1、先请您对于年初至今的债券市场做一个回顾

前海联合基金曾婷婷：今年债市的主线围绕着疫情展开，二月份国内疫情爆发，市场陷入了恐慌的情绪，当时央行采取较为宽松的货币政策以应对这种“危机模式”，市场避险情绪浓厚，整个债市出现了比较大幅的收益率下行，10年国债收益率从年初3.15%，直接下降到4月份的2.5%。随后国内疫情得到一定控制，复产复工也在稳步推进，央行的货币政策也从之前的危机模式，逐渐转为边际收紧回到正常的货币政策操作，整个基本面也在稳步恢复。从经济数据来看：出口持续超预期、消费也由负转正、房地产投资较有韧性、制造业投资也慢慢恢复。随着基本面恢复，以及货币政策边际收紧，10年国债收益率从4月份的2.5%又回升到现在的3.28%，这个水平已经回到2019年四季度的高点，可以说疫情对于债市的影响已经消失，收益率已经回到了去年的比较高的水平了。目前债市对基本面和货币政策已经有较为充分的调整，预计未来一段时间处于区间震荡的格局。

2、请分享一下您对于下阶段债市的展望。

前海联合基金曾婷婷：目前我们的关注点要回到基本面和货币政策，同时也要持续关注这次信用事件发酵对市场流动性的影响，部分基金可能会面临赎回，会有一定流动性压力。

明年预计全球经济逐步修复，国内经济回归常态。我国今年一二季度的经济数据比较差，考虑到基数效应，2021年国内的经济数据同比可能会呈现出前高后低的状况。全球经济虽然也在逐步地摆脱疫情影响，但是海外疫情还在不断地反复，经济的修复过程可能不会像国内这么顺利。今年中国是全球唯一实现正增长的经济体，明年上半年可能依旧会保持全球经济最快增速。

因为整个经济基本面在持续修复，所以今年采取的一些逆周期调节政策到明年可能会出现松动，包括像今年赤字率有较大的抬升，明年赤字率可能就会下调，不再发行特别国债等。货币政策可能会回到中性的相机抉择状态，不会像今年这么宽松。总体来看，明年上半年的同比经济数据会比较好，对债市较为不利；下半年经济数据环比会出现放缓，而中小企业依然会面临一些经营压力，基本面和政策面在下半年更有利于债券市场。

3、根绝2013年和2016年的历史经验，债市风险释放后可能会迎来一波牛市，这波信用债的调整拐点会在什么时候？

前海联合基金曾婷婷：回顾债券市场多年的发展历程，信用或流动性风险突发对债市的冲击不在少数，2013年和2016年是中国金融体系的去杠杆，主要是流动性风险暴露的问题，而今年状况不太一样，信用债的拐点比较难判断。信用债的收益是由无风险利率和信用风险溢价两部分构成，无风险利率从4月份至今已经调整了一波，最近这一波调整主要是信用事件发生后基金面临赎回所造成的流动性压力而导致。目前信用事件风险溢价的调整没有结束，而且不同资质债券的调整时间和幅度也不同，所以会出现信用分层，比如说资质比较好的国股背景银行债，它的调整幅度会比较有限；但是资质不好的券种，信用溢价可能会有较大幅的抬升，这个抬升的过程目前还没有结束。

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