来源：淘宝直播 12月18日早盘播报 主讲人：梁杏 量化投资事业部总监 摘要版：
（1）明年年初我们推荐大家关注顺周期以及军工，之后大家可以关注一下科技，比如芯片、医药。药里面可以关注生物医药，非药可以关注医疗板块。还有就是新能源汽车。
（2）煤炭最近涨势较好，煤炭板块的需求一方面是经济的复苏带来的需求；另外是今年的冷冬使得供暖需求有一个非常大的提升，导致短期供需不平衡。美国现在整体的货币环境还是比较宽松，在这样的一个情况之下会有一定的输入性通胀压力。
（3）证券板块我们认为明年春季大概率还是有行情的，因为它也算是顺周期，经济好了大家都会愿意去炒股，证券公司的盈利还可以。如果投资者风险偏好比较高的，那你可以单独投资银行或者证券，如果你看不清这几个行业，那你就直接投资金融ETF（510230），因为里面就包含银行、证券、保险。
（4）军工我们觉得应该春季也有行情。我们应该是11月17号当时转发过国盛军工首席的一篇文章，他是强call军工，《为什么这个位置我们强call军工？》。从2020年开始到未来三五年新的一轮的军费开支周期会有军品采购行情，武器列装行情。
（5）消费板块里的食品饮料、医药这都是长牛，包括家电也是长牛。12月17日生物医药是涨的比较多的，然后药的话主要还是因为医保的谈判终于是出了结果。我们对医药板块后面的一个看法是觉得可能短期还是会磨一磨底，直接就上去的概率比较小。
（6）食品饮料整体的观点我们会比较担心。因为今年没有调整，在这样的情况下我们会担心它明年跑赢宽基的概率会小，因为没有东西是会永远涨的。
（7）虽然最近芯片的龙头公司有一点内讧，短期可能会有些情绪化的影响，但是这并不会影响中国芯片产业发展的步伐，我们还是长期看好的。通信它的估值要比芯片低很多，它的波动就是不要指望它会像芯片这样的一个水平。
梁杏：现在证券板块，还有医药板块表现是比较好的，12月17日整个市场开盘的时候其实还是相对比较弱，到了下午的时候证券板块作为行情发动机把市场人气带起来了，我们刚好是在12月15日在我们微信公众号“ETF和LOF圈”里发过推荐证券板块的一个相关的文章。这也是碰巧，我要跟大家强调一下就是偶然的因素会更多一些。
12月17日生物医药是涨的比较多的，然后药的话主要还是因为医保的谈判终于是出了结果，大家主要关注的还是PD-1这样的一些创新药，一年的价格是十几万，这还是咱们国产的价格，海外O药、K药就更贵了，得20万左右一年。
所以其实国产PD-1的研发成功上市其实已经是大大的缓解了患者的压力，但是这样比较贵的治疗癌症的创新药纳到医保里面大家也是吵了很久，认为它会压缩其他药品的空间。
但是其实我们就会发现医保局每次下手都非常狠，像之前18年大家还记不记得集中采购，包括最近的心脏支架的集中采购也是杀到血流成河。也是因为集采这件事导致医疗器械板块趴在底部。但是前几天在谈判还没出来的时候医药板块就已经开始往上涨了，这说明什么？说明大家觉得不管这个谈判结果如何，只要进去了就是好事。
关于这个谈判我要跟大家说一下，这个谈判结果它是必须要签署保密协议的，所以我们现在在外面流传到的都是小道消息，那我们说一说这个小道消息，恒瑞中标了4个产品，它们的价格基本上是砍了80%。
另外一家PD-1的药企信达也是入围的，它是上一轮就已经入围了，但是只中了一个适应症，它其实没有必要参加谈判，因为它上一轮的协议还在有效期之内，所以这一次其实参与的主要是国内4家，还包括恒瑞、君石、百济神州，然后还有海外的O药和K药，海外的药厂还有好几家，大概也是4家，然后4家都没上。
再次声明以上内容均属小道消息，没有官方正式的说法。但是市场还是非常关心这样的一个动向，这样的一个结果应该来说还是比较符合大家预期的，因为恒瑞的这个能力是非常强的，带领整个医药板块在医保谈判结果出来之前就已经开始上涨了。
我们对医药板块后面的一个看法是觉得可能短期还是会磨一磨底。直接就上去的概率比较小。我们的医疗ETF正在发行，12月18日是最后一天。我们发医疗ETF的初心也是希望因为这个器械集采的政策正好能够发在一个估值低位，当然我们也没有办法承诺大家说就是建仓期一定是建在低位，因为现在其实可能已经过了最低的那个点。
但是我们也是希望过了一两年大家回头来看，会觉得我们发行医疗ETF当时的初心还是可以的，但是ETF发行太麻烦了，得提前两三周去准备，要上交易所的系统，是非常麻烦繁琐的一个流程，所以等我们准备好去发行，再加上发行期，可能那个最低点已经出来了，再到成立至少4~5个交易日。然后还有个上市时间，这个一般从历史来看差不多是一个月。
就是说我们希望未来咱们投资者回过头来看，觉得我们当时在这个时点发医疗ETF是合适的，如果能得到这样的一个评价，我觉得也算是对我们专业能力的一种肯定了。
主持人：好，感谢梁老师对昨日医药行情的解读，昨天周期板块表现不错，请梁老师给我们讲讲顺周期的行情吧。梁杏：我们来讲一下煤炭，煤炭其实这段时间表现都不错，12月14日有个大跌，我们当时也出了一个点评，主要是因为周末的时候发改委找了10家电力公司开了个会，研究了一下当前煤炭的供需形势，所以周一来了之后大家就担心会不会国家对这个煤炭的价格有什么限制的措施，这是周一大跌的原因。（详见《煤炭今天为啥这么惨？》）
但实际煤价比较难控，主要还是这个供需严重不平衡导致的，因为今年气象局预计今年是个冷冬，之前上海一直到11月份不怎么冷，然后我们就一直在想这个冷冬到底冷在哪里，最近终于感受到了冷冬。最近大家可能也看到一些新闻报道，就是说在冬天的时候，尤其是南方地区出现了拉闸限电的情况，到了冬天大家的命就开始又变成都是空调给的了。空调的功耗是比北方的暖气还是要大很多的，所以出现了电力的供给有点供不应求的一个情况，因为需求端实在太大了。
这对冬季短期的供暖产生了压力，以及咱们经济现在在一个强劲复苏过程中，明年的话一季度我看到有一些预测，因为今年一季度受到疫情的影响，很有可能就是低基数造成的一个结果就是明年一季度GDP增速能到17%、18%，那背后意味着什么？国家对钢铁煤炭然后有色这些顺周期板块的一个强烈的需求。所以煤炭板块的需求就至少是来自于两方面，一方面就是经济的复苏；另外的话就是这个冷冬，所以使得供暖需求有一个非常大的提升。
咱们国家本来也是产煤的，但是也是有很多进口的，进口的一个大户，大家知道是哪里吗？就是澳洲。刚好最近我们跟澳洲的国际关系上面有一些变化，所以这个进口量它有一些减少，对市场情绪有一定的影响。
还有一个原因是货币层面的。咱们国家现在整体来看货币现在是一个中性，也没有明显的一个收紧，但是也没有说要再继续往下放水，但是像美国，整个海外因为疫情现在受到困扰还是会比较严重，所以他们整体的货币环境还是比较宽松。
我刚刚说我们有很多的这种煤炭、钢铁、有色，其实好多大宗商品从海外进口的很多，所以有一部分定价权也不在我们手上，在这样的一个情况之下，你会有一定的输入性通胀压力，所以几个方面的原因。所以周一的下跌我们也提示了只是暂时的，后面顺周期的行情我们认为可以先看到一季度。我们现在就只能模煳的说我们觉得年底到一季度煤炭还是会有一个延续的这种动力，包括钢铁，类似它的一个供给也有从澳洲进口，然后现在都是出现了供需不是很平衡这样一个情况。 主持人：好的，谢谢梁老师对顺周期板块的讲解，那能不能再给我们讲一下明年的春季行情梁杏：春季行情是这样的，从日历效应上来说，确实有的时候一季度它会有比较走强的一个情况，像2020年就咱们今年年初的时候也是出现这样的情况，然后19年也出现了这样的情况，今年年初出现主要是在科技类，像芯片ETF今年年初不要太猛对吧？
芯片ETF（512760）1月1号到2月25号涨了67%，然后它涨到2月17号还是18号涨到47%，我们自己就受不了了，开始发提示说按照这个情况涨上去一年得涨500%，基本面没有500%这么多，所以我们当时说涨不下去了，结果它又又从47%涨到67%，后面多涨了20%。后面因为赶上美国疫情，美股开始调整，把A股连带芯片一起带下来了，一跌就跌34%。
2019年的春季行情是证券板块涨的行情，就是那个场外的证券行业LOF（501016）涨了差不多得有百分之接近60。所以其实你会发现每年春天，二级市场的投资者们还是很有热情的。
明年我们觉得顺周期的板块在春季行情里面走强的概率还是有点大。因为就像我们刚刚前面在介绍这个煤炭的时候提到的，经济复苏的预期非常强，现在大家预测明年一季度的GDP大概能够到百分之十七十八，明年一季度的经济增速会非常的高，所以我们就比较看好顺周期板块的一个行情的延续，就先看到一季度。那大家又要问了什么是顺周期，顺周期里面强周期是什么？就是刚刚提到的钢铁、煤炭、有色这些都是强周期，周期是什么概念？就是它会受到经济的增长变化影响，那强周期板块它就是特别严重会受到经济好和不好的影响。
比如说钢铁、煤炭、有色，在经济特别好的时候就是有这种建设扩张的需求，经济不是很好的时候就躺平。这个就是强周期跟经济周期结合的比较紧密。然后你会发现有一些板块和经济周期结合不是那么紧密，比如消费板块里的食品饮料、医药这都是长牛，包括家电也是长牛。这些板块一二十年下来你会发现它的收益率排在几乎所行业的前面。
我们之前做过一个数据，就是2019年12月31号往前推20年，申万一级行业收益率比较数据第一名是食品饮料，第二名是这个医药，第三名是家电，你会发现全是消费板块，所以消费板块具备什么？长期来看消费板块具备穿越牛熊的能力，跟周期板块不是完全的接近，但是我们会发现，比如说家电会受到一定的周期影响，包括消费里面的汽车，其实它会跟经济周期有一定的关系。
因为经济不好，收入下降你就不会买太多新的家电，你也不会去买汽车，因为一辆车还是蛮花钱的。经济好的时候我们就看到汽车销量数据上去了，家电的增速也上去了，都是非常明显，所以它虽然不属于周期板块，家电和汽车其实是属于消费板块，但是它也会归在顺周期的范围之内，就是这个道理。
有的时候说到强周期的时候，除了包括本来的顺周期板块之外，它还会包括一些跟经济发展相关度比较高的板块，比如证券板块，银行板块，它是金融板块里的，但是它也算是周期的，因为像银行它经济增速走好的时候大家就会预期它的一个坏账率会下降，那对它的盈利的改善会比较好。所以现在大家对银行的看法都很纠结，有些人认为经济走好银行的坏账率就会下降，对银行是利好；但是还有些观点是认为经济走好是基于疫情修复的背景，因为低基数造就的高成长，经济本体还是很弱的。在这样的情况之下，金融还是要依然要给实体经济让利，这就是大家观点差异最大的地方。我们的观点是我们也说不清楚，所以我们有时候建议大家可以考虑金融ETF和联接基金，它就包括银行，证券，保险，都在里面。如果银行实在起不来，那你就靠证券还可以拉一拉，还有保险受益于利率上行，它的资产端会比较好。
证券板块我们认为大概率还是有行情的。因为它也算是顺周期，经济好了大家都会愿意去炒股，还有证券公司的盈利还可以，还有证券板块估值也不算贵，还有各种政策支持，虽然不是直接利好证券板块，但是这些政策都是利好资本市场发展的，但是所有人都是通过证券公司去炒股所有的公司都要通过证券公司去上市，所以我们认为证券板块春季上行的概率还是有的。如果投资者风险偏好比较高的，那你可以单独投资银行或者证券，如果你看不清这几个行业，那你就直接投资金融ETF（510230），因为里面就包含银行、证券、保险。
这是我们的看法，但是我们觉得明年过了这个顺周期行情之后，科技类机会会更大，为什么？因为十四五规划。我们炒股要看新闻联播，就是为了跟政策走。
这个十四五规划里边我们解读下来还是创新和补短板。虽然最近芯片的龙头公司有一点内讧，我们认为这是大时代里的小浪花，短期可能会有些情绪化的影响，但是这并不会影响中国芯片产业发展的步伐，我们还是长期看好的，包括像新能源汽车、高端的生物医药、高端医疗等等，这些都是国家要去发展的方向，这都是我们比较看好的。
包括5G通信网络建设明年推进，今年大家的预期下的比较快，所以最近通信板块表现不是很好，最近我们公众号后台老有人在问为什么通信最近比较弱，后来我们了解到就是大家对基站建设的速度它的预期有在下降，但是实际上明年应该从三大运营商的资本开支来看，还是属于一个正常的增长，所以这个问题不算很大。（详见《通信为什么最近这么弱？》）
但是我们之前也给大家提过，在这个5G产业链里面芯片是上游，通信中游，计算机是下游应用，我们最看好的还是上游芯片，我们之前还发过文章叫做《为什么5G建设最先受益的是半导体行业？》，其实就是从这个产业逻辑来看的，而且芯片的波动估值各方面都比较高，通信它的估值要比芯片低很多，它的波动就是你也不要指望它会像芯片这样的一个收益的一个水平。
所以年初我们推荐大家关注顺周期，之后大家可以关注一下科技，比如芯片、医药，药里面可以关注生物医药，非药可以关注医疗板块。还有就是新能源汽车。
军工我们觉得应该春季也有行情。我们应该是11月17号当时转发过国盛军工首席的一篇文章，他是强call军工，《为什么这个位置我们强call军工？》。因为市场和实际情况之间存在一定的预期差。
从2020年开始到未来三五年新的一轮的军费开支周期会有军品采购行情，武器列装行情。就是之前研制的航母、大飞机、驱逐舰、护卫舰、歼20等等这些特别贵的军品要开始进入采购阶段了。因为采购量太大了，所以跟之前的业绩相比，它就会增长非常迅速。
因为军品里面它有一个成本加成5%的一个定价体系的，但是我给大家举一个极端的例子，比如说原来的总金额是一个亿，一个亿的5%是多少？是500万。那如果到了100个亿，那这个利润就变成了5%，就5个亿，那5个亿跟500万比，这就是多少倍的增长。当然这是一个极端的例子，但意思就是这么个意思，供大家去参考。
其实明年我们会比较担心整体行情波动幅度可能没有去年和今年那么高。2019年沪深300指数涨了30%多，然后今年到现在沪深300指数涨了20% 左右，明年的话可能不一定有30%、 20%这么高。
今年主要还是因为疫情，然后流动性的释放打出来的行情。那明年流动性是一个中性的情况之下，如果流动性偏紧的话行情就更不好，如果它不偏紧，只是一个中性的程度之下，就要去看企业的盈利它的改善是不是能追的上，或者说换句话说盈利牛是否能够接替流动性牛这样子的一个表述。我们现在是稍微有点担心可能短期还接不上，所以明年我们整体判断可能就是高度不一定有今年这么高，但是结构性机会肯定还是有很多的。
食品饮料的话可能大家也很关心。食品饮料整体的观点我们会比较担心。因为今年没有调整，在这样的情况下我们会担心它明年跑赢宽基的概率会小，因为没有东西是会永远涨的。就我们刚刚说这个食品饮料行业，2019年12月31号往前推20年，它是申万一级行业收益率第一名，那它这个中间也是涨涨跌跌，它是有一定节奏的。
食品饮料里面我之前也跟大家讲过，就是我想不明白的一个地方就在于就是说它的估值的提升，我们事后归因可以理解就是它是来自于对不确定性的行情他想要去找一些确定的东西来投，那食品饮料作为必选消费品，作为刚需的存在所以估值往上了。
我们看国证食品饮料市盈率已经到53倍了，它历史上不超40倍，是一个正常的，就是历史上最高也就是这样的。我们可以看到160222国泰国证食品饮料这个产品跟踪399396国证食品饮料指数，这个指数是2013年1月1号到现在为止已经有7年的时间了。在历史上这一轮除外它最高的PE估值是37倍，现在53.67。
所以我们要想它明年靠什么维持住这个估值，因为估值的提升大家一定是有预期的，因为PE这个东西我以前也给大家讲过，公式的分解是无风险收益率加上股权风险溢价和的倒数。
今年的盈利是年初到年底整体来说比较充裕，现在是一个偏中性，我们明年的判断至少也是中性吧，还不能马上判断明年流动性还会不会收紧，就先预判是中性，不会再有边际的扩张了。
另外一个就是风险偏好，今年大家可能是希望去买一些确定的东西，到了明年经济复苏的情况之下，他还会稀罕这些比较确定的东西吗？不会了，那这个钱就会流去投资者觉得更有希望的东西，所以我们认为食品饮料明年走弱的概率相对来说会比较大一点。
但是我也要跟大家反复强调食品饮料行业它真是一个长期好行业。操作上大家就自己看吧，你可以选择在食品饮料里面坚守，因为做行业的轮动也不是那么好轮的，这个事情有点像狗熊掰棒子，你没办法准确的预测下一个棒子哪个更甜。
好的方式就是你看好方向，比如说有的投资者喜欢食品饮料，你就抱着160222国泰国证食品饮料穿越牛熊，长期下来也是可以的。但是我要稍微降低大家对食品饮料明年的预期，我不是说它不好，我只是说它明年可能会稍微弱一点，但是长期还是很好的。
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