以史为鉴

“四季度行情”又来了

本周二A股三大指数全天维持弱势震荡，白酒、汽车等表现较为强劲，银行、家电、钢铁等板块跌幅居前，截至收盘，沪指下跌0.19%，深成指收平，创业板指逆市涨0.73%。


继周一银行股大跌后，周二银行股表现仍较为疲弱，中证银行指数下跌0.64%，其中跌幅超3%的有一家（青岛银行下跌9.65%），建设银行是四大行中唯一一家跌幅超过2%的，工商银行、光大银行、邮储银行、兴业银行等中大型银行跌幅在1%左右。

图片来源：Wind，截至2020/12/8

与此形成鲜明对照的是自今年9月末以来，中证银行指数已较低位上涨了近12%，而11月至今，中证银行指数已累计取得了6.63%的涨幅，就连在一、二季度持续低配银行股的公募基金，也在四季度发力加仓（数据来源：Wind，截至2020/12/8）。

考虑到年末基金经理出于业绩考核的需要，有提前锁定全年收益的惯例，风险偏好边际回落，银行板块自然成为他们阶段性调仓的“靠谱”选项。综合历史经验来看，银行股在每年的三季度中后期、四季度至次年年初通常会出现一轮“四季度行情”。以申万一级行业为例，通过统计近10年四季度行业平均涨跌幅，我们发现银行高居第二位（10.19%），仅次于非银金融（14.18%），显着领先于医药生物（0.52%）、电子（3.02%）、计算机（1.02%）等热门行业。

数据来源：Wind，时间区间2010/10/1-2020/12/8

借顺周期“东风”

银行股要逆袭？

此前同为顺周期板块的有色金属、钢铁、化工等在近期强势领涨，作为大金融的“中坚力量”，市场纷纷期待银行题材后续的表现。

对于银行股，其价值增长主要来源于三个层面，即业绩改善、估值修复以及经济加杠杆。从三季报的数据来看，在经济复苏预期不断增强的情况下，银行的资产质量得以提升、息差压力得到缓释、不良率持续下降，业绩持续改善带来基本面向好的预期较为确定。而就在日前，又有两则利好消息传出：

1. 最新发布的《中国影子银行报告》显示，我国影子银行规模已从历史高位大幅回落。截至2019年末，广义影子规模降至84.80万亿元，较2017年初的历史峰值缩减近16万亿元，意味着我国在防范影子银行系统性风险的“攻坚战”中又取得了阶段性的胜利。

2. 《系统重要性银行评估办法》正式落地，该文件将评分较高的大银行也纳入了初始名单，要求进一步符合监管的要求，短期或对行业造成一定冲击，但就长期而言，加强系统重要性银行的监管对于防范系统性金融风险具有十分重要的意义，有利于银行业健康发展。

Wind数据显示，37家上市银行中有27家处于“破净”状态，破净率超过七成。此前银行股已经过一轮较大幅度的调整，现阶段估值正处于历史底部区间（截至12月7月，中证银行指数的市净率仅0.74，处在近10年8.95%分位，远低于历史均值0.93），此外当前估值已充分消化了让利实体经济和资产质量恶化等利空，安全性较高，也间接意味着银行股目前具备较高的配置价值。

数据来源：Wind，时间区间2010/12/7-2020/12/7

银行股除了低估值的优势，高股息也是这类型股票吸引投资者的重点之一。上市银行中，股息率排名前20的平均值为5.09%，36家银行的平均股息率则约4%，对于看重股息红利的投资者来说，这一收益水平还是较有竞争力的。

数据来源：Wind，截至2020/12/7

经济持续复苏可期

风格切换已安排

周一公布的11月进出口数据（按美元计，出口同比大增21.1%，创2018年2月以来新高；贸易顺差754.2亿美元，同比增长102.9%，亦刷新历史新高）再次佐证了后疫情时代经济的恢复仍在持续，外贸对经济的拉动作用逐渐显现。而实体经济的稳步复苏，利好银行板块表现，补涨和估值修复带来的风格切换，整体行情回暖已在酝酿中（见下图，不同时间区间存在明显的行业风格切换趋势，低估值、高股息的银行股机会来了？）。

数据来源：Wind，截至2020/12/7

上图为不同阶段（6月至8月，9月至12月）不同板块涨跌幅，红色线为相等情况，上方为6月至8月高于9月至12月，下方为9月至12月号高于6月至8月表现，银行属于红线以下部分，即风格切换受益板块。

对于银行股的后续走势

各家机构看法如何？

中信建投认为，三季度货币政策执行报告中，央行认为经济改善好于预期，而且9月贷款利率开始环比回升。LPR在四季度和2021年一季度将维持不变，从而在贷款利率上行周期中，将改善银行的息差和盈利，预计12月银行板块还会持续上涨。建议重点关注大行补涨和估值修复行情。

民生证券表示，未来随着货币政策边际收紧，十年期国债收益率有望上行，助力银行板块与成长股的相对估值提升。临近年底，资金具有从高估值板块向低估值板块切换的需求，作为基本面改善的低估值板块，银行股有望受到资金青睐。另外从个股角度出发，头部个股启动估值修复行情，但由于估值修复呈现出集中于少量个股且涨幅普遍偏低的特征，板块内部补涨行情值得关注。

太平洋证券同样看好银行股下一阶段的表现，他们认为部分短期涨幅较大的中小银行出现回调无需过虑，行业整体的估值修复趋势仍未改变，板块后续仍有机会。以当前估值来看，行业依然具有性价比，在经济企稳，预期改善的大背景下，整个银行板块估值中枢上修。预计四季度业绩可出现行业性全面改善，行情有望延续至明年四月。

海通证券态度更为鲜明，在他们看来本轮牛市虽然已历时近两年但涨幅不大，投资者无需恐慌。这次基本面回升预计将持续到明年下半年，情绪指标目前位于牛市高点的60%，因此在牛市尚未结束。建议中短期关注后周期大金融的补涨机会。

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风险提示

基金投资有风险，投资者在投资前请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等法律文件。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证旗下基金一定盈利，也不保证最低收益。公司旗下基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对基金业绩表现的保证。


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