金融板块强势领涨
A股从7月13日高点之后横盘震荡了4个多月，就在投资者习惯了震荡行情之后，北上资金在11月累计净流入约579.29亿，创年内新高。与此同时，A股似乎已经企稳并有了上攻之势。11月，上证指数涨幅为5.18%，沪深300涨幅为5.64%。
资料来源：Wind，国盛证券研究所
特别是近一周，上证指数在大金融板块的带领下对前市高点3458发起猛攻。周二虽离高点只有一步之眼，但收盘稳稳站上3451点，然后今天早盘终于突破高点，并创下新高。
资料来源：Wind，截止2020年12月1日
这时候，可能有不少投资者怀疑大金融板块这波行情是不是要涨多了，是不是要到此为止了。实际上，非银金融、银行的年内涨幅分别为11.69%、2.51%，远远比不上电气设备、食品饮料等热门板，算上房地产基本就属于垫底的那一撮。
资料来源：Wind，截止2020年12月1日
当然，涨得少不代表后市会涨的多，这一波大金融行情也可能只是板块轮动的补涨，关键在于大金融上涨的逻辑在哪儿，能否延续。
宏观经济复苏是最核心因素
近两年公募基金的高收益很大程度上来源于对白酒、医药、TMT行业的抱团，抱团抱久了，很多投资者似乎就开始就觉得只有白酒这些黄金赛道才是高贵的，传统行业都是“垃圾”行业，不值得投资。
但我们说价值投资，除了好生意、好公司，还有好价格。再好的公司，以过高的价格去买，也有可能让我们赚不到钱，以前的高收益率很可能会透支未来的收益率。
而正如查理.芒格所说，从长期来看，一只股票的回报大致等于其ROE。
开源证券研究得出A股的长期回报会向长期ROE靠拢，而在短期内由于资金、情绪等因素影响导致回报与ROE产生波动，从而使得两者产生背离。
A股自2002年以来从未有连续三年以上出现过当前收益率跑过ROE的情况。如果从2019年算起，A股已经经历了两年的抢跑，将进入“还债时刻”。
如果站在行业的角度，也有类似的规律：行业长期回报与其ROE水平更相匹配，动态来看每年的累计年化收益率与累计年化ROE的差值也在不断向0附近回归。
也就是说近两年收益大幅透支了未来ROE的行业可能要让收益率“等一等”ROE；而近两年收益率落后于ROE的行业可能要让未来收益率“追一追”ROE。
资料来源：Wind，开源证券
开源证券认为，从2021年大类板块来看，大金融板块将享受收益率回归ROE的修复。
当然，收益率向ROE回归只是趋势，趋势并不代表立马会发生，股市风格向金融周期切换需要“导火索”：宏观经济复苏、市场利率上行等。
12月1日，统计局公布了11月份官方制造业PMI，为52.1，预期值为51.5，前值为51.4，较10月回升0.7个百分点。
昨天，财新网公布了财新制造业PMI54.9，高于10月1.3个百分点，为2010年12月以来最高值，连续9个月位于50%的临界点以上。这说明我国宏观经济持续复苏，大中小企业经营状况向好。
另外，经济的复苏就意味着货币政策转向正常化，由于信用债违约事件的冲击，近期十年期国债利率迅速上涨，已经达到2019年5月份的水平。
中银证券认为，经济走势向好或者经济预期改善是影响银行板块行情的最核心因素。银行作为一个明显的顺周期行业，宏观经济是银行经营的重要影响因素，因此很大程度上也决定了银行股的走势。经济的高涨亦或是改善会对银行的量（规模扩张）、价（息差）、质（资产质量）带来正面的影响，从而反映在银行的股价表现上。
另外，非银金融中的券商短期弹性来自于股市成交量的放大，中长期还受益于资本市场改革。我国券商目前ROE为6%，美国ROE为为13%，海通证券认为资本市场改革最终将提高券商ROE水平。
资料来源：Wind，海通证券研究所，剔除港股
外资、公募基金加仓金融板块
上面有提到北上资金11月累计净流入约579.29亿，创年内新高。从行业来看，北上资金主要流入金融周期板块，其中前四大板块是化工、电气设备、银行、非银金融。
资料来源：Wind，国盛证券
另外，公募也开始了调仓换股，根据财通证券测算，目前公募基金对银行、非银金融两大行业的配置都处于历史低位，有较大的加仓空间，能够带来可观的增量资金。而且，近期公募基金对银行的仓位配置在上升。
资料来源：Wind，财通证券
最后从估值水平来看，博时中证银行指数（LOF）所跟踪的中证银行PB为0.69，PB百分位为11.80%，处于低估水平。
博时中证全指证券公司指数（LOF）所跟踪的中证全指证券公司PB为2.01，PB百分位为76.31%，位于较为高估水平。
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