白酒高端行稳致远，有望延续高景气！

2020年，白酒板块受疫情影响较为严重，收入、净利润增速略低于行业平均水平，但二季度后业绩快速改善，核心公司的发展趋势未被破坏。2020年白酒板块业绩持续分化：高端体量大的公司业绩增长稳定性更强；中端白酒厂商受影响较大。

2020年白酒板块业绩持续分化

此次疫情中，不同规模、不同发展阶段的公司体现出了较大的差异，板块业绩呈现出以下分化特点：一是高端、体量大的公司业绩增长稳定性更强，茅台、五粮液、汾酒等公司表现较为突出；二是中端白酒厂商受影响较大，由于春节旺季消失，绝大多数中端白酒一季度均录得收入、净利润负增长；三是恢复呈现差异化，其中高端、次高端动销恢复较快，而大部分中端白酒三季度仍未恢复到疫情前增长水平。整体来看，板块的马太效应正在加剧。

在疫情影响下市场仍对于高端产品的需求较高，经济持续复苏的宏观环境是重要原因之一。首先，高端白酒公司的收入增速与基建投入增速相关度较高。一般来说，在较为积极的财政政策下，白酒消费需求将提升，主要由于固定资产投资及房屋新开工将促进商务活动。整体来说，白酒公司收入增速高点较固定资产投资、房屋新开工面积增速高点的出现延迟半年到一年。基建投入的环比增速会有所下滑，但基数效应增强，叠加宏观数据领先高端白酒公司业绩半年至一年，因此我们判断明年宏观环境大概率将继续支撑高端白酒市场的较高景气度。

白酒行业发展将呈现以下特点：

1、消费升级、集中度提升是板块中长期增长动能。我们发现老龄化及低人口增速造成酒精饮料消费量下降，但叠加人均收入提升，消费者对价格敏感度逐步降低、对消费体验显着提升。

2、高端白酒市场景气度有望延续。2020年，经济持续复苏的宏观环境维持了高端白酒的高景气。展望2021年，基建投入的环比增速或有所下滑，但基数效应增强，货币大概率稳增长，高端白酒市场的较高景气度有望持续。

3、渠道改革进行时。白酒渠道模式的改革仍会向着精细化、复合化进一步深化；科技运用方面，管理端搭建数字平台优化渠道管理，零售端在保证战略推进质量的前提下积极拓展线上渠道，核心公司的盈利能力及品牌影响力不断提升。

投资策略：

我们认为疫情没有改变白酒的长期发展趋势，板块投资价值仍然较高。高端市场高景气大概率仍会延续，地域龙头公司在低基数下2021年或展现较大业绩弹性，此外经营理念的进步及科技的变革也在推动名优酒企运营效率，从而增厚业绩成长空间，核心白酒公司的基本面仍具优势。估值方面，与国际烈酒及奢饰品相比，国内名优酒企估值具有较高性价比，随着外资的持续流入，板块估值水平或仍有上升空间。

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风险提示：投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，投资需谨慎。

转自wind《国开证券2021年白酒行业年度策略：高端行稳致远，二线守正出奇》

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