各位尊敬的朋友，大家下午好，我是做卖方分析的，今天来分享一下我们对金发可降解这块的情况的一些了解和未来发展的一些理解。 首先，金发的传统主业是改性塑料这一块，它毫无疑问是行业的龙头，但是，我们可以看到这个行业在四万亿之前是迎来一个高速发展期，当时的采销量增速非常快，毛利非常高，但是在四万亿之后这个行业迎来了一波过剩，所以导致公司那几年之后的利润增速受到比较明显的影响，但是我们看到比较积极的是从17年开始，公司在这块，从袁总开始又回来一线管这个销售，把一些低毛利的单子都逐步的清除了，也逐步开发一些高端的客户，所以看到主业这块其实这几年都是一个比较好的向上趋势，整个利率的回升的销售额来说，量上来看都是一个比较理想的状况，而且我们看，随着这个在国家大的环保政策下，一些小企业逐步退出，所以这个行业的格局基本稳固下来，所以盈利我们认为也会维持在一个相对比较好的一个水平。可能未来随着新的增长领域包括新能源汽车、5G，公司也做了一些充分的储备，这块也可能成为传统主业未来的一个增长点。 除此以外，公司还有几大块的业务，第一大块是他们上游做了延伸和拓展，在宁波收购了海越的聚丙烯，以及未来要在这个基础上进行二期的扩改扩建，从这个情况来看，主要是为了延伸产业链，因为公司对聚丙烯量是非常大的，有助于抗风险，使产品的供给面更加完整。所以我们觉得项目的预期，预计可能在贡献大概利用人数在五六个亿左右，如果二期能够投产的话，可能会在现在基础上更进一步的增长，这块我觉得是一个比较明确的增长点。 第二块，就是新材料，新材料分为几块，第一块是我们比较关注的可降解，可降解我们了解到从目前来说，从国家现在提的这个政策，注重环保，注重减排，碳中和，以及从去年年底开始，从国家的部委发改委到各个省市地方的发改委出台的配套政策，对可降解的关注其实是非常高的，也给予了很强的力度支持。而金发在可降解里面的最大的一块就是PBAT这个材料里面，它是做到了全国最大的市场份额，目前来看成本和竞争力是最强的，客户结构也是最好的。所以可降解的东风，我们认为金发是最有望充分享受的，而且它的产能也在快速扩充，它的二期的18万吨，第一期六万吨可能在明年上半年投产。就整体看金发，可降解这块是未来的PBAT这条路线上最大的市场占有者，公司的产能在快速增加。 新材料另外一块，就是它的几个产品，包括LCP材料这块，主要是做一些电子连接器，其它最大的看点是5G应用里面，在5G的天线端里头做成LCP的薄膜，去替代，薄膜的设备机房目前已经到位了，未来我们觉得有望会进一步进行试验，一旦突破之后，就可能成为一个在材料中的新的增长点。另外，金发的高温尼龙在国内也是相对来说很有特色的，因为它有很强的耐高温性能，整个的需求在这几年也有很明显的体现。金发高温尼龙，实际上目前在国内来看是最具竞争力最具优势的产品，所以新材料这块，我们预计明年也会有五六个亿以上的利润。 最后一大块，是金发的大健康产品，金发今年在疫情期间，它的口罩的响应速度是非常快的，它现在也已经成为了继比亚迪之后，目前国内产能第二大的口罩生产企业，每天的口罩量能够达到一千万支。口罩呢，大家也知道疫情可能冲击性是短期的。但是有两点，第一个是带口罩的习惯可能会延续，第二个就是说金发的产业链已经形成成本最低，因为主要的材料都是它自己生产的，所以它可以在里面做到成本有绝对的优势，而且他们在二季度盈利很好的时候，实际上是做了一些财务处理，将自己的这个设备的折旧，其实都已经一次性完成了，那意味着防护口罩这块没有太强的成本约束，所以它的成本应该在行业是最低的，我们认为可能是在几分钱，按照之前市场比较差的不到两毛钱的销售价格的情况下，也会有充足的利润。 此外，公司现在也在布局一些手套，目前来说手套也是一个需求量比较大的产品，我们可以看到像英科医疗这种公司的市值都已经做到近千亿。总体来说，我们认为明年金发在今年的基础上，可能业绩来说较今年会有所下滑，但是也是可以做到30个亿保底，但目前这个估值水平实际上是在所有的材料公司里面是最低的。而且，处在这个可降解、5G的这个大风口下，我们觉得公司股价是严重低估的，所以我们是长期还是看好这个行业的。
问答环节：
1、目前市场最为分歧的口罩利润可持续性问题，供给侧是否存在网上所说的不合格厂商正在出清的明显趋势，需求端随着疫情受控金发每月6亿只左右的产能是否能有足够订单？
刚才简单说了，就是我觉得他成本是最低的，在质量上来相对来说是比较好的，且达到了欧洲和美国出口的标准和要求，也拿到了相关的资质。这块目前是比较稳定的，但是往后说，我们觉得风险也没那么大，因为它在全国内成本曲线上应该也是在比较低的位置，即使维持在疫情前口罩的水平，应该也是能够保持盈利。以前那些做小口罩的，产能不够大的企业可能会被淘汰掉。
可降解，我们觉得现在核心原料供不应求，因为是上半年出来的，所以它的第一期消化应该不会有太大问题，但是后面可能因为有其他家集中投放，在明年下半年到后年上半年，可能短期对价格可能有冲击，但从长期来看，我们对可降解这块国内的市场判断，重点关注几个行业有部分替代的话，那总量达六七百万吨的市场需求量，所以产能没有问题，消化这些产能是绰绰有余的。
2、可降解这块，供给侧存在纸和塑料两大替代选择，请问如何看待这个问题？
可降解这块，纸是一个很好的替代，但是它离不开塑料。比如说纸吸管中间接触液体的那一层实际上是有一层塑料膜的，还有星巴克的纸杯里面都是有存在塑料膜的，没有塑料膜，它不能长期存放液体，它会渗漏，所以这个需求实际上是不受影响的。那纸呢，因为它便宜，所以它在一些中低端的应用里面占比是较大的，但是我们看到比如说购物袋塑料袋、一次性餐盒、快递袋、农膜和刀叉餐盘里面主要还是塑料，塑料的比重会很大。
3、宁波金发180万吨聚丙烯产能达产之时供需格局如何？1000元/吨盈利的稳定性持续性如何？
按照目前的丙烷脱氢价格和聚丙烯的价差，1000块钱的价格是可以做到的，假设最悲观的情况下，比如说丙烷脱氢不太挣钱，拿丙烯做聚丙烯，长期看五六百块钱左右的利润差距应该还是可以保证的，所以极限情况下，可能有500一吨，正常情况下大概是在1000块一吨左右。
4、道恩公告“熔喷布市场趋于饱和、供过于求”，那么对于这块利润的可持续性我们是否不应过高预期？
金发核心的手套这块，是它产业链的优势，因为核心向上游的定期原料其实要去做一些扩张和布局，如果没有这个东西，就很难保证有很强的优势。金发已经做了很好的储备，他们已经找到了很好的供应链需求，所以不能期望过高的回报率，但是维持一个相对正常的回报率是可以的，因为公司这几年改善非常明显，资产负债率大幅下降。所以整体来说，我觉得这个投资实际上是不会有太大的问题。
口罩刚才我讲了，我们不指望熔喷布去争暴力了，我们核心是说因为是全产业链，所以它的成本有优势是最低的，我们只是指望在这块能够挣到一些超额的利润，因为它的价格有点低，所以它的量能够保证，这样的话，它的成本优势就能充分的体现出来。
5、周期类行业投资，原材料成本风险是最难把握的问题之一，在金发这个标的上是否可以认为大大降低了？
金发不管传统主业还是新材料项目其实受成本影响都不太大，因为传统主业定价模式就是成本加成的，除非暴涨暴跌可能短期会有影响，从中期来看影响不大。新材料利用率相对都比较厚，成本都是呈现一个下降的趋势。
6、江苏金发科技新材料有限公司的汽车改性塑料是否可以介绍一下？
汽车改性塑料是一个比较大的发展方向，尤其是对新能源汽车，因为他们和传统的汽车企业的观点是不一样的，所以可能会有更多的复合材料的应用，金发在广州的研究院和江苏的企业，在这一块做一个布局，但目前来看，因为还没有看到新款的车型批量下线，所以这只是个方向，但是我们很看好这个方向。
7、金丹科技PLA是否真的解决了原材料丙交酯的问题，是否是金发科技的有力竞争对手？
金丹的PLA是另外一个可降解的材料，它跟PBAT并不能完全单独使用，PBAT相对比较软，它适合做塑料袋、农膜，但是PLA硬一点，适合做刀叉、碟子等东西，它们是共同使用的，我们测算，未来如果六七百万的量里面，PBAT比PLA大概是2:1的关系。
8、医疗行业，金发目前的主要产品是口罩和手套，除此之外有没有其他高附加的产品？
金发是我们长期跟踪的标的，医疗行业目前的产品还是手套和口罩，没有了解到公司短期还有其它更高附加值产品的布局，但是实际来看，口罩和手套量很大的，如果做好，利润是非常可观的，甚至不比现在的主业要少，我指的是未来的这个情况。
9、新能源汽车对改性塑料的使用量相比传统汽车是否有所提升？目前金发的改性塑料是否有了一定的定价权？
按照我们了解，就是新能源汽车对改性塑料的需求应该是提升的，因为它会更多的使用轻量化的材料来替代传统的钢和铝，这种情况下改性塑料的比重就会增加，但是目前来说，我们看到还没有大规模的采用这种方案，其实在局部有所改变，我们要等这个行业的进一步发展。
10、近几年券商对公司的业绩预估基本上和公司实际情况偏离太远，如何看待这个问题？
业绩预估确实比较难，这几年塑料的利润回暖的速度其实比市场预期要快的，那今年估不准是因为疫情对口罩熔喷布带来了冲击。其实明年口罩到底能挣多少钱，我们认为我们估的是很保守的，实际应该会比这个情况要好不少，包括主业也会很好，但是我们还是倾向于先把预期降低一点，后面情况好的话，再逐步上调预期吧。
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