新能源汽车行业将会是未来15年的黄金赛道。这是各国政府努力推广的领域，希望新能源汽车可以逐步取代传统燃油车。因此，这其中也孕育巨大的机会。我们看好蔚来、小鹏、理想、特斯拉和比亚迪为这个行业带来的新能源汽车技术的发展和市场的培育。但是，资本市场的热情已经推动行业估值过高。仅从12个月时间长度看，我们认为更多的收益会来自于向下的空间。

新能源汽车开始黄金十年的高速增长

中国的新能源汽车市场在经历了2019年的补贴大退坡以及2020年年初的疫情打击后，进入了爆发增长期。无论是政策、需求端，还是车企的供应端，都为新能源汽车的爆发做好了准备。我们预计2025年、2030年和2035年，中国新能源汽车销量渗透率将达到20%、40%和50%，与中国政府的目标大体一致。这意味着中国新能源汽车销量未来15年的复合增速将达到11%。而2021年和2022年的中国新能源乘用车销量增速将达到71%和36%。所以，我们认为这个行业正处于黄金十年的起点。

中国汽车股市周期与汽车行业周期存在错位，股市估值会先于汽车行业基本面改善而见顶：当前汽车行业正处于汽车周期的复苏阶段。随着2021年中国经济的复苏，中国汽车销量同比进一步提升，在2021年步入周期的上升阶段。但是，汽车企业估值会先于销量同比见顶，目前，汽车行业已进入估值上升通道，推动市场行情过热。当汽车行业从复苏期向成长期过渡时，汽车行业估值就会开始回调。

过去十年，全球新能源汽车的发展都处于蹒跚起步的状态。即使到2019年，全球电动汽车的销量渗透率也只有2.5%。新能源汽车发展坎坷有几方面：一是由于技术发展还不够到位，无法解决续航、充电等技术难点；二是头部车企没有强烈的动力进行研发，因而电动车成本居高不下；三是百年汽车行业培养的用户习惯的改变需要较长的过程。

中国政府对新能源汽车的补贴已经有10年时间。2010年到2016年是政府补贴的高峰期，从2017年之后，政策补贴逐步有针对性地退出。2015年至2018年期间，中国新能源汽车的月度销量也是逐年增加，推动新能源汽车渗透率稳定上升。

2019年，政策补贴进一步快速下降。不仅针对商用新能源汽车的补贴快速下降，而且对于新能源乘用车里程和能量密度的补贴门槛也进一步提升。所以，我们也留意到，2019年全年，新能源汽车销量占比呈现下降的趋势。但是，政策补贴的针对性也促进了电动汽车技术的快速迭代和发展。另外，补贴的退坡也将新能源汽车行业逐渐交还给市场。

2020年1-10月，新能源汽车占比呈现连贯的逐月提升趋势。我们认为这是行业爆发初期的一个表征。随着几大造车新势力获得资本市场认可而筹得足够资金。中国新能源汽车的发展步入新阶段。这个阶段，新能源乘用车将取代前些年的新能源商用车，成为新能源汽车行业的推动力。

目前，中国新能源汽车约70-80%的销量来自纯电动汽车，约20-30%的销量来自于插电式混合动力汽车。当下，插电式混合动力汽车可以更好解决用户里程焦虑的问题。我们认为在充电技术提升至充电体验与加油体验类似之前，插电式混合动力汽车依然有比较广阔的空间。

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转自wind《浦银国际新能源汽车投资手册：站在黄金十年的起点，买还是不买？》

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