姚秋是一位股债“全能型”选手, 多年来他在股债混合型产品管理中展现了相当出色的资产配置能力，目前为新华基金总经理助理兼投资副总监。

中国基金报记者 孙晓辉

凭借“债筑底，股增利”的优势，“固收+”策略基金走上风口，成为市场新宠。新华基金总经理助理、投资副总监姚秋便是一位股债“全能型”选手, 多年来他在股债混合型产品管理中展现了相当出色的资产配置能力。以新华增盈回报为例，三季报显示，截至2020年9月30日，该基金自成立以来的净值增长率达47.06%，远超同期基准-4.41%的收益率。

由于中长期业绩稳健，姚秋获得第七届中国基金业英华奖“五年期二级债投资最佳基金经理”称号。

以绝对收益为纲

兼顾大类资产配置

在基金经理圈，姚秋是少见的股债“全能型”选手，这种复合型专业素养与他个人经历密不可分。2009年经济学博士毕业后，姚秋相继在建行北京分行投行部、工行资产管理部任职，分别负责债券相关研究和固定收益投资；2014年加入新华基金，目前为新华基金总经理助理兼投资副总监。

姚秋对绝对收益的理解，最早要回溯到在工行资产管理部做固收投资经理的时候。当时他的工作涉及三块业务：一是管理理财产品，规模400亿左右；二是实施其他投资经理的债券投资委托；三是负责策略研究，除了债券和非标资产，还涉及债权类、股权类资产，以及大宗商品等大类资产。

早在2004年，姚秋还是一名金融专业学生时，就开始做股票市场相关的研究。对他而言，研究上市公司和资本市场既是专业方向，也是他的兴趣所在。虽然多年股市研究心得未能马上付诸实践，但丰富的经历不仅让姚秋较早形成了绝对收益的投资理念，也打下了坚实的股债投研基础。

2014年，姚秋加入新华基金，任职后管理的首只产品是新华阿里一号保本基金，这只基金在2017年5月结束运作时，三年累计收益达到70.75%，年化回报高达19.35%，期间最大回撤不到5%。之后，姚秋管理的多只股债混合产品业绩依然出色。

“这类产品能兼顾债券、股票、转债三类资产的投资机会，且资产间具有不完全相关性，收益来源更多元，长期来看，能够在较低风险下，实现高于存款和银行理财的稳健收益。”姚秋说。

由于股债混合投资不仅横跨多资产类别，还要兼顾资产配置，对管理人提出了更高的要求。不过，姚秋认为，这类投资也有权益和债券投资所不具备的优势。“做多元资产配置，需要自上而下和自下而上两个方向结合，分析过程和最后得出的结论可以相互验证。而且每一类资产不需要做到极致，一些尾部风险比较高的敞口可以主动舍弃掉。只要每一部分都具有相对较好的风险收益特性，加总在一起的收益就会很可观，这给了基金经理可以稳妥投资的空间。”他说。

重配置轻交易

做好资产风险收益状况刻画

在投资过程中，姚秋很注重对信息的处理，他喜欢用“图”说话。

在他办公室的墙上贴满了各种手绘的示意图，其中有关于某个行业、个股以及上下游整个链条的信息演绎，有对路演重要内容的记录，也有瞬间灵感的留存。这些信息以“图”的形式展示出来，有助于后期进行更深入的思考。

姚秋把画“图”的习惯也应用到了他的投资框架中。“不管是从宏观角度，还是微观角度，我们都喜欢用一个图景来刻画我们关注的资产或者标的。所谓图景（或图谱），就是一个已知信息和未知信息的组合以及由此构成的中长期逻辑，从这个逻辑出发，就能够对资产的风险收益状况做一个比较好的刻画。”

姚秋会对各类可投资产构建出一个图景，包括大类资产、小类资产以及某一具体标的。图景建立后，就可以对相应的资产或标的设立估值区间。当估值水平在估值区间偏低的区域时，就加大配置力度；在偏高的区域时，就降低配置力度；如果超出区间上沿，就不配置或低配；如果低于区间下沿，就配到允许的仓位上限。

姚秋表示，对于股债兼顾系列产品的投资和研究，一定要把防控风险放在首位，在此基础上，再去赚取稳健的回报。因此，他们会尽量做一些确定性比较高的预判，并以此为前提进行投资或交易，而对于无法准确刻画图景的行业或标的，会主动选择舍弃。

具体到投资操作，姚秋一向重配置轻交易，尽量不因各类突发事件进行交易。

姚秋介绍，对于这种类型基金的管理，很注重对大类资产的统筹配置，会通过定期评估股票、纯债、转债三类资产的风险收益状况，选取风险收益比最优的资产，增加风险暴露度；在遵循控制总风险敞口和适度分散的原则下，通过自上而下的方法进行子类资产分配，然后，在子类资产内部适度进行标的精选，并根据基本面和估值水平的变化和匹配度进行动态调整，旨在通过对组合的精细化管理为客户带来绝对收益。

赚钱机会依然存在

需等待更好的配置时点

展望后市，姚秋表示，虽然目前市场结构分化比较明显，但整体估值合理，明年权益市场或仍有较好的赚钱机会，但跟去年、今年相比可能要差很多。因此，如果后期市场估值水平没有明显变化，大的宏观图景也没有明确变化，股票仓位会维持在中性水平。

据了解，姚秋最近一次对股票仓位进行调整主要是因为组合中有一批标的估值陆续到达估值区间的上限，于是显着调低了股票仓位。其中，食品饮料和医药是姚秋前期减仓幅度较大的两个行业，目前正等待此类稳定增长类标的重新进入合理估值区间。

在管理组合时，姚秋把60%的精力用在了中微观领域的投研工作。在他看来，一个管理得当的股票资产组合，能给整体组合带来明显的收益增厚，拉长周期来看，其提供的收益明显高于债券，基金经理要做的就是降低权益组合的波动或风险，让收益尽量稳定。“首先要让权益组合处于一个合理的估值区间，第二要让组合里的标的尽量分散，不过于集中到某一些标的或某一些行业。”

对于债市，姚秋认为，目前债券收益率水平已经与去年全年的平均水平较为接近，有一定的配置价值。“现在债券到了估值区间中枢水平偏上的位置，但还没到特别有吸引力、可以迅速把久期一下子提到比较高的水平，比如还不到类似于2018年长端利率高企与宏观经济向下压力形成明显对照的局面。不过，综合考虑现阶段的经济增速、通胀水平和各类主体杠杆扩张能力，明年债券收益率的合理水平应低于2019年，对应的投资机会应该不差于2019年。”

姚秋表示，短期内会重配置轻交易，如果债券收益率进一步上行，将在目前持仓水平上适度拉长久期。“对于纯债部分，我们的目标定位于为组合提供基础性收益，这就要求严格控制这部分的回撤风险。”因此，自2017年开始，姚秋便将信用风险放在极低的暴露水平，所投的信用债都是AAA评级，而且非民企、非过剩产能。

“在久期上，我们变动也不频繁，在很长时间里都会维持一个久期水平。”姚秋最新的久期调整从今年7月份开始，以他管理的二级债基为例，久期由1.7年慢慢加回2年附近，而在此之前的2~4月份，受新冠肺炎疫情影响，收益率迅速下行，姚秋将久期由2年慢慢降到1.7年以下。

此外，对于转债市场，姚秋认为，目前性价比相对上半年有了明显提升，但从风险收益比的角度看，仍需等待更好的配置时点。“对于转债资产的配置，主要根据估值状况来决定，如果估值有吸引力，且表现出很好的风险收益特性，可能会适当加配，否则，会维持较低的持仓，从正股替代的逻辑出发精选标的。”

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