一、上周市场回顾
（一）资金面
1、公开市场操作：上周一央行意外投放2000亿MLF；同时全周央行累计进行了2000亿元逆回购操作，对应4300亿元逆回购到期。因此全口径下央行上周净回笼300亿元。
2、资金价格表现：上周一开始各期限资金价格整体趋于宽松。截至12月4日收盘，DR007和R007分别下行33BP和26BP，至2.04%和2.33%；DR001和R001则上行了26BP，收于1.08%和1.15%，均保持在低位；Shibor3M价格小幅回落5BP至3.08%。央行操作MLF后，存单价格显着回落，上周除短端1M存单价格因为跨年小幅上行了2BP至2.40%外，其余各期限存单价格下降明显；3M和6M的存单收益率分别下行13BP和12BP，为3.05%和3.14%，9M和1Y期限存单价格则分别下降了9BP和8BP，分别为3.21%和3.23%。总体来看，央行不断通过公开市场操作释放信号，以调整市场预期，对资金的呵护态度明显。
图1：各期限银行间质押式回购利率走势
表1：主要期限品种资金利率走势
（二）债券一级市场表现
1、利率品种：上周新发利率品种约2949.89亿元，国债发行量增多，利率债净供给增加。总体来看，一级市场情绪较好，20年国开全场倍数达到7.11倍，较前一周有所提升。周四周五的国开债和口行债招标情绪表现积极。
2、信用债：上周主要信用债品种的发行规模继续下降，合计发行1422.58亿元；AAA和AA+评级的品种占比下降。具体看，短融合计发行478.5亿，其中AAA占比61%；公司债、企业债和中票合计发行880.53亿，其中AAA分别占比约45%、20%和44%；定向工具发行13只，发行规模合计63.55亿元，AAA评级的3只。
表2：上周主要信用债品种发行情况
（三）债券二级市场表现
1、利率债：
上周央行通过MLF向市场释放对资金面的呵护态度，市场情绪继续好转，各期限利率债收益率继续下行。具体来看，周一200006收益率大幅下行4BP；周二财新PMI数据表现较好，基本面走强预期压制债市，200006收益率上行了1.5BP；周三交易所GC未续作，债市受到一定冲击，200006收益率上升了2.35BP；周四周五资金面持续宽松，债市情绪较好，200006两天下行了2.6BP。全周来看，10Y国债收益率震荡中累计下行3BP，收至3.27%；其他期限国债则分别下行了4-5BP不等。政金债1-3Y的短端品种表现较好，1Y国开、口行、农发的收益率分别下行6BP、9BP、10BP，3Y则分别下行了5BP、6BP和7BP；7-10Y的政金债收益率则下行2-4BP不等。
表3：主要期限品种利率债收益率及其较前一周变化
2、信用债：上周信用债市场情绪继续回暖，AAA的信用债收益率下行幅度相对较大，除3Y期外，其余期限品种均下行了8-9BP；AA+和AA的信用债，短期限品种下行幅度较大，1Y期限分别下降了9BP和8BP。
表4：主要期限中票收益率及其较前一周变化
（四）宏观政策基本面
1、国内宏观数据&新闻：
（1）11月综合PMI指数55.7%，环比提升了0.4%，制造业PMI和服务业PMI均创年内新高。中国11月财新制造业PMI为54.9，创2010年12月以来新高，前值53.6；11月财新服务业PMI为57.8，为2010年5月以来次高值，前值56.8；综合PMI57.5，创2010年3月以来新高，前值55.7。
（2）央行：11月对金融机构开展常备借贷便利操作共81.5亿元，其中隔夜期0.5亿元，7天期36亿元，1个月期45亿元，期末常备借贷便利余额为81亿元；对金融机构开展中期借贷便利操作共10000亿元，期限1年，利率为2.95%，期末中期借贷便利余额为48000亿元；国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净归还抵押补充贷款1588亿元，期末抵押补充贷款余额为32682亿元。
（3）央行：截至2020年11月末，境外机构持有银行间市场债券3.1万亿元，较10末增加967.21亿元，约占银行间债券市场总托管量的3.1%。
2、海外宏观数据&新闻：
（1）美国11月ISM非制造业PMI为55.9，前值56.6，预期56。美国11月Markit服务业PMI终值58.4，创2015年3月以来新高，预期57.5，前值57.7。
（2）欧元区11月服务业PMI终值为41.7，预期41.3，前值41.3；综合PMI为45.3，预期45.1，前值45.1。欧元区10月零售销售同比增4.3%，预期增2.7%，前值由增2.2%修正为增2.5%；环比增1.5%，预期增0.8%，前值由减2%修正为减1.7%。
（3）日本11月Markit服务业PMI为47.8，前值46.7；综合PMI为48.1，前值47。日本10月零售销售环比增0.4%，预期增0.5%，前值降0.1%；同比增6.4%，预期增6.2%，前值降8.7%。日本10月工业产出环比增3.8%，预期增2.4%，前值增3.9%；同比降3.2%，预期降4.6%，前值降9%。日本10月新屋开工同比降8.3%，预期降9.3%，前值降9.9%；10月营建订单同比降0.1%，前值降10.6%。
二、 策略展望
上周公布的PMI数据和本周一上午公布的进出口数据都显示经济恢复势头良好，并且部分数据反映制造业内生动力不断增强，供需循环持续改善，呈现供需两旺的情况。但需要注意的是，由于经济恢复势头良好，宽松的货币政策逐步退出预期仍然较强，不过短期立刻收紧可能性也较低，毕竟尚无明显证据显示经济已经过热，且人民币持续升值，出口企业的利润承压，央行也没有理由在目前阶段马上收紧货币，引导利率上行，增加企业成本。
总体来看，基本面修复的情况良好，特别是制造业顺周期复苏节奏加快，债市仍然难有趋势性机会；而短期内央行的货币政策保证流动性合理充裕，这也将对债市形成一定支撑。因此债市当前仍处于多空博弈的震荡态势，我们继续维持谨慎的观点不变。
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