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截至2020.12.14，质量基金近六月净值增长高达20.30%，近一年净值增长高达34.16%，成立以来净值增长高达43.97%！

在12月初一举创下年内新高后，上证综指自上周以来意外持续震荡走软，仅在今天（12月14日）迎来小幅反弹。

多家第三方机构的仓位监测数据显示，前期私募、公募、散户的整体仓位水平均持续高企，或成为本轮A股“先上后下”、持续回调的最大导火索。

私募仓位创年内新高

国内某第三方机构今天发布的最新股票私募仓位监测数据显示，截至12月4日（由于信披合规等原因，私募产品净值及仓位测算数据显着滞后于公募产品），国内股票私募平均仓位水平为79.56%，环比前一周加仓了0.35个百分点，并一举创出年内新高。具体来看，有逾六成（61.37%）的股票私募仓位超过8成水平，仅12.17%的股票私募仓位在半仓（5成）以下。

从不同规模股票私募仓位情况来看，12月4日当周，二十亿级规模的私募加仓力度最大，环比加仓了1.02个百分点，其平均仓位升至78.42%；百亿私募平均仓位最高，环比加仓了0.77个百分点升至85.46%，连续9周走高。

有接近七成（67.11%）的百亿私募仓位超过8成。纵向对比来看，国内股票私募平均仓位水平自10月以来，已连续数周震荡走高。

公募仓位同步显着抬升

在近期国内股票私募机构平均仓位水平持续拉高的同时，公募行业的股票仓位水平也在近几周显着抬升。

好买基金公布的公募仓位监测数据显示，11月30日至12月4日当周，国内偏股型公募基金整体加仓幅度达2.60个百分点，截至12月4日当周的平均仓位为71.70%，刷新年内最高水平。其中，股票型基金仓位上升2.61个百分点，标准混合型基金仓位上升2.60个百分点，截至12月4日收盘时的平均仓位分别为90.24%和69.23%。

12月4日当周公募偏股型基金仓位情况

值得注意的是，即使在今年7月初A股市场出现放量井喷时，公募偏股型基金平均仓位水平也未能超过七成。相关仓位监测数据显示，7月4日与7月11日当周，公募偏股型基金平均仓位水平分别为69.98%和69.89%。

展望后市仍偏积极

随着股指的持续震荡回调，私募对于市场的短期多空研判却依旧偏乐观。在资产偏好上，整体再度偏向于成长风格。

磐耀资产分析表示，在近期外资资金持续显着净流入的背景下，上周以来市场持续回调，很大程度上是由于部分机构获利资金的止盈。具体来看，市场主流机构投资者今年收益颇丰，随着年底临近，机构在市场结构层面可能更偏向于保住全年战果。

需要指出的是，目前市场政策面继续趋于中性，明年年初市场的春燥行情依然值得期待。在此背景下，投资者应当敢于积极逆向布局具备业绩较好成长能力的优质板块和个股。

鸿道投资认为，展望后市，虽然信用扩张周期可能见顶回落，考虑到明年年初银行将重新加大基金销售与信贷发放的力度，未来三个月股市流动性会对于市场多头都处于有利和正面的时间窗口。此外，结合外部环境来看，明年欧美有望逐步约束大规模财政刺激带来的通胀风险，A股市场的投资重心也将重新转向成长股。

于翼资产指出，本轮企业盈利韧性强于宏观韧性，同时估值和政策利好逻辑仍在。在经过一轮较为持续的调整之后，对于A股后期表现无需悲观，后期仍有望维持横盘震荡上行的运行态势。从结构来看，在中国经济转型发展从“投资驱动”转向“创新驱动”的背景下，短期科技板块在景气度见底之后，或将迎来新一轮估值提升行情。

来源：中国证券报

【华宝质量基金501069特别介绍】

华宝标普A股质量价值基金（501069）本尊其实是基于“质量+价值”双因子策略而研发的Smart Beta基金。

质量基金（501069）的质量因子包含三个核心盈利能力指标，它们就是ROE（净资产收益率）、Accruals Ratio（资产负债应计率）、Leverage Ratio（金融杠杆率）。三个质量指标的公式如下：

ROE（净资产收益率）：净利润/净资产

Accruals Ratio（资产负债应计率）：净运营资产的增量/净运营资产期初末均值

Leverage Ratio（金融杠杆率）：总市值/净利润=净利润/总资产*杠杆率

质量基金成分股的第一轮筛选就是通过这三个质量指标等权重打分的形式从标普中国BMI指数和标普创业板指数中筛选出打分最高的200只股票。

下面划重点：ROE=净利润/净资产，但其分子和分母都有可能出现水分，进而导致仅用ROE指标选股会出现失误。标普质量价值指数编制的精妙之处就在于，用Accruals Ratio（资产负债应计率）锁定了净利润的真实，用Leverage Ratio（金融杠杆率）锁定了净资产的真实。

但是，整体上看来，市场上优秀公司的平均价格已经非常高了，也就是说，普通投资者光以好公司作为标准，不一定能获得好回报；但是如果用量化的方法在全市场进行筛选，高质量公司的估值分布仍然有高有低，市场上确实能找到“被错杀”的好公司。所以质量基金还要通过价值因子开展成分股第二轮筛选。

质量基金（501069）的价值因子包含三个核心估值指标，它们就是PE（市盈率）、PB（市净率）和PS（市销率），三个指标的公式如下：

市净率（PB）：总市值/净资产

市盈率（PE）：总市值/净利润

市销率（PS）：总市值/主营业务收入

为什么要用这三个指标，原因是不同类型的公司估值适用于不同的估值指标，比如银行股的主流估值指标是市净率而不是市盈率，而医药股和基建股的估值指标又和银行不一样。在已经通过质量因子筛选出的200只股票基础上，质量基金再通过价值因子的三个指标，PE、PB、PS，以等权重打分的形式筛选出价值打分最高的100只股票。

小结一下，首先，找到备选集，然后用质量因子的三个指标，ROE、财务杠杆率和负债应计率，在标普中国BMI指数和标普创业板指数中，等权重打分筛选出打分最高的200只股票；最后用价值因子的三个指标，PE、PB、PS，在上述200只股票中筛选出价值打分最高的100只股票。

标普中国A股质量价值指数前十大成份股依次为：海螺水泥、三一重工、青岛啤酒、风华高科、宇通客车、老板电器、方大炭素、索菲亚、华新水泥、普罗药业。

数据来源：WIND，截至2020.12.04

标普中国A股质量价值指数较A股主流宽基指数历史收益率对比

数据来源：WIND，2014.1.01-2020.12.04

数据来源：WIND，2009.1.01-2020.12.04


投资有风险，参与需谨慎！

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