易方达指数增强投资部联席总经理张胜记12月9日做客今日头条财经频道线上访谈栏目《投基方法论》，展望股票市场投资机会。
新华财经北京12月9日电 易方达指数增强投资部联席总经理张胜记12月9日做客今日头条财经频道线上访谈栏目《投基方法论》，展望股票市场投资机会。
嘉宾简介：张胜记，管理学硕士；2005年3月加入易方达基金，曾任投资经理助理、基金经理助理、行业研究员、基金经理等，现任易方达指数增强投资部联席总经理、资深基金经理。
问：你在指数增强基金上的投资方法是什么？
张胜记：我在指数增强上主要采取自下而上的基本面投资方法，这套方法也是一般的主动型基金采取的方法，主要涉及两个方面：一是如何选股，二是如何配置权重。
在选股方面基本遵循基金经理本人对投资上的理解，选择一些我认为未来能持续成长的公司。在权重配置上主要是看两个方面，一是公司未来能够不断增长的概率，也就是大家经常讲的胜率。二是市场给的估值，也就是大家经常讲的赔率。我属于偏向于胜率的投资型选手，所谓胜率就是宁可错过，不要做错，市场上这么多投资标的，错过一两个不会让我的组合受到损失，但是如果做错，就可能会带来净值较大回撤，所以我非常看重是否能看对公司，公司未来上涨的概率。
对于赔率，最主要是以客观心态去看，市场在某个时候给某个企业怎样的估值，在当时时点都是合理的，如果你有独立客观的判断，尤其是有比较深度的研究，能从更长期的视角看，就会知道这个市场给的赔率有时是非常不合适的，能发掘到其中的机会。
对于低估值好公司，我一般会重点超配。相反，对于企业基本面并不支撑、未来前景也不是很好，但市场给的估值很高的公司，我一般都是低配或不配。
问：你的主动增强投资策略在A股市场中是否具备一定的有效性？
张胜记：从我的投资业绩来看，确实非常有效，基金规模一直在100亿元以上，甚至很长一段时间在200亿元以上，换手率很低，每年单边在30%左右，年化超额达到13%，所以是非常有效的。过去十年左右也是A股市场自上而下基本面投资策略最有效的阶段。
市场的有效性按照专业分法分为四个类别：无效市场，通过技术分析就能挣钱；弱势有效市场，技术分析不能挣钱，但基本面可以挣钱；半强势有效市场；强势有效市场。
A股市场过去十多年来一直处在弱势有效阶段，所以自下而上基本面策略都获得了不错的收益，50增强也获得了不错的收益。美国目前处在半强势有效阶段，一般的公开基本面分析很难赚到超额收益，所以美国的指数增强类产品甚至是主动基金类产品战胜标普500每年也就3-5个点，比起A股的主动型基金经理或者采取主动基本面增强的基金经理都差很远，这是我们所处不同市场阶段决定的，相信未来5-10年我们还将处在弱势有效的市场环境中，自下而上基本面增强策略还有比较广阔的应用空间。
问：你在投资当中是如何选股的？
张胜记：我选股比较看重企业的持续成长性，股票投资是一件预测未来的事情，预测未来就需要深度研究，找到因果逻辑。我找到的因果逻辑是业绩持续成长，股价一定能持续增长。因此，我在选股时最看重业绩能否持续增长。
问：在你看来，什么样的公司是持续增长的好公司？
张胜记：投资人注重的是财务业绩，但是财务业绩的背后是企业的业务，如果想企业经营业绩持续向上，那么每一个财务数字背后都对应着某一个业务指标，也就是对应着业务的持续上涨。
我简单总结一下，具备持续增长能力的企业一般是在某个细分子领域具备明显竞争优势的企业，这种企业一般处在寡头垄断的市场地位，业务能顺风顺水持续成长十多年。
往深处看，什么样的企业才具备业务上的持续成长呢？就是这个企业已经建立了一套非常良好的激励体系，这个激励体系包含三个部分。一是内部激励体系，也就是这个企业架构内部能选拔、激励优秀人才，同时发挥淘汰作用。二是外部激励体系，能够很好地利用外部资源，比如一个消费品企业，要能充分让经销商赚钱，能调动社会的经销资源，这样才能利用全社会的经营杠杆让企业的经营成果迅速扩大，随着外部杠杆的扩大，能增长更多。三是对终端用户，能够切实满足客户的需求，能比竞争对手更好地满足客户需求。
如果能建立这三方面的激励体系，企业一定能持续增长。那么什么样的企业能建立这样的激励体系？这背后就要看核心管理层，能建设这种核心品质的管理层一般都能对市场保持敏感，并且非常进取，也就是乔布斯所说的“Stay hungry，Stay foolish”理念，我们最终寻找的也是具备这种品质的优秀管理层。
问：主动增强策略跟传统主动权益类产品有什么区别？
张胜记：从投资方法论来讲，二者都是自下而上基本面研究。从投资目标来看，二者也都是追求更好的超额回报，不一样的地方就在于投资范围不同，比如我们的上证50指数增强限定80%股票要在50成分股中选，而我们的沪深300指数精选增强要求80%在沪深300成分股中选，成分股限定范围越大，基金经理的空间就越大，主动型基金一般是全市场统一选的，这是第一个不同。
第二个区别是跟踪误差的约束不同。主动基金经理没有跟踪误差的限制，基金经理可以选择践行自己投资理念的标的，所以基金经理的风格非常鲜明，我们经常说这个基金经理是成长型风格或者行业型风格，就是因为主动型基金经理没有这样的限制，但增强型基金经理有跟踪误差的限制，基金经理践行自己投资理念的同时，也要控制跟踪误差，不能让自己的风格偏离基准太远，在市场风格和你的投资特长不匹配时，也能跟上市场，做到少回撤。
问：你是怎样进行风险控制的？
张胜记：其实投资最主要的风险就是回撤风险，基金经理最担心的是自己重仓的某只股票突然大跌或者持续下跌，再也无法创新高，这是投资最大的风险。我控制回撤的主要办法是深度研究，践行自己的投资理念。我的投资理念是专注在持续成长的企业上，即便是市场风格发生比较大的变化，在它回撤之后我也有足够的信心相信它能从回撤里走出来，创历史新高。
指数增强型普遍采用的方法是跟踪误差的约束，你可以回撤，但不要相对于指数回撤太多，那么怎么控制？就是跟踪误差的限制，比如我们可以设置6%左右跟踪误差限制，在这样的跟踪误差范围内，行业偏离或个股偏离都不会太离谱，这样可以在市场风格与我的投资喜好做个平衡。
公司设有风险管理部，对我们管理的组合进行风险监控。当上市企业发生重大事项或在组合遇到比较大的风险事件时，无论是流动性还是经营层面的问题，都会及时提醒基金经理，甚至上报投委会，给我们足够多的时间去调整。
问：你觉得明年港股市场有哪些投资机会？
张胜记：港股市场跟A股市场有四大本质不同。一是香港市场的机构投资者占比很高，A股市场则较低。二是香港市场所有股票是T+0，当日买入可以当日卖出。三是香港市场没有涨跌停板限制，一天可以涨很多，也可以跌很多。四是港股市场对增发和配股的体制比较灵活，一般董事会在年初会争取股东会的授权，如果市场有高估的情况出现，管理层可以通过第二天配售的决策，遏制市场的不理性定价。
这四点决定了不能用A股的经验看香港市场，港股市场的风险与波动是我们无法通过A股的经验直接推理获得的，所以参与港股市场投资一定要选择好公司，所谓的好公司就是我前面讲到的各种标准。港股市场由于制度对投机的限制，无论是平台型企业还是消费品龙头企业、医药类企业，都处在相对合理的估值阶段。
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