每天都要强调一下，妖哥写的成长股价值股，不是让大家直接就去买，毕竟这里面提到的不少公司，我自己都没有持有过！
我只是分享一些自己经过分析之后，觉得非常具有投资潜力的公司，给大家的自选股增加一个备选项。大家最应该做的的就是多看看他的逻辑，研究研究这家公司的价值！
妖哥成长股系列之千禾味业（603027）：外埠区域持续扩张，酱油香传久尚青春，差异化成长正当时，品牌符号化持续推进
（一）主营业务（赛道优劣）
1、酱油调味品简介
酱油是以大豆、小麦、麸皮等富含蛋白质与淀粉的农作物为原材料，经过原料处理、曲种制备、发酵、配兑、灭菌等一系列酿造流程制成的调味液。
酱油是东亚地区居民日常所用调味品中必不可少的一种，主要用于家庭消费、餐饮行业以及食品加工等领域，富含氨基酸与糖分等人体必需营养物质。根据配制方法分类，酱油可分为配制酱油与酿造酱油。
2018年，中国酱油行业产量为1043.3万吨，产量未有较为显着的增长。头豹认为，酱油市场容量充分释放，酱油产能预计在未来增长较为缓慢。
2、行业集中度持续提升
小型厂商生产流程不规范、生产成本高等问题凸显，未来面临淘汰。
在需求端，中国人口流动速率高企，一大批具有地域特色的菜品得到推广，中国消费者的饮食习惯趋同，酱油的地域限制将被进一步消除，产品符合大众口味的标准化产品将更受欢迎，渠道覆盖更广的全国性品牌机遇更多。
未来渠道、客户、品牌推广等资源将持续向龙头企业倾斜，酱油行业发展质量将进一步提升。
3、各厂商积极扩充产品矩阵
在传统类型酱油销量增长疲软的背景下，各厂商逐渐意识到扩充产品矩阵的优势，未来各厂商将通过推出新品获取超额利润。
未来各厂商将加紧扩展新酱油品类，对流行菜品进行针对性研发，形成较为复杂而齐全的酱油产品矩阵，脱离同质化竞争的局面。
4、酱油产品的竞争与淘汰更加频繁
老抽难以顺应当代健康饮食理念，规模增长有限。在健康饮食趋势下，含糖量高、用途单一、使用复杂的老抽在家庭市场的销量不容乐观。
当前市面上新出现的鲜味酱油与传统生抽相比营养价值更高，选取不仅原材料更加严格，有风味鲜甜、酱香浓郁的特点，且具有烹饪调味、等多种功能，与传统的生抽相比品质更佳、用途更广。
（二）最新业绩解读（业绩支撑）
1、公司发布三季报
2020 年前三季度公司实现营收 12.2 亿元，yoy+31.5%；实现归母净利润 2.2 亿元， yoy+63.7%；实现扣非归母净利润 2.2 亿元， yoy+72.0%。
公司前三季度实现销售回款 13.9 亿元，yoy+33.4%， 实现经营性净现金流 3.0 亿元， 同比多流入 1.2 亿元。
公司单三季度实现营收 4.2 亿元， yoy+26%；实现归母净利润 0.7 亿元， yoy+35.1%。
2、外埠区域持续扩张，零添加持续发力
公司前三季度调味品收入 10.92亿， yoy+40.1%，其中零添加产品实现营收约 6.56 亿，占调味品收入的 60%， yoy+45.5%，零添加产品增速较高，为收入增长持续贡献动力。
分区域来 看，东部 /南部/ 中部/北部 /西部地区收入同比 增长62%/-4%/51%/52%/20%，与西南本埠相比，公司东部、中部和北部区域增速较高，外埠区域持续扩张。
公司重点瞄准了人口密集、人均购买力相对较强的华东、京津冀、华中三大区域，扩张经销网络。
其中华东市场进入较早，凭借华东总经销成熟的渠道网络基本完成了大商超渠道的渗透，华中地区缺乏强大竞争对手，渠道扩张投资收益远超预期。
公司未来继续将华东/华北/华中三大区域作为战略重点，谨慎看好外延扩张驱动的规模提升。
3、零添加高增提高毛利率， 广告投入拉升销售费用率
前三季度公司毛利率为 49.4%，同比上升 2.9pct，主要系毛利率较高的零添加产品增速 较 快 。公司单 三 季 度销售 / 管 理 / 财务/ 研 发 费 用率分 别 为21.9%/3.6%/-0.01%/4.0%，同比变动+0.05/-0.75/+0.85/ +1.48pct。
三季度销售费用小幅提升，主要系增大对电梯广告的投入；财务费用小幅提升，主要系存款利息下降。
4、管理办法影响可控，品牌符号化持续推进
目前出台的《预包装食品标签通则》和《食品包装的管理办法》对“零添加”的标注做出了限制，但上述文件仍处于征求意见过程，暂未正式实施。考虑到管理办法最终落地仍需经过较长的过渡期，我们认为短期内管理办法对公司造成的影响较小。
且管理办法对广告没有约束力，公司仍可通过加大广告费用投放补充“零添加”理念宣传力度。
长期来看，公司应对标注限制做出了一系列举措，目前公司正以“千禾 0”包装逐渐替代“零添加”包装，同时正在注册“千禾 0+”商标，通过实现“零添加”到“0+”的转化，固化“0+”在消费者心中的印象，实现品牌符号化。
我们认为在管理办法正式落地前，若公司能完成“0+”标签的替换，有望平衡“零添加”标注限制的影响。
（三）最核心优势（护城河）
1、护城河不断拓宽，助力份额持续提升
市场认为公司在行业中的竞争优势不明显，长期增长确定性不强。我们认为，千禾味业竞争壁垒稳步增厚的趋势并未发生变化，从酱油行业整体市场份额数据来看，公司市占率由2014年的0.4%逐渐提升至2019年的1.7%。
2、高举“零添加”大旗，差异化竞争优势凸显
公司以健康调味品为突破口，与零添加细分品类相互成就，通过差异化布局培育蓝海市场，占据高端调味品市场领先地位，并不断进行价格带扩张，延伸高鲜和有机系列，提升消费者覆盖率。
品类端以酱油为核心，加码食醋和料酒业务，多品类发展提升成长价值。同时公司加快推动“年产25万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目二期”和“年产36万吨调味品生产线扩建项目”，提升产能规模和生产效率。
3、司深耕差异化赛道，2C 商超渠道为主
公司执行“以零添加为主，高鲜为 辅”的差异化策略，19H1 零添加产品收入占比同比+1.20pct 至 60.3%。公 司渠道以 2c 为主，餐饮消费比例低于 10%，电商渠道收入高速增长，2019 同比+67.0%。
截至 2020 年 9 月 30 日，公司共有经销商 1296 个，已经基本 形成深入西南地区，继续拓展北上深，覆盖所有省会城市和一线城市的业务 布局。公司全国化扩张期销售费用率有压力，未来规模效应显现费用率具备 压缩空间。
4、渠道策略因地制宜，KA、电商并举
公司渠道端零售、餐饮和电商等多点发力，线下因地制宜采用多样化的销售策略，西南大本营市场稳步发展推进渠道下沉，外埠市场灵活应用大商、经销商、直营多种等方式。
以KA为核心渠道，提升零添加和千禾品牌的认知度，各区域均实现年化20%以上的高增长，公司也在不断完善BC商超、传统流通市场和餐饮等渠道，提升运营效率。
千禾线上渠道在行业率先发力，贡献近10%的收入，提升公司盈利能力和品牌张力，提前布局未来调味品主流消费人群。
（四）成长前景（是否为时间之友）
1、调味品行业稳步成长，高端酱油发展可观
2019 年我国调味品市场规模为 1282 亿元，2010-19 年 CAGR为 9.5%，市场格局分散。分行业：酱油处于 成熟期，2019 年在调味品行业规模占比最高，达 62.4%，市场集中度低，呈 现一超多强格局，CR5仅17.9%。
产品高端化是趋势，高端酱油规模占比已 提升至 25%。食醋尚处于品牌培育期，集中度有望提升。行业仍以大量中小 企业为主，尚未形成全国性食醋企业。2018 年 CR5 仅为 16.2%。
分渠道：餐饮渠道占比过半，零售渠道仍以超市为主。2019 年餐饮渠道占比为 58.9%。零售端超市/杂货店分别占比 21.9%/10.2%。
2、产能稳步加码，新品类持续放量
公司现有酱油产能 22 万吨，食醋产能 8 万吨。2022 年酱油/食醋产能有望分别达到 62/13 万吨。
公司 2019 年以 1.5 亿现金收购镇江恒康酱醋，一方面打造华东地区生产基地，有望提升华东市 场竞争力；另一方面加快香醋产业布局，做大做强公司食醋业务。20H1 恒康 实现营收/归母净利润分别为 0.24/0.02 亿元。
3、纵向一体化布局，聚焦健康调味品快速成长
公司成立于1996年，2001年从原有的焦糖色业务纵向延伸至以酱油为核心的调味品业务，成长为以“零添加”为产品和品牌特色的高品质健康调味品深度玩家。公司近五年调味品业务收入维持30%以上的年化增长，是成长最快的调味品企业之一。
4、战略清晰，战术激进，公司成长性可期
产品方面千禾采取“零添加为主，高鲜为辅”这一与主流竞争对手截然不同产品策略切入高端酱油空白价格带，避其锋芒。
伴随着高度让利绑定大商的渠道策略带动下，渠道力的逐步提升+空中/地面投放相结合，持续渗透消费者心智带来的品牌力的加强。
我们看好千禾在高端酱油细分行业护城河的持续拓宽，进而不断收割市场份额并获取超额利润。
- 千禾味业(603027)
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