利润就会更高一点。但是后面如果下游的整个产业集中度提升，下游整个规模效应出现，然后下游议价能力提升，这样中游的利润可能会稍微的受到一些损耗，要么就是新能源汽车后面退坡之后，进一步提升渗透率的时候必须要面临价格的问题。这个时候整车厂活不下去了，或者说被迫要降低价格，被迫要向中游的企业去要利润压价，降低成本就是被迫的，但也没办法，这种情况下可能也会受到一些损害。
应该说它可能是一个动态博弈的格局，目前的阶段可能还是上中游相对来说会舒服一些。主要是因为下游的竞争格局太激烈了，尤其今年大家可以看到造车新势力真正脱颖而出杀出来的也就那么几个，有很多新势力已经死掉了，包括整车厂目前也面临着很大的竞争压力。在这种情况下，一方面是整车厂有扩产的动力在里边，这段时间整个横向的竞争压力也比较大，所以在这个阶段一方面是整个对中游电池，包括电机以及其他的一些热管理汽车电子等等这些需求都比较大，所以现在中游包括上游整个日子相对来说还可以，他们利润水平现在还是比较高的。
后面随着整个下游产业集中度和渗透率的提升，应该说这又是个问题。首先渗透率的提升对整个产业链都是有好处的。你好我好大家好，整个蛋糕做大了，大家虽然在分蛋糕的过程中你多分一点我少分一点，但是大家都是在做增量的时候，整个产业链都是受益的。那么后面整个在做增量的过程中，又会经历整车这个领域残酷的搏杀和竞争。因为整车毕竟是一个0和1的关系，你车做的不好就没有办法实现规模效应。
其实现在很多投资者对于一些新势力也好，包括国内一些车厂，主要的担忧也是未来到底有没有竞争优势，尤其是面对特斯拉，现在它的成本已经降到比较低的位置，你如果没有成本优势，汽车领域这种消费领域永远都是强者恒强的，你没有办法扩大没有销量就没有成本优势，没有成本优势又进一步限制销量，所以新能源汽车未来一定是马太效应越来越强的行业。
但是目前竞争格局还不是很清晰，短期来看应该说第一蛋糕在做大，在这个前提下，其实整个产业链应该说都是收益了。第二就是从竞争格局角度来说，竞争的优势会更大一些，尤其是国内整车厂。其实从技术的角度来说，和欧洲美国相比，除了特斯拉之外，国内的车厂竞争优势也是有的，而且还是存在一定的竞争优势的，但是外销主要的问题是没有品牌。尤其是像欧洲买国内的车其实没有品牌优势，所以现在海外牌子的车，反而在欧洲的销量很好，因为它有品牌的一些优势，也不能说优势，就是说欧洲人接受这个牌子。
所以国内的平台在全球的整车领域想要进一步占领制高点还是有比较长的路要走的。但是我们的中游包括电池，包括负极，包括其他的比如隔膜、材料这些在全球产业集中度的角度，我们主要就是成本优势。因为这个领域主要就是制造，大家都知道中国制造比较厉害的就是规模效应，成本优势。尤其国内有这么大的一个市场能够支持他，不断的去有市场支持它，不断的去迭代去改进它的技术，降低它的成本，而且能够进一步地形成规模效应。所以中游从全球的竞争格局的角度来说也是有一定优势的。
一方面从上中下游竞争格局的角度来说，中游应该说目前日子还比较好。另外还有一个就是全球竞争格局的角度来说，国内这些中游企业整个竞争力还是比较强的。两个维度，目前基本是这样。所以整体来看，整车这一块壁垒还是比较高的，而且消费者还是有一些品牌的注重度在的，所以竞争格局还没有完全确定，但是中游的零部件的需求其实是比较确定的，所以这一块的投资的价值其实也是比较大的。
主持人： 刚才也提到了新能源汽车的一个估值问题，所以能不能跟我们分享一下，你们是怎么来判断新能源汽车的估值情况的？什么样的情况下，你会觉得它估值过高，怎么样算是合理的呢？ 黄岳： 应该说估值这个问题是很难去判断的，我们历史上看估值很多时候都讲不清楚，尤其是当新的事物出现之后。首先第一就是成长股的话，我们也研究过一些历史情况，首先成长股任何的产业，哪怕是一个高速成长的产业，早晚要进入一个成熟期，成熟期之后，增速毫无疑问降下来，但是我们研究下来发现历史上来看，市场在对待成长股的时候往往是不太关注什么时候达到瓶颈，然后之后的增速会下来。
其实研究成长股的时候，市场主要就看最近的几年，你能不能保持一个高速的成长，如果你能有高速的成长，我暂时可能先都不管你未来会怎么样，就看短期一年两年最长看三年增速能不能达到，只要增速能达到，投资者就愿意给一个很高的估值。
历史上来看，成长股基本是这样的一个逻辑，目前历史上市场是这样演绎的。所以成长股更多的还是看它成长的确定性，所以从这个角度来说，新能源汽车我个人觉得最近这个领域这么火爆也是大家更看重这个板块的成长的确定性。当然他是否真的这么确定，其实也要看未来的一些高频数据的检验。首先国内到100万台这样的销量之后，未来增长到200万台，能不能上台阶？尤其是未来如果推脱的话，和燃油车相比，你的价格到底有没有这样的优势？
说实话还是有很大的不确定性的，它确定性更多的是在于政策的层面。政策层面给了大家一个美好的目标，大家就会觉得未来不论发生什么事情，起码现在有一个目标在里边，能够按照这个目标先去给估值，但是整个的竞争格局都是动态的。未来很有可能也会出现一些不利的情况，第一是补贴退坡之后价格上有没有优势，第二是会不会出现一些新的技术把整个新能源汽车目前的产业格局给打破了。比如说目前磷酸铁锂，然后三元电池现在不管是什么样的改进没有脱离技术的本质，更多是工艺上的一些改进，未来会不会出现颠覆性的一些创新，包括现在的氢能源。
日本主要就是走氢能源这样的技术。未来这些技术层面会不会有颠覆性的创新，其实也存在很大的不确定性。应该说目前的确定性是在不确定中的确定，也就是说长期的方向现在看起来是确定的，但是路径其实是不确定的，而且我个人认为有可能是高度不确定的，那么在这种情况下就会出现估值的波动。不确定的事件出现的时候，比如说某一个季度或者某一个月的销量不及预期，或者说产业突然出现一些新的技术，这个时候就会对现有的估值体系产生巨大的冲击。所以我个人觉得这个领域做个股应该说难度是比较大的，因为目前是一个高速成长的领域，哪怕是中游，现在看起来技术是比较稳定的，但是目前有这么多的技术，未来会不会出现颠覆性的创新？
现在大家都知道磷酸铁锂成本比较低，然后稳定性相对来说好一点，但是续航就没有那么强。三元电池就是续航强比较高大上一些，但是安全性没有磷酸铁锂好，另外成本降不下来。即使电池成本降下来，比磷酸铁锂还要低，新技术起来不就完蛋了吗？所以从竞争的角度来说，当然这也是一个假设，目前可能还看不到这种情况的出现。目前竞争格局是一个动态的问题，但是毕竟是新兴产业，我们还是要容忍或者说是要有这样的意识在里面，其实是存在着潜在的一些不确定性的。
这些不确定性就会对估值造成冲击，就会反映为涨涨跌跌，但是我们之前也说了这个道路是曲折的前途，我们认为是光明的，还是有存在信仰的加持，所以我们觉得应该说未来看整个方向还是向上的，只不过第一是永远存在不确定性，第二是个股的难度还是比较大的，因为各个领域不确定性都是很强。其实高科技产业都是这样，不只是新能源汽车，其他的包括消费电子，芯片以及软件硬件都会面临这样的问题。反正高成长，高回报，高风险，往往三高是彼此依存的。
主持人： 感觉就是KPI已经定了，但是保质保量地完成是要看未来的，尤其是电池的技术会有一些变革，肯定会有一些颠覆性的影响。所以，投资者在投资的时候，最好自己有一个心理建设——认识到它本身就是比较高估的产业。我们具体地来说一下基金投资，在这样的情况下，你会比较建议大家怎么来投资新能源汽车产业，有没有一些方法？ 黄岳： 我个人觉得对于普通投资者，当然对于高端投资者这个行业基本面，尤其是我们有一些朋友本身就是新能源汽车行业产业链里边的人当然对于整个产业链，包括对于技术有了解，但是说实话我们也不是技术方面的专家，更多的是通过公开的一些信息、一些资料，包括向一些技术专家请教了解这些技术，如果大家自己本身就是产业链里面的从业人员或者是本身相关技术的一些专家，当然可以去选个股，本身有信息技术方面的一些优势在里面。但是对于绝大多数的普通投资者来说，我们的建议还是通过指数基金的形式来布局这样的产业链，因为产业链首先你上中下游本身也是一个相互竞争的。从竞争格局的角度来说，一般是微笑曲线上游下游好一些，中游稍微差一点，但是目前中游相对来说是日子比较好过的一个局面。
未来是什么情况，其实大家谁都说不准。在这种情况下，汽车产业本身又是一个技术方面存在比较大变数的领域，所以这个领域的指数产品就是我一篮子股票去投资，反正我就啥都买，它总有一个能走出来，整车厂这么多种车场，总有一个未来能够脱颖而出。指数投资或者说一篮子投资的形式去布局产业链，我个人觉得这种方式比较适合普通投资者。看好赛道，但没有足够基本面个股筛选判断能力的普通投资者，包括跟踪的这样能力的投资者，通过指数投资的方式是比较好的投资方式。
主持人：
选个股还是有一定难度的，而指数覆盖了上游的资源、中游的零部件、下游的整车，更有利于大家分散投资。砸在一个个股手上风险比较大。现在这个时间点大家还是会有一点恐高，如果想要再布局新能源汽车，刚才你也是建议用定投的方式逢低做一个布局。我们讲了很多新能源汽车的东西，我们也想了解聊一下整体市场的一个情况，四季度以来市场还是比较震荡的，您能不能分析一下这背后的原因以及后续市场的展望？ 黄岳： 我们也经常做直播，基本8月以来大方向就是震荡市。当然我今天早上还说会不会突破震荡市的一个区间，今天马上就被打脸了，发现还是一个震荡市。其实主要是这样，因为大家都知道影响股市的因素是很多的，尤其是现在对于我们很多普通投资者来说，我们现在的问题不是这个信息太少了，而信息太多了，天天都是震惊，又有几大利好传达，那里又暴泪，都是不知道到底是好还是坏。
我个人觉得主要几个层面：首先，股市从2017年以来，基本面的重要性已经越来越强了，所以研究的对象已经从市场情绪逐渐转移到真正公司的基本面，或者说具体来说就是公司的业绩的情况，应该说在这种情况下我们主要关注几点，第一点是大的层面，具体行业肯定是不同的大的层面，一个就是基本面，基本面就经济的复苏，因为经济的复苏基本就是大的方向上你经济好了，企业的盈利状况好了，这是一个比较顺的逻辑。
那么经济的层面我们可以看一些领先指标，比如说社融，那么社融可能对经济增速一般是一个具有一定的领先性，包括PMI本身也有一定的领先性，然后像PMI对于整个的工业企业，整个的业绩应该说是具有一定的领先性的。
那么从领先指标的角度来说，应该说经济基本面它的复苏延续到明年的一季度，应该说问题是不大的，这是一个基本的一个逻辑，所以包括现在一些顺周期板块表现比较好，其实主要也是因为基本面在持续的恢复，相对来说确定性是比较强的，这是一个维度。
第二个维度就是政策，大家都知道国内的市场其实政策性是很强的，我们之前也研究过历史上但凡出现牛市的时候，往往是两个因素都要共同具备，一个是监管比较松的时候，或者说是监管政策比较友好的时候，不能说是比较友善的时候，或者说是要大力发展证券市场的时候，还有一个整个流动性要非常充裕的时候，说白了就是水比较多的时候，一般同时这两个因素具备的时候往往会酝酿牛市。
像比如说2018年的时候就是流动性也很紧，然后监管政策又很严，那个时候我印象中还是金融体系去杠杆资管新规，然后信用债报来，反正什么坏消息都来了，这种一般反正肯定不会是牛市的。目前来看应该说政策层面仍然是比较友好的，也是很多看多的人的主要的一个逻辑。确实目前整个国家对于资本市场的定位很高，然后基本都已经肩负着经济转型的重任，恨不得都已经在里面了，确实是很多，尤其是成长性的板块，它比较依赖直接融资，所以现在说白了你要给市场甜头，大家才愿意来支持你的直接融资。
政策层面应该说目前延续了2019年以来非常友善的政策环境，这两点是偏好的。不利的因素在哪里？不利的因素第一在于金融体系的流动性，应该说四季度来看是边际收紧的，尤其是社融，有可能9~10月份，很有可能就是全年是我们的一个高点了，包括大家看信贷的增速后面很有可能也会下来，无非是下的比较快速的一个下降，还是缓慢的下降，但是整体来说流动性应该说是边际收紧的，流动性第一和历史相比，比如说和去年同期状况来相比还是比较充裕的，但是资本市场往往是看边际，或者说是比如说我和7月份相比，我现在是处于什么样的一个状况？
现在再往后看，比如11月、12月整个流动性的层面，包括信用主要社融信贷，然后流动性的层面，包括流动性水平，比如说回购收益率，包括市场的利率水平，应该说我个人觉得没有那么乐观，甚至是边际收紧的，所以这一块就水没那么多了，那么在这种情况下有好有坏，所以我们会给一个震荡市的判断，你再往下看毕竟有基本面的支持在里面。
另外还有一些不利的因素就是说，目前看起来好像好消息都已经出来了，比如说拜登也胜选了，疫苗也出来了，然后各种各样的好消息都出来了，未来还能有什么好消息？未来美国经济的复苏，然后再通胀，其实我个人觉得有一个很重要的因素，就是我们冬天怎么办？目前有一个最大的问题就是说整个11月、12月欧美的疫情到底会出现什么样的一个情况，你会看到疫苗是出来了，但是问题你真正获批量产是1月份，起码明年春天以后的事情了。
再看美国财政政策拜登胜选，大家都觉得未来财政政策有希望，包括现在耶鲁也就任了也被很有可能被提名为拜登政府的财政部长，但是你会发现拜登政府要1月的时候才就任，然后你12月的时候你的财政政策怎么办？目前他现有的政府川普肯定没有心思再来搞这个事情了，然后他的共和党民主党由于竞选的问题又已经呈现了高度的撕裂，尤其现在在部分州，比如印象中好像是雅利桑娜还是什么州，目前也即将决定它未来参议院目前来看可能共和党的优势比较大，但是现在还是有少许的变数在里面。
那么在这种情况下，年底的时候，我个人觉得财政政策的出现是比较难的，其实大家知道目前美国你看起来它基本面很好，但其实它很大程度的依赖它的财政政策在里面，因为你我说白了我都直接给你发现金了，你的消费肯定好，对吧？你天天不上班，你能维持你的消费，你的消费不可能差到哪里去，但是你的冬天怎么办？这是一个直接面临的问题，所以四季度相对来说，我个人觉得有可能确实是一个震荡市，当然本周一的表现还是比较超预期的，整个市场情绪也起来了，说白了就是看本周能不能上去，如果上不去的话，可能真的还是重回整个震荡市的一个基本假设，可能大概是这样。
主持人： 所以经济复苏是会有一些的机会，但是四季度再看的话，可能这一段时间还是会有一个震荡期的，就是我们刚才说的，最近正常是也有一些比较好的结构性的机会，比如说新能源汽车，还有表现比较好的一些家电有色就是顺周期的板块，接下来如果预判一下明年的话，你觉得哪些投资机会和风险是值得我们去关注和警惕的？ 黄岳：首先机会的层面，我个人觉得主要就是应该说经济的一个复苏，毕竟整个明年疫苗看起来基本也能够逐渐派上用场。
另外主要还是对顺周期的一些品种可能会更有利一些，还有就是成长股。那么成长股说白了看它的业绩能不能跟上。其实明年从机会的角度来说，应该说成长和非成长是不同的价值体系，非成长可能主要受益于未来经济复苏的一个速度，而成长的话更多的是看我们目前的销量到底怎么样，包括你的技术能不能有新的一些突破，5G包括芯片其实都是有一些预期，就看能不能兑现，包括会不会有一些超预期的情况出现。
比如随着5G的逐渐的普及，会不会未来有一些杀手级的应用？比如说像我们去年和今年的蓝牙耳机，会不会有突然有这种杀手级的应用出现，成长可能更多的看这些，或者说成长更多的看自身的逻辑，而不是宏观的一个情况，这是我个人的一个想法。
然后风险的角度，我个人觉得最大的风险就是流动性会不会退出，这永远是一个悖论。也就是说经济越好，显然货币政策就越紧，或者说就越存在收紧的可能性，收紧肯定对整个的股市的估值是不利的，这是毋庸置疑的。无非就是我先复苏再收紧还是先收紧再复苏，哪一个预期会走在前面，这个其实是值得观察的。但是有我个人觉得有一个值得注意的就是说货币政策的周期往往是比较长的一个周期，包括大家看整个美国的货币周期，从它的紧缩到复苏紧缩到从宽松到紧缩，基本都要经历3~5年的一个大周期。
如果真正是货币政策转向的话，目前国内的货币政策有点有点先行的意思在里面，包括最近一两年，我个人觉得国内的货币政策，一个是和美国的货币政策不太同步，另外一方面从结果的角度看上去反而国内的货币政策有一定的领先性在里面，未来如果真正美国的货币政策出现一些转向的话，很有可能是大周期的一个转向，那么真正演变到这种逻辑的话，对权益资产应该说都是是不太有利的，未来主要的风险是宏观层面的风险，主要是看这个风险具体到微观的层面，成长股其实就看各自的行业层面的一个逻辑在里面，更多的叫大家去跟踪高频的数据，包括跟踪行业技术，包括产业格局的一些变化，可能基本是这样。
主持人： 今天也有很多小伙伴在直播间提出了一些问题，我这边就找几个比较有代表性的问题。关于传统整车的一个表现，想问一下传统整车在新能源以及股价上会有机会吗？ 黄岳： 传统整车我觉得可能是两点，一点是他可能想问的是传统的燃油车的机会在哪里？会不会受到新能源汽车的一个冲击？还有可能他问的是传统的这些整车厂进入新能源汽车这个领域会存在哪些优势？我个人觉得两个维度。一个就是说整个汽车的角度，最近几年它的增长是比较稳定的，国内汽车的机会是人均汽车的保有量国内相比发达国家还是比较低的一个水平，所以还存在提升的空间。
当然也有一个悖论就是国内这么多人口，美国的人均车的保有量确实是大问题，人家人口摆在这里，人家的地理面积在国土面积，人均的国土面积可还是我们国内达不到这样的一个情况，但是客观来说还是有提升空间的。另外还有一个就是看汽车下乡这一块，其实家电下乡大家都知道，我印象中我忘了哪年了，反正可能是11年还是12年，具体真记不清是某一年了，那个时候大家会发现5朵金花的时候，那个时候其实主要就是伴随着下乡的逻辑，整个的传统企业迎来了业绩快速的一个增长，应该说还是一个大杀器，而且是能够有效带动国内的内需。
现在不都说双循环，其实我觉得这一块可以重点关注这一块相关的政策是否会落地。另外一个维度就是说传统车企进入新能源汽车，其实传统车企进入新能源汽车这个领域，其实它最大的一个问题就是说它会有路径依赖，包括现在智能驾驶为什么是特斯拉？
它的进展比较快，其实也是因为它是一个新来者，完全就是一个颠覆性的企业，它本身自对自己的定位就是一个科技企业，所以它是最开始的时候就是以科技汽车或者说智能汽车的角度，最开始当然不管是噱头也好，还是真正这么想的也好，起码还是有基因在里面的。但是传统车企其实你像往智能化的领域去转型，或多或少会受到它的传统思维的一些约束在里面，所以大家会看到传统的这些车企，哪怕是比亚迪，更多的还是以替代燃油车的思路在做整车，应该说目前来讲也没有错误。毕竟最终它不管怎么智能驾驶，本质还是一个汽车，我现在首先价格要有优势，然后我的续航包括我的安全性、驾驶性、操控性要能够达到一辆汽车基本的要求。
那么从这个角度来说，整个传统的车企它的优势主要在品牌。大家觉得你原来是做汽车的，我现在做电动车，我也愿意去相信你能够做好电动车，我觉得是这些传统车企可能目前的一个主要的一个优势，尤其是毕竟它的基数低。 基数低，你潜在的新能源汽车这一块潜在的增速可能也会是比较大的，而且它的经销渠道上面可能会有一些优势，这个是相对来说传统的车企的一些优势，但是个人觉得也都是动态的说了一堆，好像也跟没说一样，其实说白了确实是这样，就是说它是动态变化的，目前来看国内对于新能源汽车的起码机构的配置，更多的还是在目前确定性比较强的一些整车厂，更多的是这样。
主持人： 还有一个问题是想问一下芯片板块的投资机会，最近怎么看待芯片？板块我们还能上车吗？ 黄岳： 芯片我反而最近觉得是可以值得关注的，当然这个不是从整个产业的角度，还是从情绪的角度，一方面是拜登上任之后，目前看到对于华为，包括对于整个华为产业链的制约，有可能会得到一些放松，没有放松的话，起码在科技领域起码不会像川普政府对于我们的打压这样的强烈。
其实大家往往都觉得共和党政府和民主党政府一般都是做贸易，地缘上去制约你，当然是不是这样我们也不知道，反正大家的普遍的一个预期，目前对于经贸领域中美恢复还是有比较大的预期在里边的，但是国内的国产替代应该说这条路又没有任何动摇，大家都已经明白了，这是不得不走的一条路。那么这样看起来就是说压迫减少了，但是力度没有放松，应该说这是比较好的一个组合，所以可能会有一些预期上的一些改善。
另外从整个市场情绪的角度来说，就是整个芯片的板块从7月最高点回调，包括最近不断的反复，应该说已经经历了很多的回调，回调的空间和幅度都已经比较大了，存在短期企稳反弹的一些可能性。而且大家会看到最近一段时间也有资金不同的不停的去尝试去在芯片相关的板块去做一些短期的一些博弈。 而且从7月以来应该说所有的板块基本都涨过一遍了，然后7月的时候成长股包括半导体芯片，军工8月的时候开始搞军工，然后9月的时候家电顺周期的开始复苏，然后10月的时候又是进一步顺周期交运，然后包括有色现在都开始搞地产了。
说白了从轮动的角度，也有可能反而会轮动到一些超跌的、调整比较充分的成长股上，这是我个人短期的想法。
当然中长期的角度，对芯片市占率的提升有一个预期在里边。第一是整个芯片的周期上还是处于一个产业周期，大家可以去关注台积电一些说法，不大会或者说他自己未来的一个业绩展望，包括他整个的产能扩张的一个情况，说白了它作为全球的最大的代工厂、真正的圈内人，我们再怎么分析也是圈外人。人家对产业的敏感性，包括对未来产业发展的预测，我个人觉得可能会更加的准确一些。毕竟它是真金白银的去扩产能，万一真正产能利用率下降，它就会遭受直接的损失。
目前周期上来说，半导体芯片还是处于景气周期之中，这是大的环境，细化到国内整个国产替代的逻辑或者说政策力度又是比较大的。再往后看整个，包括汽车、电子，包括5g，未来可能会有一些新的需求，所以应该说整个增长的逻辑还是比较通顺的，只不过它预期的变化波动会比较大，这一块就会反映到它的价格里去，价格会出现大幅波动，这些板块我个人觉得还是比较适合做定投，或者说直接动不动去满仓、去清仓的方式去做配置，可能对心态的要求会高一些，可能普通人不一定很适合，大概是这样。
主持人： 刚才也说到一个行业的轮动，问到说每年的年底金融都会有一些表现，想问一下今年觉得金融这一块有没有机会？ 黄岳： 金融的话，我觉得每年年底主要是这样。因为机构一般都是年底调仓布局。这个时候三季报已经批准完了，明年的年报一季报又要很远以后了，所以说白了是一个业绩的真空期在里面。
这个时候如果去判断上市公司的业绩，只能通过一些高频的数据，那么有一些没有高频的数据，说白了就只能看信仰了，或者是看一些其他的小道消息或者草根调研的信息去判断，对这个行业去做一些判断，所以这个时候往往是一些调仓布局的时候，金融板块我个人觉得一方面可能是会有求稳的角度在里边，大家可能觉得金融毕竟金融板块银行占比比较高，虽然你涨不到哪去，但是你也跌不到哪去，有稳一手的心态在里面，可能会追逐这些像相对来说比较便宜的板块，毕竟估值水平比较低，股息率比较高，比较适合做中长期配置，这是我个人的一个想法。
至于说今年，其实刚才也提到了震荡市，那么震荡市来说，如果大家从求本的角度来说，其实顺周期的股期率比较高的一些板块确实是可以去关注，可以去配置，更多是从能赔多少钱的角度，而不是说从我能赚多少钱的角度去思考问题，大概是这样。 风险提示： 投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。
基金资产投资于科创板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。
文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。
以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。
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