11月26日，双塔食品在北京召开植物蛋白肉新产品发布，重磅推出黄金蛋白鸡排、植物蛋白牛肉饼、植物蛋白香肠等九大系列豌豆蛋白植物肉产品。同时，公司提出全新未来发展战略，将未来战略发展方向定位全豆生态战略。
植物蛋白肉从形态和味道上近似于真肉，在消费升级趋势愈发明显、居民对食品健康需求愈发旺盛的今天，人造肉未来市场可期。
一、全球人造肉行业概览
传统蛋白质的来源是畜牧业，长期以来存在着高耗能、高污染、高胆固醇的影响。人造肉，又称植物蛋白，从能源消耗角度来说，可以减少全球污染、资源浪费，从人体健康角度来说，具有零胆固醇、低脂肪等优势，减少肉制品带来的患病风险，符合绿色健康消费理念。
目前存在四种替代蛋白，其中本研究中所提及的植物蛋白是替代蛋白中未来发展趋势最为可观的一种：
植物蛋白肉市场高速发展，未来全球人造肉千亿市场可期。2019年，全球植物蛋白肉的市场规模约121亿美元，预计每年将以15.0%的复合增长率增长，到2025年将达到279 亿美元，6年内市场份额有望翻倍。如果人造肉市场规模可以目前植物奶与乳制奶的比例（2.3%），那么全球人造肉市场未来将达到217 亿美元，对标较为成熟的美国植物奶市场，植物奶渗透率已达13%，全球植物肉类市场模煳测算可达1229 亿美元。
美国植物肉市场发展迅速，全球领先。2019年，美国植物基食品销售额达50亿美元，与2017年相比，销售额增长了28%。相比之下，美国食品零售总额过去两年仅增长4%。美国植物肉行业销售额增速远超零售行业，或将在未来继续保持较快增长。
人造肉第一股——Beyond Meat创立于2009 年，2016 年推出了标志性产品Beyond Burger，是全球首款外观、味觉和真正的牛肉几乎没有差别的素肉饼，完全由植物制成。目前，公司产品在全球5.3万多家零售商和餐馆都有售，包括亚马逊、全食、克罗格公司和艾伯森公司。餐饮渠道方面，麦当劳、星巴克等都与Beyond Meat有合作。
从公司经营数据看，2019年三季度，Beyond Meat首次实现单季度盈利，全年营收2.98亿美元，全年营收高增长。2019年，毛利率增长至33%，毛利润达9975.6万美元，同比增长478%。
二、掘金国内人造肉市场
自2019年Beyond Meat上市后，中国传统素肉企业进入转型期，合作创新人造肉产品，国内大量初创企业涌入人造肉行业赛道，国外企业瞄准中国庞大市场，中国人造肉市场涌现快速发展态势。
中国素食产品历史悠久，潜在消费者规模大。中国的纯素食市场预计在2015年到2020年间的增长幅度超过17%。此外，世界前十名的国家素食者所占人口比例均达到5%以上，2019 年，中国常素人口约占人口比例的3.6%，仍有上升空间。
近几年中国植物肉产业的增长率在过去五年中一直稳定在13.5%-15.5%，远高于GDP 增长率（2018 年为6.6%）。2018年，中国植物肉产业的市场规模约为61亿元人民币（约合9.1亿美元），同比增长14.2%。2018年美国植物肉类市场规模达到6.84 亿美元，年增长率为23%，远高于美国仅2.2%的GDP年增长率。
三、双塔食品：冉冉升起的食物新能源领域新星
双塔食品是国内粉丝行业龙头，传统主营产品包括粉丝、豆类蛋白、食用菌等。在豌豆蛋白提纯技术领域，公司居于全球领先地位，对豌豆蛋白的提纯度达88%。豌豆蛋白是植物肉中最主要的成分之一。
此外，公司在高附加值的膳食纤维和低聚糖领域也有长期规划，在非公开发行的募资项目中就包括万吨低聚糖的项目。
目前公司豌豆蛋白年产能7万吨，占全球市场30%-40%，2020年市占率有望达到50%。其中，高档豌豆蛋白的产能约4万吨，供应给包括人造肉在内的食品加工企业；低档豌豆蛋白产能约3万吨，提供给高档饲料加工企业。2019年，双塔食品成为Beyond Meat供应商。
公司的豌豆蛋白在全球市场上具有一定价格优势。公司所提供的高端豌豆蛋白的每吨售价2500至6000美元不等，平均每吨售价3000美元。但在全球市场中，80%纯度以上的高纯豌豆蛋白的出厂吨价约为3600美元。对下游企业来说，使用双塔提供的豌豆蛋白可以有效的降低生产植物蛋白肉的成本，战略是公司在全球的豌豆蛋白市场中立足一席的原因之一。
近3年双塔食品的营收增速放缓，但归母净利润增速持续维持80%以上的高位，主要是由于利润率较高的豌豆蛋白业务提升至公司第一大主营，而毛利率较低的传统粉丝业务占比逐年下降
除了业务结构改善，公司经营效率也在不断提高，销售费用率逐步降低，使得净利率和投资回报率均有显着提升。
要在蓝海市场扩张，销售渠道是制胜法宝之一。人造肉行业在国内才刚刚起步，整个市场相当分散，由大量小规模企业构成。大规模企业入局蓝海市场不仅有技术优势、规模优势、品牌优势，同时也有渠道推广方面的优势。经过20多年的积累，公司的1000多家经销商遍布全国，全渠道营销体系覆盖商超、餐饮、农贸、电商，有能力在下游领域快速扩张。
一个传统行业的创新有很多种方式，但是颠覆性的一定是新技术，一定程度上而言，特斯拉和beyond meat 的创始人都有着革命式的情怀，新能源车和人造肉有异曲同工之妙。中式菜肴领域丰富，八大菜系让人造肉在未来中国的想象空间巨大，值得期待。
参考研报：
1. 20200704-中原证券-双塔食品（002481.SZ）：植物肉市场为公司打开发展空间
2. 20200426-天风证券-食品饮料：蛋白新能源，深度探索人造肉行业革命之路
本报告由九方智投投资顾问欧阳健(登记编号: A0740619070001)撰写
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- 双塔食品(002481)
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