本报记者 李瑞娜 北京报道
筹谋数年IPO的浙江亿田智能厨电股份有限公司（300911.SZ，此前简称“亿田股份”，以下简称“亿田智能”）终于走到上市程序的最后一步。日前，亿田智能披露，将在创业板上市，此次发行价格为24.35元/股，网上、网下申购日为11月20日。
尽管亿田智能IPO尘埃落定，且其2020年年报业绩预告称公司净利润约1.35亿～1.65亿元，增长37.36%～67.77%，但坊间对其经营、扩张压力的质疑仍不绝于耳。
招股书显示，这家传统家族控股企业九成营收依赖集成灶这一单一产品，且毛利率低于同行10个百分点，随着产能利用率下降，募投项目实施后新增产能有效消解也似乎并不容易。
对于上述市场疑问，《中国经营报》记者数次致电致函亿田智能董秘，但均未回应。随后，亿田智能董秘办工作人员表示会再次向领导请示，但截至发稿仍未获得正面回复。
产能扩张承压
根据更新后的招股书，亿田智能此次拟公开发行股票不超过2666.67万股，占发行后总股本的比例不低于25%。拟募集资金7.83亿元，其中5.68亿元用于环保集成灶产业园项目，9503.1万元用于研发中心及信息化建设项目，1.2亿元用于补充流动资金。其中，环保集成灶产业园项目建设期2年，达产后，预期新增集成灶产能15万套/年。
天眼查数据显示，亿田智能成立于2003年，通过股权穿透可知，孙伟勇、陈月华、孙吉合计持股80.83%。据招股书，孙伟勇与陈月华是夫妻关系，与其子孙吉同为亿田智能实际控制人，其中，孙伟勇担任公司董事长，陈月华和孙吉担任董事。
值得注意的是，在家族掌舵下，亿田智能的快速扩张与其产能利用率的不断下滑形成悖论。也正因如此，其新增集成灶产能15万套/年的募投项目也备受市场诟病。
数据显示，报告期内，亿田智能集成灶产能从 2017 年的 10.02 万台上升至 2019 年的 17.50 万台，但产能利用率却在逐年下降。2017年至2020年6月，亿田智能产能利用率分别为108.62%、94.42%、77.99%、58.84%。也就是说，三年半时间内，亿田智能产能利用率几乎跌去一半。对此，亿田智能解释称，是受新冠肺炎疫情及季节性影响。
倘若不考虑后续产能利用率继续下跌，以2019年度计，亿田智能的集成灶年产能为17.50万台，当期产能利用率为77.99%，即闲置产能为3.85万台，环保集成灶产业园项目新增15万台年产能，两者合计为18.85万台。由于公司2019年度产量为13.65万台，上述合计产能18.85万台占当期产量13.65万台之比为138.10%，以公司报告期内产量年化复合增长率12.01%简单计算，要使产业园项目新增产能和现有闲置产能满产，需要11年以上。
产能重压之下，亿田智能另一个大幅扩产集成灶项目也随着一则政府新闻浮出水面。2019年7月，嵊州市人民政府官网公布了一则关于市领导督查重点建设项目的信息，其显示，亿田智能在建一个“年产30万套智能环保集成灶建设项目”。
然而，翻阅亿田智能最新更正的招股书，截至2020年6月末，在建工程显示有一浦口工业园项目，余额为1389.09万元，但并未言明是否与集成灶有关。
业绩增速放缓
产能或难消化的同时，亿田智能营收也呈现增速放缓之势。
数据显示，2017年至2020年9月，亿田智能的营业收入分别为4.79亿元、6.14亿元、6.55亿元、4.80亿元，增速分别为44.39%、28.22%、6.59%、5.83%。
营业收入增速下滑同时，亿田智能扣非后归属母公司的净利润增长则如过山车忽高忽低。翻阅历年财报可知，2017年至2020年9月，亿田智能扣非归母净利润分别为6852.81万元、6792.96万元、9714.94万元、8515.72万元，增速分别为110.91%、-0.87%、43.01%、45.89%。
在外界看来，亿田智能业绩摇摆的主要原因是其产品结构单一，抗风险能力进而偏弱。资料显示，公司专业从事集成灶等现代新型厨房电器产品的研发、生产和销售，集成灶也构成公司主要收入来源。
据招股书，2017~2020年上半年，亿田智能的主要产品之一集成灶的销售收入分别为3.91亿元、5.28亿元、5.85亿元、2.39亿元，占营业收入的比例分别为82.89%、87.56%、90.54%、93.67%，产品集中度较高且呈逐年上升趋势。
与此同时，亿田智能集成灶这一主营产品的毛利率却远低于同行业。招股书显示，2017年至2020年6月，亿田智能的集成灶产品毛利率分别为42.85%、40.48%和44.59%，而2017年至2019年，浙江美大、帅丰电器、火星人等同行业可比公司的毛利率均值分别为53.13%、53.99%和55.70%，各期超出亿田智能毛利率约10个百分点。
“毛利率较低一般与企业的品牌溢价、市场规模以及销售渠道有关。”家电行业观察家梁振鹏表示，互联网时代，很多企业重视厨电电商布局，毛利率也会相对好看一点。
反观亿田智能，报告期内，公司经销收入占主营业务收入的比例分别为88.68%、91.18%、93.62%和 94.89%，占比较高且逐年提升，公司对经销渠道的依赖程度较高。
“集成灶这个行业技术含量并不高，只是在产品形态上把传统的吸油烟机、燃气灶、消毒柜融合在一起，创新程度并不高。”梁振鹏指出，随着家电头部企业对这一行业入侵，价格战一直比较激烈，这也预示了要想单纯依靠集成灶完成市场突围，难度并不算小。
公司负债困局
除了在经营发展中存在诸多的风险与挑战，亿田智能披露的财务数据也显得迷雾重重。
在此之前，多家媒体刊文指出，经过核对采购金额、应付票据、应付账款等财务数据发现，2017年、2018年亿田智能大额支出去向不明，两年均分别比理论上新增了千万元债务，但公司并未对此作出明确解释。
对此，记者多次致电致函亿田智能董秘办公室，希望就相关问题深入了解，亿田智能工作人员也表示将再次向上级汇报采访事项，但截至发稿未获正式回复。
另一方面，亿田智能的资金及负债真实性也引发行业质疑。招股书显示，2020年6月末，公司货币资金余额为3.01亿元，经营活动产生的现金流量净额为4511.42万元，货币资金储备充足，现金流状况良好。
2020年6月末公司负债主要由应付票据、应付账款、合同负债和递延收益组成，金额分别为6841.27万元、8481.32万元、8562.97万元和3611.79万元，其中合同负债和递延收益属于不需要实际付款类负债。也就是说亿田智能实际付款类负债合计为1.53亿元，低于货币资金余额。
对此，亿田智能也坦承，2020年6月末，公司应付票据和应付账款合计金额低于货币资金余额，从整体来看，公司流动性风险较低。
然而，在公司流动性风险较低的背景下，依然决定本次IPO拟使用1.2亿元募集资金补充流动资金，在经济学家宋清辉看来，这一做法无疑具有圈钱嫌疑。
而在此之前，孙伟勇家族两次股权转让引入新股东的交易总额均超过1.20亿元。公开资料显示，2017年8月，孙伟勇、陈月华将其持有的亿田智能合计10.17％的股权转让给了三花控股、美盛控股、丁敏华等投资机构或自然人。在这轮股权转让中，亿田智能的整体估值为12亿元，孙伟勇、陈月华夫妇通过股权转让获得了1.22亿元的现金。
2018年12月，亿田智能9％的股权被实控人转让给居然之家（000785.SZ）和红星美凯龙（601828.SH），居然之家和红星美凯龙各受让4.50％的股权。此次股权转让，亿田智能的整体估值为14亿元，亿田投资通过股权转让获得了1.26亿元的现金。
此外，2017年至2018年期间，亿田智能还进行了3次股利分配，合计7800万元。
业内人士指出，上市完成后，亿田智能的家族控股会得到一定淡化，但依然拥有绝对控制权，如果实际控制人利用其控制地位或影响力，通过行使表决权对公司的经营决策、人事安排等实施不当控制，则有可能损害公司及小股东的利益。
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