近两年，啤酒行业逻辑发生较大变化，全行业从“要规模”向“要利润”转变。市场普遍认可未来在啤酒产量稳定的前提下，结构升级带动价格带提升将成为啤酒行业业绩增长的核心逻辑，未来行业竞争的主阵地将集中在中高价位带，大有“得中高价格带者得天下”的意味。虽然市场对啤酒行业核心逻辑已形成较为一致的认知，但市场对于未来行业发展和竞争格局的变化仍存在一定的疑问和分歧。

产量端：受参与企业和人均消费量影响，预计未来 5 年基本稳定

啤酒产量降至 3700 万千升，受人均消费量 行业参与企业影响：2019 年国内规模以上啤酒企业产量合计 3765.3 万千升，同比增长 1.1%，已连续 18 年成为全球最大的啤酒生产国，啤酒也是国内第一大消费酒类。市场普遍认为啤酒产量已经进入稳定期，未来上升或下降的空间均不大，但更多的是逻辑层面的倒推，较少从数据和业务层面进行分析，并且并未解答啤酒产量会不会受出生率下降的影响。我们试图分析历史上啤酒产量的变化，同时结合行业发展趋势，确定啤酒产量变化的影响因素，判断未来啤酒产量变化趋势。通过分析我们认为啤酒产量受供需两端制约，分别与规模以上啤酒企业数量和人均消费量相关；而吨价反映啤酒消费水平提升和行业收入规模扩张，通过数据分析可以判断啤酒消费量和吨价并非竞争关系，吨价并不直接影响啤酒消费量的变化。

吨价端：稳步提升，向全球平均水平看齐

行业整体吨价提升至 4200 元，中高端趋势明确：伴随着行业收入规模增长以及产品结构变化，国内啤酒行业整体吨价逐年提升，2019 年国内啤酒行业吨价已接近4200 元，与行业中高端趋势一致，并进一步明确了行业结构升级、中高端产品占比上升的大趋势。

中小企业退出 中高端占比，推动行业吨价创新高：从行业层面来看，吨价提升一方面源于中低端产品为主的中小企业的退出，这一轮退出企业主要为受到竞争挤压的地方性啤酒企业，2013 年规模以上亏损企业平均亏损 1000 万元；但 2019 年已升至 1700 万元，单个企业亏损面进一步扩大，小规模企业生存难度明显加大。另一方面，啤酒消费结构的变化对吨价的优化效用明显，在行业产量变化不大的情况下，吨价逐年提升。

投资建议

啤酒行业正处在成长的黄金周期，全行业盈利改善将是大概率事件，行业龙头纷纷调整战略聚焦中高端，我们认为中高端产品竞争力和渠道布局将是判断企业成长性的重要维度。

建信易盛郑商所能源化工期货ETF联接C(008828）

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风险提示：投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，投资需谨慎。

转自wind《华西证券啤酒行业深度覆盖报告系列一：收入篇，量化分析量价成长空间》

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