一、上周市场回顾
（一）资金面
1、公开市场操作：上周央行通过在公开市场大规模超额续作MLF继续呵护跨年资金面，全周全口径净投放5600亿元。具体来看，上周有1500亿元逆回购和3000亿元MLF到期，央行相应进行了600亿元逆回购和9500亿元MLF操作。
2、资金价格表现：在央行呵护下，上周资金面整体保持宽松。截至12月18日收盘，DR007和R007分别下行1BP和5BP，至2.11%和2.29%，继续保持在2.20%上下波动；DR001和R001则分别上行了29BP和27BP，收于1.71%和1.78%，继续保持在低位；Shibor3M价格大幅回落16BP至2.86%。上周各期限存单价格继续大幅下降；1M、3M和6M的存单收益率分别下行18BP、24BP和14BP，为2.61%、2.65%和2.81%，9M和1Y期限存单价格则分别下降了21BP和16BP，分别为2.90%和2.96%，已经接近MLF的价格2.90%附近。
图1：各期限银行间质押式回购利率走势
表1：主要期限品种资金利率走势
（二）债券一级市场表现
1、利率品种：上周新发利率品种约2338.6亿元，环比持续减少，具体品种以国债为主。此外，受险资等配置盘的旺盛需求影响，周五发行的50年国债的招标需求较旺盛。
2、信用债：上周主要信用债品种的发行规模大幅回升，合计发行3378.33亿元；AAA和AA 评级中，短融占比上升，公司债和企业债的占比下降。具体看，短融合计发行1309.5亿，其中AAA占比60%；公司债、企业债和中票合计发行1891.33亿，其中AAA分别占比约33%、14%和50%；定向工具发行5只，发行规模合计177.5亿元，AAA评级的6只。
表2：上周主要信用债品种发行情况
（三）债券二级市场表现
1、利率债：
受资金面宽松的影响，上周各期限利率债收益率均呈现下行趋势，短端品种下行幅度大于长端品种。具体来看，周一市场预期次日MLF会超额续作，200215收益率小幅下行2BP；周二央行如期超额续作MLF，200215收益率继续下行1.5BP；周三债市情绪继续向好，200215收益率下行0.5BP；周四资金面有所收紧，叠加股市表现较好，200215收益率上行0.25BP；周五200006收益率小幅下行0.5BP。全周来看，10Y国债收益率与上周基本持平，收于3.29%；3Y-7Y的国债也下行了2-3BP不等，1Y的国债收益率均下行幅度较大，达到了11BP。政金债也是短端品种表现好于中长端，1Y的国开、口行、农发的收益率分别下行8-14BP不等；3Y的政金债收益率也下行了7-9BP不等；中长端5-10Y的利率债收益率则下行幅度在1-5BP不等。
表3：主要期限品种利率债收益率及其较前一周变化
2、信用债：上周信用债市场出现分化，短期限的信用债收益率下行，中长期限的信用债收益率持平或小幅上行。其中1Y的AAA和AA 评级信用债收益率分别下降了10BP、11BP，AA评级的信用债收益率则下行了6BP；3Y的各评级信用债收益率也分别下降了2-4BP。
表4：主要期限中票收益率及其较前一周变化
（四）宏观政策基本面
1、国内宏观数据&新闻：
（1）11月规模以上工业增加值同比增长7%，增速比10月加快0.1%；社会消费品零售总额增长5.0%，市场销售连续四个月同比正增长。1-11月，全国固定资产投资（不含农户）增长2.6%，民间投资增长0.2%，增速年内首次转正。11月全国城镇调查失业率降至5.2%，连续4个月下降。
（2）财政部：1-11月累计，全国一般公共预算收入169489亿元，同比下降5.3%；一般公共预算支出207846亿元，增长0.7%。主要税收收入项目，个人所得税10465亿元，增长10.1%；证券交易印花税1728亿元，增长49.2%。
（3）商务部：1-11月，全国实际使用外资8993.8亿元，同比增长6.3%，延续下半年以来稳中向好态势；11月当月全国实际使用外资987亿元，增长5.5%。
（4）中央经济工作会议：明年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性；要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上要更加精准有效，不急转弯，把握好政策时度效。解决好大城市住房突出问题；要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因地制宜、多策并举，促进房地产市场平稳健康发展；要高度重视保障性租赁住房建设，加快完善长租房政策，逐步使租购住房在享受公共服务上具有同等权利，规范发展长租房市场；要降低租赁住房税费负担，整顿租赁市场秩序，规范市场行为，对租金水平进行合理调控。
2、海外宏观数据&新闻：
（1）美国12月PMI小幅回落，Markit制造业PMI初值录得56.5，前值56.7；12月Markit服务业PMI初值录得55.3，前值58.4。
（2）美国11月供需两端复苏进程有所放缓，11月美国零售与食品服务销售额同比增长4.1%，前值5.5%，11月零售销售额同比增长7.1%，前值8.3%，两项数据比增速均已连续两个月下降。
（3）欧元区12月PMI大幅回升，其中欧元区12月制造业PMI为55.5，前值53.8，12月欧元区服务业PMI为47.3，前值41.7。
二、 策略展望
上周公布的11月经济数据基本符合市场预期，制造业和消费加速恢复，地产和基建恢复速度逐渐放缓，经济结构持续向好；随着出口、制造业和消费对经济的持续拉动，四季度的GDP增速有望超过6%。具体来看，两大数据表现亮眼，一是制造业11月投资增速高达12.46%，且多个细分行业的出口增长也表现强劲；二是可选消费品如化妆品、金银珠宝、通讯器材和汽车表现较强，显示居民购买意愿和购买能力恢复情况较好。另外值得关注的是房地产相关数据，11月地产投资增速有所减缓但韧性仍在，当月房屋施工面积和新开工面积的同比增速继续增加，而商品房销售面积增长的比例快于销售额，显示房企在减慢拿地速度的同时以量换价加快销售回笼资金，明年地产增速走弱的趋势逐渐显化。
目前市场对明年社融增速下行的预期比较一致，只是在下行幅度的判断上有所差异。中央经济工作会议提出 “政策操作上要更加精准有效，不急转弯，把握好政策时度效”，未来“转弯”是必然的方向，但相信明年的财政政策和货币政策转向的节奏和力度会相对温和，信用收缩对经济的冲击或许并没有想象的猛烈。结合央行的近期的公开市场操作来看，也符合会议上提出的“稳健、灵活精准、合理适度”原则，但目前1Y存单利率已经回到2.90%的MLF利率附近，短端利率进一步大幅下行的空间有限，3-5Y期品种性价比则相对更好。
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