贾成东管理的招商行业精选，在各期限的业绩角逐中拿下了多个"第一"，在众多基金中脱颖而出，实力再也隐藏不住了。
截至9月30日，招商行业精选最近一年、二年、三年的收益率分别为98.52%、166.67%和144.43%，在标准股票型基金中全都排名第一，且远超沪深300指数同期涨幅（16.95%、47.93%和17.22%）（数据来源：银河证券）
国内外权威基金评价机构（晨星/海通证券/银河证券/招商证券），也纷纷加持给予“五星评级”(三年/五年)。
现任基金经理贾成东是最大的功臣。他于2016年12月31日上任，2017年1月7日成为了招商行业精选的唯一掌舵者。截至今年9月30日，3年多的时间共获得196.84%的收益，任职年化回报37.65%。（数据来源：银河证券）
贾成东是谁？为什么他能获得远超同类基金的收益，超额收益来自哪里？
1、还原精准操作样本
秘密藏在定期公布的基金季报中。海通证券对招商行业精选基金定期报告中的重仓股作了深入分析，贾成东偏好于优选景气度显着提升的行业进行重点配置。
组合一般会重配4-5个行业，当市场不景气时，可供选择的投资机会较少，贾成东会重点配置1-2个看好的行业，组合行业集中度会明显提升，例如2018年上半年组合配置食品饮料及医药行业的仓位接近60%。
此外，贾成东通过行业调整进行风险控制，例如在2018年下半年市场大幅下跌过程中基金经理大幅加仓偏防御性的公用事业板块，以此控制组合净值波动。
相对不同年度，招商行业精选换手率高低与市场热点多寡及持续时间有明显的相关性。例如2017年市场热点明确且持续时间较长，2018年市场整体呈现单边震荡下跌走势，期间投资机会不多，贾成东在这两年都未频繁地进行行业切换，基金换手率与同类产品平均换手率相当。
当市场出现快速反转，上涨过程中热点频出时，贾成东行业切换相对频繁，组合换手率明显提升。
在今年特殊的疫情背景下，回看今年三次季报，贾成东的换手率也有所增加。但每一次买入的股票和行业，几乎都是接下来一个季度里涨的最好的股票和行业之一。
一季度，“在季度初对权益部分增加景气上行的 TMT 行业配置比例，但随着疫情爆发减仓部分供应链全球化和外部需求受影响较大的品种，加配养殖、食品饮料和医疗服务等刚需和稳定类A股核心资产。 ”
（来源：一季报）
二季度，“权益部分除了继续持有一季度的医疗服务和食品饮料等稳定类资产之外，开始加仓光伏等短期受损于疫情但长期看被低估的方向。”。
食品饮料以及医疗服务的出色表现，使得招商行业精选的净值在二季度上涨了32.97%（数据来源：基金二季报），成为二季度市场上表现最好的普通股票型基金之一。
三季度，持有的食品饮料和医疗服务继续上涨外，二季度加仓的光伏也表现出色，招商行业精选的净值又大涨了27.79%（数据来源：基金三季报）。
而在三季报披露后，招商行业精选的前十大重仓股中多了很多银行和航空股。“考虑到市场风险，为避免净值的大幅波动，适当降低了仓位，并对持仓结构进行调整，增加了新能源和银行、航空等行业股票的配置比例。”
（来源：三季报）
四季度，航空股V字反弹，银行爆发，成为四季度表现最好的行业之一，贾成东再次踩准了节奏。
2、独特的中观景气度视角
通过回顾今年的操作，可以清晰地看到对行业（个股）切换的精准把握，是招商行业精选基金超额收益的主要来源之一。“基金经理的划分大致分为价值风格和成长风格，我属于第三类，基于中观层面的投资框架。我的投资主要从行业和主题出发，考虑景气度，不太考虑估值。景气度是我做投资的关键。”贾成东表示。
从组合上会看到，有时候他会买偏价值类的消费品，有时候又会买偏成长类的计算机。“我会通过不断的比较，把握处于景气度较高的行业机会。我看景气度的周期是半年到两年，半年以内太短了，两年以上太长看不清楚。”
贾成东把景气度分为两种，一是业绩景气度，一是预期景气度。他主要做预期景气度到业绩景气度之间的这一部分。“如果这个行业的景气度一直比较平稳，那么我会一直买，只要不比别人差就行。但是如果景气度是周期性的，那么我一般会在景气度高点兑现收益。”
比如，“2017年苹果出了新款手机，为这个行业带来了上升的景气度，很多业绩要兑现，我就买了一部分电子股，这其实是买了预期，因为当时还没有出业绩，等到后面出业绩，我就都卖掉了。我判断景气度还有一个方法，就是特殊事件，2018年卖出通信设备公司也正是因为美国政府连续给出了几个重大利空消息。”
贾成东表示，中观判断景气度的投资方法有两大特点。第一，逻辑链条没那么长，不需要占用那么多精力，覆盖的也就20-30个行业；第二，必须是买长期有空间或者有大“故事”的行业，如果没有长期空间，就会放弃。
“当然，这套方法也会有一定的缺陷，主要是如果行业景气度特别短，就很难把握。这就需要团队的力量。我们的好处是，我团队的核心人员，在一起的时间很长，大家都有各自比较强的行业经验，能分享彼此的经验。”贾成东表示。
3、短期和中期分别看好什么？
坦白地说，行业趋势几乎是每一位投资人都想抓住的机会，但是结果却不尽相同。从过去几年看，贾成东自管理招商行业精选以来，整体获得了不错的收益，抓住了景气度趋势。
根据招商行业精选季报中的前十大重仓股分析，16个季度中,重仓股相对中证800的年化超额收益率为20.59%，胜率为93.75%，只有一个季度超额收益率是负的。其中行业配置年化超额收益率为5.95%，胜率为75.00%，选股年化超额收益率为14.42%，胜率同样为14.42%。
对市场行情的精准把握，或与贾成东的出身相关。贾成东投研经历已有12年，在做基金经理之前，做了七年的宏观策略。宏观研究的自上而下和基金经理选股的自下而上相结合，既有足够丰富的行业研究储备，又有实战中积累起来的经验“手感”。
与中观投资策略相呼应的是，贾成东对市场自身有着独特的见解。
比如，“景气投资的本质是什么？就是大家的目光！在景气度高的时候，市场的目光会注意你，所有的灯光都打到你身上。景气度高，意味着不断有好消息，市场是一个不断买入的过程。景气度不好，可能大家都很讨厌你，拿着也睡不着觉。景气度投资的本质是人性，来自人性的恐惧和喜悦，是不会改变的。”
再比如，“我把市场分为两段，一个是看业绩的市场，一个是看流动性的市场。看流动性的市场，波动很大。涨的时候很快，跌的时候也很快......今年刚出现疫情的时候，为什么都去炒TMT股票了？因为在高流动性，利率特别低的情况下，买梦想不需要折现，这时候是很便宜的。”
贾成东说，基金经理的使命，就是为持有人找到每一次浪潮中，最美丽的那朵浪花。但是每一次浪潮，出现的浪花都是不同的。基金经理不应该刻舟求剑，也不应该死抱一个行业。基金经理的护城河是持续学习的能力。
事实上，贾成东提到的这一点，正是过往“基金冠军魔咒”最大的bug。如果基金经理将自己局限在擅长的行业中，无法突破自己的“信息茧房”，当风口来到时，业绩可能会很突出，当风口走了，业绩就掉下来了。只有持续不断地学习，拓宽自己的能力边界，才有可能打破“冠军魔咒”。
而对于眼下的市场，贾成东主要看好疫情受损股，如银行、航空、酒店等。“中长期来看，消费电子、半导体、计算机、新能源产业链等板块会有机会。”
据悉，拟由贾成东出任基金经理的招商产业精选股票型基金（A类010341；C类010342）正在火热发行中。所谓“产业精选”，主要指在当前所处的时代背景下，从中观层面入手，聚焦高景气度产业，再精选挖掘有基本面的个股。这一主题非常契合贾成东的投资逻辑和优势，认可其投资理念的基民可多多关注。
风险提示：基金投资需谨慎。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征及其特有风险，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益或本金不受损失。基金过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。
- 招商行业精选股票基金(000746)
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