分享嘉宾：
华夏基金投资研究部副总裁、华夏节能环保基金经理吕佳玮
东吴证券研究所联席所长、电力设备新能源行业首席分析师曾朵红
PART.01
如何看待当下光伏板块发展机遇？
吕佳玮：投资要去拥抱这个时代最伟大的机会。能源结构的转型就是这个时代最伟大的变革之一。人类自诞生以来总共经历了三次能源结构转型，每一次都带来社会的剧变。第一次是伴随着蒸汽机的发明煤炭被大量使用，到19世纪下半叶石油、天然气的发现，第二次能源结构转型开启，再到上世纪70年代，石油占一次能源比例见顶，而当前天然气作为化石能源里面最清洁、最高效的能源，占比仍在持续提升。
站在当下，我们面临的是一个新的挑战——碳排放。由于在过去的200年里，人类集中大规模的使用化石能源，使得成千上万年之前被生物固化在地壳中的碳，集中在短期内释放到大气中，碳排放成为这个阶段人类发展面临的新约束。所以，能源结构需要向无碳能源转型。
无碳能源中，我们最看好的是光伏，从2010年到2020年，风电、光伏成本快速下降，取得了不错的发展。风电和光伏比，风电成本下降速度又不如以硅为基础的光伏的成本下降速度。目前光伏技术进步已经足够大，成本下降到足够低的水平，现在可以进入到不依赖补贴的放量阶段。现在这个时间点，光伏已进入了平价放量阶段，需求增长是内生性的，这意味着更稳定的增长和更好的现金流，对于投资者而言是一个很好的阶段。
曾朵红：今年无论是中国还是欧盟，对于碳减排的重视都重新上升了一个新的高度。欧盟一直非常支持和力推碳减排，他们最新通过的一个立法是，碳排放在2030年要比1990年降低60%，2050年实现碳中和。今年9月的联合国大会上，中国也提出在2030年要达到碳排放峰值，在2060年要实现碳中和的目标。全球范围内，越来越多国家在碳排放方面有一些相关的承诺。气候变暖已经成为全球环境挑战。
在降低碳排放上，最有潜力还是发电部门，通过非化石能源发电，降低碳排放。而在非化石能源里面，最有潜力的就是光伏装机，我们目前判断，光伏装机从长周期视角来看，今年大概是130万GW，2025年大致会在350GW左右，未来光伏行业复合增速是20%。
除了长期以外，今年开始到明年，光伏在全球范围内全面平价。光伏成为平价能源之后，需求会一下爆发出来，平价区域会越来越多，今年、明年国内装机会是非常好的一年，就是高增长。
PART.02
光伏产业链哪些板块值得重点关注？
吕佳玮：其实光伏行业的发展一直伴随着技术的快速进步，看历史上十几年的发展，不同的周期，光伏行业的龙头企业都不太一样，背后原因是因为这个行业的发展是伴随着快速的技术进步以及成本下降。
回头看整个行业产值，用GW数组件价格来衡量整个行业产值的话，整个行业从2008年到2020年，这个值是在一个恒定的水平线上，整个行业产值在过去十几年没有变化，但是我们却发现有很多好的投资机会诞生，核心原因是来自于技术的变革造成竞争格局的变化以及龙头份额的提升。所以在光伏行业里的投资，很重要的一条主线是要投新技术。
新的技术由于更低的成本或者更高的效率，会在一个等效成本曲线的最左侧。由于大量老技术的产能存在，使得这条成本曲线天然就很陡峭，这是新技术能够享受超额利润的来源。比如电池，将会是未来技术进步效率提升最大的环节，现在也有不同的技术路线在探索。我们去观察，哪种技术迭代快，龙头企业能否内化足够的know-how，这是观察能否产生长期超额回报的核心。
另一方面，辅材领域基础不是硅基材料，有很多环节的技术不是在快速进步，而是在一条曲线上不断小步迭代，如胶膜，玻璃等。这里有一些环节壁垒非常高，从配方到设备，到工艺，都是垂直一体化的，龙头企业市场份额能超过50%~60%，随着未来行业需求快速增长，企业产能不断扩张带来盈利的增长，是一种比较稳定的、长期的、复合的增长，也是光伏行业里投资另外一条重要的主线。
曾朵红：最近期逆变器板块增长势头也非常猛，不论是中国还是美国，涨幅非常大。这个行业本身是电力电子行业，所以产品差异性在光伏产业链中较大，也相对是轻资产、高ROE的行业。
近年来逆变器板块有一个重大的变化：中国逆变器公司在海外市场渗透率和市占率快速提升。过去三年中国逆变器公司重点拓展海外市场，今年开始全面进入收获期。一方面中国逆变器产品和质量上升到非常高的台阶，再加上国内工程师红利以及产品快速迭代，使得国内逆变器在海外具备非常强的竞争力，另一方面又借助于中国供应链的优势和成本优势，价格与海外比可能要便宜30%~50%。 中国组件在过去十年逐步成为全球主导，而逆变器从性质上来讲跟组件有类似的地方，带动中国的逆变器企业在全球具备非常强的竞争力，正处在加速出口替代的过程之中。今年因为疫情因素，海外市场并没有太多增长，但是国内逆变器公司出口都是有50%~100%的增长。在今年，中国逆变器公司在海外市占率到60%+的比例。而明年，海外行业本身有30%~40%的增长，再加上中国逆变器市占率提升，我们估计逆变器公司在明年出口有50%~100%的增长潜力，所以是非常好的板块。 往后来看，光伏+储能会是能源的终极解决方案，储能+光伏的平价可能在未来三到五年也会成为现实。储能环节对于光伏系统而言，电池可能是全新的增量，逆变器会改为储能逆变器，储能逆变器价格跟现在逆变器比，相对更高。所以从更长的视角来看，在储能+光伏时代，逆变器需求也会有一个附加的Alpha。国内逆变器公司往后看还是有非常好的发展机遇，增长的持续性和潜力非常强。 除了逆变器以外，在光伏整个产业链里，未来最有潜力的还是通过技术降低成本，主要是电池环节，这个方向新技术也非常多。
PART.03
光伏板块估值怎么看？
曾朵红：光伏在成长板块里的估值一直是比较低的，主要是因为过去光伏需求一定意义上靠补贴、政策驱动，因为补贴和政策核心目的是维持一个行业的健康发展，但是需求一旦好的时候，补贴就会退坡，阶段性需求又会偏弱一些，从而带来需求的波动以及产业链价格比较大的波动，从而对于公司业绩也有一个波动。所以估值以前相对来说是受一些压制的。
我们觉得今年、明年全面进入平价以后，增长的持续性和稳定性会明显增强，同时平价时代以后，从电站端发电收入不需要靠补贴，没有拖欠的过程，所以产业链现金流也会更好一些。
从这两个角度来讲，整个光伏板块估值未来有明显提升的空间，会逐步享受成长板块估值，而不像以前是周期成长的估值体系，这个变化在今年下半年开始逐步发生。可能各个环节会有一些差异，但总体上觉得整个估值水平，明年龙头公司应该都会在30~35倍的市盈率水平，对一些轻资产和高ROE的环节，估值水平会更高一些。
PART.04
如何看待新能源车未来发展机遇？
吕佳玮：新能源汽车也是我们非常看好的行业方向，从需求增长空间而言，新能源车与光伏类似，都是未来十年需求能够增长10倍的大行业。
新能源车的发展的核心是电动化和智能化。从碳减排的角度，全球政府都在支持新能源车发展的，像欧洲今年大幅上调了新能源车补贴，国内对新能源车仍然有不错的补贴和一些限牌限行的政策扶持。同时以电动化为载体的智能化，能够给消费者创造差异化的体验，拉动销量的增长。以今年国内新能源车销量结构为例，销量比较好的特斯拉、蔚来、小鹏和理想等，都是电动智能车。
为什么智能化不能在燃油车平台上实现，而需要用电动化的平台呢？
因为燃油车有比较复杂的机械结构，像发动机、变速箱，这些系统要想实现完全的电气化和精确控制是非常困难的。电动车天然就是实现智能化最简单的解。
新能源车行业如何投资？
主要关注在汽车从传统燃油车往新能源车的变化过程中，有哪些环节占比是大幅提升的，价值量是大幅增加的，同时这些环节里再去筛选哪些是具有高壁垒、竞争格局比较好的板块。比如电池、热管理、玻璃、功率半导体等可能都是值得长期关注的方向。
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