近期债券市场出现了一些信用事件。可能很多投资者朋友对此略有耳闻，却不甚了解。这次，我们请来了上银基金固收投资副总监陈芳菲，为大家在线答疑债市最近的相关问题。
l 什么是信用债？
先回顾一下什么是债券：债券是政府、金融机构、工商企业等直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。债券的本质是债的证明书，具有法律效力，它跟我们平时生活中的借条的作用是类似的。
债券有很多种分类方法，可以从发行主体、发行人信用情况、付息方式、币种、可流通性等角度来划分，我们根据发行人的信用情况，可以将债券分为利率债和信用债两大类。利率债——发行人为国家或信用等级与国家相当的机构，因而债券信用风险等级低，收益率主要受到利率变动影响，因此称为利率债；信用债——即发行人没有国家信用背书，发行人信用情况是影响债券收益率的重要因素。简单来说，信用债就是政府之外的主体靠自身的信用去进行无抵押物的贷款，像商业银行债券、非银行债券、企业信用债等等就是常见的信用债。
l 为什么这次信用事件受到关注？
我觉得主要有以下几点原因：
首先，时点和标的都超预期，今年政策面整体较为宽松，融资环境改善，所以临近年末，高评级债券出风险有点始料未及。
第二，不止是违约本身，大家更关注的是投资人保护制度，比如发行人核心资产管控，可用现金管控等；
第三，自媒体时代，信息传播的广度和速度都惊人。
l 那您觉得未来债市趋势是怎么样的?
我认为市场往往高估短期影响，低估长期影响。
这里的短期影响，主要指流动性冲击，每一次集中出现信用风险事件，首先拖累的都是利率债和高等级信用债，甚至股票和转债，因为这类资产流动性最好，反应最迅速。长期影响主要指信用分化，远未结束，同时明年可能面临紧信用，从而拖累风险资产表现，反过来利好债券，主要利好利率债和高等级信用债。
本轮违约不同于2017-2018年债券违约，当时的宏观环境是去杠杆，打破刚兑，而现在疫情环境，经济刚刚好转，为了防范系统性风险，央行货币政策较为宽松，上周银行间隔夜和7天回购利率较上上周末分别下降80bp，100bp；国务院金融稳定发展委员会召开，提出维护市场公平和秩序，严厉处罚“逃废债”行为，同时保持流动性合理充裕，牢牢守住不发生系统性风险的底线。
11月23日，债券利率快速下行，利率债明显止跌回暖。我们判断接下来利率债可能成为违约事件最先的受益品种。因为近期资金面宽松，大量的摊余成本债基发行，年底利率债供给相对较少，但需求旺盛；信用事件发生之前，债基久期普遍较短，3季度报显示中长期纯债基金的重仓债久期中位数仅1点多，11月9日，3年AA城投与3年国开债的利差仅有62bp，而10月下旬开始利率债市场已有明显反弹。所以当流动性企稳后，利率债可能也率先止跌。
这是短期影响，中长期来看，因为信用风险改变了大家的中长期风险偏好，二级市场，资金向利率债和高等级信用债这类相对信用风险较小的资产集中，一级市场影响企业债融资占社融的比例，进而影响经济。今年3-4月的疫情期，企业债融资占社融的比例高达23%，1-10月占比14%，而2017年，这一比例仅有2%。经济复苏后，财政扩展力度大概率放缓，货币政策有回归正常的需求，叠加债券融资受阻，非标受限，明年社融可能会明显回落。这样基本面也对利率债形成利好。
l 所以整体来看，虽然短期来看市场受到影响，但是随着监管力度加大，以及中长期大家的风险偏好改变，后续债市的生态也会更健康，依然有向好态势？
总的来说，我们对债市不悲观，我国人口老龄化，经济换挡后，长期来说，利率将伴随经济增速下行，同时我国是一个高债务国家，无法承受利率长期上行，现在中美利差较大，人民币国际化下，债市的对外开放也在不断推进，相比海外大面积的负利率来说，中国债券的投资价值较高。我们刚刚经历了两年的股票牛市，大半年的债券熊市，我们还处于疫情中，中美关系并未明显缓和，内外交困的环境下，我们有理由对债市保有信心。
本轮熊市从今年5月延续至今，拐点往往只有事后才知道，但我们预计未来熊转牛的顺序和往常一样，先利率，再高等级信用债，最后传导到中等级城投债等品种，而低等级信用债可能长期被市场抛弃。
l 对于基民来说，目前什么样的产品值得关注？
我建议投资者结合年龄、风险偏好制定一个大的资产配置“篮子”。CFA资产配置体系的建议可以供大家参考：用100减去你的年龄，得到权益产品的配置比例，比如你现在40岁，就可以把40%的资产配置在固定收益类产品上，60%的资产配置在权益类产品，随着年龄增长，固收的比例不断提高，当然，具体的大类资产要与个人风险承受能力相匹配。而对于普通投资者来说，直接投资于债券的壁垒较高，我们常说“把专业的事交给专业的人来做”，如果对债券投资感兴趣的朋友可以关注债券型基金的投资机会。
从债基的分类来说，主要分为固收+基金和普通纯债基金，纯债基金一般仅投资利率债和信用债，按期限又可分为短债基金和中长期债基。固收+基金可以投资转债和股票，一般包括二级债基和偏债混基金，广义上也包括可投资转债的一级债基。投资债券基金也需要结合自身的流动性需要，如果对流动性要求不高，可以投资定期开放的基金，如果希望申赎方便，可以投资开放式基金。
刚才我也提到，我们长期看好中国债市，而现在的信息传播速度非常快，市场充分反应了足够多的信息，长期持有可能效果更好。
近期我们比较看好固收+类产品，这类产品因为可以既可投资股票，又可以投资债券，股债的低相关性甚至负相关性可以有效降低组合波动率，特别适合当前不确定性较高的市场环境。
【风险提示】
基金有风险，投资需谨慎。本直播内容中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成任何投资建议。投资人购买基金时应详细阅读基金的基金合同和招募说明书等法律文件，充分考虑自身状况选择与自身风险承受能力相匹配的产品。本公司作为基金管理人承诺恪尽职守、诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金产品存在收益波动风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金产品存在收益波动风险，基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资管理人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成本基金业绩表现的保证。
本文作者可以追加内容哦 !
