伴随着一批新兴的优秀企业在80后企业家的带领下逐步走上世界的舞台,在投资界,一些年轻人也正在成长为专业、成熟、能够独当一面的基金经理。尤其是在科技创新成为时代主旋律的背景下,善于拥抱新事物、打破常规的新生代基金经理成为行业内不可忽视的一股力量。

作为一名85后,广发聚瑞基金经理费逸身上天然有着“后浪”的朝气敏锐,善于拥抱变化,敢于挑战市场噪音。同时,他又有着长期历练后的出色的系统性分析与思考的能力,擅长洞察事物的本质,懂取舍、知敬畏,颇有“前浪”们经过岁月沉淀后的成熟与泰然。

在他看来,投资应该把握住时代发展的产业趋势及背后的核心推动力,电子和医药属于符合时代发展逻辑的行业,是其专注的方向。另一方面,见证过产业周期和牛熊周期的他,放弃了极致的风格,希望以相对均衡的组合管理方式,给持有人带来长期良好的回报。

Wind及银河证券数据显示,截至11月13日,费逸自2017年7月19日管理广发聚瑞以来累计回报132.82%,相对业绩比较基准超额回报为102.36%,年化回报28.93%;最近三年累计回报103.46%,在353只同类基金(股票上下限为60-95%的偏股型基金)中排名前9%。

寻找推动时代发展的力量

第三方研究人员对费逸最为深刻的印象之一,是他将自己的投资框架放在时代潮流之下,是他对社会发展敏锐的感知能力和洞察力,以及背后的系统性分析和思考能力。

“不同时代,每个行业出牛股的概率不一样,美国的历史证明了这一点。但我们不能照搬国际经验,毕竟各国发展阶段不一样,在国际产业链中的分工也不一样。我一直思考的是中国在未来十年、二十年,什么行业会蓬勃发展。”费逸表示。

在费逸看来,中国是制造业大国,在很长时间维度内这个角色都不会改变。在国际产业链分工中,美国在技术和商业模式上有众多创新,但它需要载体,需要靠中国生产,苹果产业链、特斯拉产业链就是很好的例子。

“中国的制造业在全球产业链中会逐渐往价值更丰厚的地方走,制造业升级是必然趋势;同时,内需也会逐步丰富和提升,消费升级随之而来。我希望从这两个方向中找到一批参与全球竞争、市场空间广阔的优秀企业。”费逸这样阐述自己的投资框架。

电子和医药是费逸认为最符合这个逻辑、最有望在新时代成长出参天大树的两大产业。诚然,站在当下来看,电子和医药在过去两年是表现比较牛的行业,只要坚定持有,大概率能在同类领跑。但在2017年产业趋势并不明朗时就坚定提前布局,并在2018年熊市选择坚守,并不是一件容易的事情。

2018年上半年,外部贸易环境发生变化,电子行业受到不小的负面冲击;下半年,医药行业带量采购政策出台,市场弥漫着看空的声音。这一年,电子行业以40%的跌幅领跌市场,同期医药生物的跌幅也达到27%。但费逸并没有怀疑自己,而是借着大跌的机会进一步优化了组合。

在他看来,市场悲观的时候从长期的角度想想,就不会被市场的短期表现所左右。“比如医药,中国市场医药盘子是在增长还是在萎缩?中国人每年花在医药上的钱是增加还是减少?由于带量采购,有些公司受损,但应该也有一部分公司市场变大了,否则整个盘子怎么会增加呢?想明白了这一点,就不会恐慌,找受益的品种就可以了。”费逸分析道。

又比如电子行业,费逸当时分析得出两个结论:一是消费电子自2017年起连续两年销量大幅下滑,2019年有望迎来基本面拐点,走出估值修复行情;二是未来5-10年,电子行业最主要的战场在半导体,预计2020年能看到基本面拐点,因此他将持仓重点调至半导体。后来的市场表现印证了他的判断,作为经济风向标的股市先于基本面好转,在2019下半年即迎来半导体的大涨行情。

管理层是企业发展的关键因素

费逸的大局观,以及用发展的眼光看问题的意识,不仅体现在自上而下选择方向,在自下而上的个股选择中亦有清晰的体现。

资料显示,费逸在中国人民大学获得金融学本硕学位;本科毕业后即取得CPA,经济和金融知识扎实,财务分析能力过硬。2010年,他加入广发基金研究发展部,7年扎根周期和TMT行业研究,先后负责钢铁、煤炭、造纸轻工、中小盘股票、计算机等行业。

从专业背景看,费逸在财务分析方面有着独到的优势,但事实上,在他的投资体系里,财务分析并不是他挑选个股的核心标准。除了企业的发展空间外,他更看重的是管理层的能力和素质,尤其是在电子、医药这种创新基因明显、技术含量要求较高的领域,管理层是他挑选公司时尤为看重的因素。

“但凡能量化的,最终都可以被人替代。市场中有很多策略,比如做行业比较、模型构建,你可以通过它们选出一批跑赢平均数的公司,但很难做得非常好。这个世界充满不确定性,本质上是人在做,管理层的品质决定公司中长期走向何方。”费逸说,投资企业归根结底还是投人。同一行业中公司的发展差异很大,公司管理层起着决定性作用。

首先,成长企业处在快速增长阶段,面临的机会较多,风险也大,优秀的管理层有着专业的产业认知和把握能力,有远见,能够识别周期,能够在恰当的周期节点做出正确的发展决策,比如加杠杆扩产或者降杠杆,这是对管理层最基本的要求。

其次,优秀的管理层要对前沿技术有持之以恒的探索。管理层是想赚快钱还是建立长期壁垒,想怎么样来吸引人才,在费逸看来,这些都是价值观层面的因素,不同的价值观决定了管理层能否把企业发展成伟大的公司。

此外,较强的执行力、敬业以及团队分享能力等也是优秀的管理层必备的素质。

察看基金季报可以发现,从费逸上任时起,电子行业的某家公司就成为广发聚瑞的重仓股。这家公司正是费逸眼中最优秀的企业代表之一,除了产业发展空间广阔,其在前沿技术的探索和储备上也跑在同行前列。

2017年,该公司开始对标国际先进企业,从事声学、马达、LCP天线的研发和制造。费逸发现,公司在新业务上毛利率比过往有所提高,且竞争力高于同行;同时他分析,随着无线耳机、手表以及一系列新产品发布,公司有望迎来业绩爆发周期,因而果断重仓持有该公司。

截至今年6月末,这家公司的市值已经接近3600亿元,而在费逸买入时,其市值仅有600亿元左右。这也显示出费逸对于公司业务爆发时点的良好判断能力和对买入时点的精准把握。

杜绝风格极致 注重组合平衡

值得一提的是,尽管对电子和医药两大行业的发展前景有着超乎寻常的笃定,有着不受外界干扰的独立判断能力,但费逸在持仓上并不会呈现出“一边倒”的豪赌风格。相反,他既注重估值保护,也会在组合中配置相对稳健的品种,在行业间进行分散,平衡组合的风险收益特征。

价值投资有不同的流派,费逸比较信奉的是查理芒格的理论,“买伟大的公司长期持有,只要这些公司业绩持续增长,就可以通过时间来消化估值”。落实到A股投资,费逸认为,还是需要有一些变通。

“芒格的组合以消费品为主,这种公司生意模式稳定,随着时间的积累,企业的价值也会不断增长。但就A股而言,成长股投资面临很多不确定性,尤其是科技方向。我觉得以合适的价格投资成长股是获取较高回报、控制风险的基础。”

费逸表示,虽然他非常看重公司的质地和成长性,但不是完全不看估值,希望在相对合理的位置买入,组合波动的风险相对较小,对安全边际有一定考虑。

另一方面,费逸注重组合的均衡配置,组合中既有ROE快速提升的高成长标的,也有稳定成长的白马类品种。从细分行业来看,在重点持有半导体、消费电子及医药的同时,还配置了家电等相对稳健的板块。

“我希望长期来看基金净值波动不要那么大,如果我选的股票是正确的话,那么组合就已经有足够的弹性,没有必要把风格做到那么极致。一旦配置比较极端,涨的时候会涨很多,但波动也会非常大,对于持有人来说不是良好的体验。”费逸说,基金经理归根到底是持有人的基金经理,如果客户的投资体验不好,无法获得持有人的信任,基金经理也难以算得上合格。

正如他开始管理基金时就果断放弃了周期、放弃了一些无法长期成长的行业,在管理基金过程中,他也为了给持有人带来更好的投资体验而放弃了短期排名的领先。取舍之间,是分寸,是智慧,也是他作为一个受人所托、代客理财的85后基金经理的职业操守。

(文章来源:北京财经丨本内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产,但不保证基金一定盈利,也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读基金的基金合同和招募说明书等法律文件,了解基金的具体情况。基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现,也不构成本基金业绩表现的保证。基金投资需谨慎。)

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