最近两年,提起成长股投资,广发基金是最受瞩目的基金管理人之一。据Wind统计,截至11月30日的近两年,广发基金旗下35只主动权益基金净值翻倍,3只产品净值增长超200%。其中,郑澄然参与管理的广发高端制造,近两年回报为254.57%;刘格菘和郑澄然共同管理的广发鑫享,回报也达到189.60%。

近日,郑澄然在交流中介绍,他的投资框架是从中观维度出发,找供需有变化、有拐点的行业和板块,再结合估值情况进行配置。回顾今年前三季度,广发高端制造、广发鑫享两只基金主要把握了光伏、军工、化工等板块的机会,给基金带来了较好的超额收益。

把握光伏、军工、化工的拐点机会

问:广发高端制造和广发鑫享混合今年表现不错,主要是把握哪些机会?

郑澄然:今年前三季度表现还不错,主要是把握了光伏、军工、化工等板块的机会。二季度,着重加大了光伏的配置,当时主要是基于两方面考虑。

一是光伏的基本面发生变化,行业增长的确定性比较强。从供需框架出发,我们看到光伏的供给端在疫情期间快速出清,预计行业景气度会超预期,龙头公司的增长路径清晰,未来几个季度业绩会持续超预期。

二是优质公司的性价比较高。根据对公司和产业链上下游的研究,二季度优质公司今年估值只有10倍出头,明年的估值大概率是个位数水平,基本面和估值水平都处于行业历史底部,性价比比较高。所以,我们就在组合中增加了配置。

问:二季度市场对光伏比较悲观,你们是如何得出与市场不一致的预判?

郑澄然:光伏行业有几个规律。第一,行业需求,尤其是海外需求,跟终端组件产品价格显着负相关,且这种负相关性的体现是滞后的。

一季度疫情对海外经济体带来较大冲击,欧美推出一系列刺激计划,重点投向新基建,有较大比例投向新能源领域(包括电动车、光伏)。国内市场,今年政策对产业采取明显的呵护,一系列的竞价平价项目保证这两年的装机体量。总体来看,光伏的需求逐季走强。

第二,光伏产业周期波动比较大,扩产与出清都很迅速。光伏产业90%的供给都在国内,今年一季度,受疫情影响,国内中小企业面临很大的压力,供给端完成了一轮天然的出清,龙头公司市占率提升。综合分析,随着需求逐步释放,龙头公司的业绩弹性比较大。

问:制造业的周期波动比较大,你是如何把握住行业的供需拐点?

郑澄然:制造业的研究框架是经典的供需框架。在国内,需求端的研究影响因素很多,包括政策、产业环境等等。对于投研来说,需求端的预测相对简单,市场比较容易形成一致预期。比如说,大家都知道数据中心、电动车需求增速快。

相比之下,供给端的研究更考验专业水平,需要长时间的产业研究与积累,积累行业信息,定期回顾,总结行业规律。我们经常说的行业拐点、企业竞争优势、护城河、上下游关系都可以归纳为供给端研究。只有对供给端有长期跟踪积累和深刻理解,才能更好地发觉产业的变化、行业规律、龙头公司市场占有率的变化等等。掌握了这些,才能进一步前瞻地判断行业供需拐点,再结合市场估值情况,以较高胜率赚取周期的钱。

从中观出发,在成长性行业挣周期的钱

问:能否简单介绍一下你自己的从业经历和投资框架?

郑澄然:我是2015年入行,一直从事新能源研究。我的研究框架是从中观维度出发,寻找供需有变化、有拐点的行业,再结合估值水平进行配置。

具体来说,就是对需求端有较高成长性的高景气产业保持长期跟踪,在供需迎来向上拐点时进行积极配置。一方面,我们能获得产业周期向上时龙头企业业绩高速增长的收益;另一方面,我们可以获得市场对高成长行业给予的乐观预期所带来的估值提升。

落实到投资上,我将其总结为一句话:在成长性行业挣周期的钱。也就是说,在龙头公司市场占有率大幅提升的前瞻拐点时买入,在供需向下阶段结合市场估值卖出。对于这类周期成长品种,我不会长期拿,主要是挣周期成长最快的那一段。

问:从你的投资框架出发,你主要关注哪些机会?

郑澄然:在我的投资框架,公司分为三类:第一类是存在拐点的板块,第二类是低估值高分红的稳定成长类行业龙头,第三类是极少数自下而上选择的个股。

我主要是在相对比较有把握的新能源、光伏、电动车、机械、军工这几个板块做供需拐点的投资。不过,偏中观的行业配置机会,也许一年就只有一两次。

当市场缺乏这类机会时,我会在稳定成长的行业找龙头公司,如家电、机械。其中,对于有长期发展空间、竞争力明确的行业龙头,配置比例高一些,而阶段性贴合市场逻辑主线、质地一般、有一定预期差的股票,配置比例低一些。总结一句话就是“自上而下选赛道,自下而上选公司。”

(文章来源:上海证券报丨本内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产,但不保证基金一定盈利,也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读基金的基金合同和招募说明书等法律文件,了解基金的具体情况。基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现,也不构成本基金业绩表现的保证。基金投资需谨慎。)

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