一、上周市场回顾
（一）资金面
1、公开市场操作：上周央行公开市场累计进行了4300亿元逆回购操作，有600亿元逆回购到期，因此上周全口径净投放3700亿元。
2、资金价格表现：上周跨年资金宽松，隔夜利率大幅下行。截止12月25日收盘，跨年资金DR007和R007仅小幅上行4BP和18BP，至2.16%和2.47%，DR007继续保持在2.20%上下波动；DR001和R001则大幅下行了95BP和92BP，收于0.76%和0.86%；Shibor3M价格小幅回落9BP至2.77%。上周各期限存单价格继续下行，短端下行幅度更大；1M、3M和6M的存单收益率分别下行11BP、5BP和3BP，为2.51%、2.60%和2.78%，9M期限存单与上周持平，1Y期限存单价格继续下降了3BP，为2.93%。
图1：各期限银行间质押式回购利率走势
表1：主要期限品种资金利率走势
（二）债券一级市场表现
1、利率品种：上周新发利率品种约1818亿元，环比供给继续减少，具体品种仍以国债为主。一级市场整体情绪较好，长端的政金债需求依然较强，周一的10Y农发全场5.4倍，周四的10年口行全场4.01倍。
2、信用债：上周主要信用债品种的发行规模大幅下降，合计发行1613.52亿元；短融和中票的AAA和AA+评级占比上升，公司债和企业债的占比下降。具体看，短融合计发行717.5亿，其中AAA占比65%；公司债、企业债和中票合计发行842.02亿，其中AAA分别占比约16%、14%和55%；定向工具发行8只，发行规模合计48亿元，AAA评级的0只。
表2：上周主要信用债品种发行情况
（三）债券二级市场表现
1、利率债：
上周资金面持续宽松，叠加海外疫情加剧，利率债收益率继续整体下行。具体来看，周一受央行投放跨年资金影响，200016收益率小幅下行2.5BP；周二疫情影响市场风险偏好下行，叠加央行持续投放跨年资金，200016收益率继续下行3BP；周三央行继续投放，200016收益率下行1.75BP；周四市场情绪有所收敛，200016收益率上行1.75BP；周五200016收益率大幅下行4.5BP。全周来看，10Y国债收益率下行幅度比同期限政金债大，达到10BP，收于3.19%；3Y-7Y的国债也下行了8-11BP不等，1Y的国债收益率均下行幅度最大，达到了12BP。政金债方面，国开债的下行幅度最大，1Y的国开、口行、农发的收益率分别下行11BP、7BP、7BP不等；3Y-7Y的政金债收益率也下行了5-8BP不等；长端10Y国开、口行、农发的收益率则分别下行8BP、4BP和5BP不等。
表3：主要期限品种利率债收益率及其较前一周变化
2、信用债：上周信用债市场收益率也明显下行，特别是AAA评级的信用债收益率下行幅度最大。其中1Y的AAA和AA+评级信用债收益率分别下降了10BP、7BP，AA评级的信用债收益率则下行了4BP；3Y的AAA评级信用债收益率下降了16BP，10Y的AAA评级信用债收益率下降了8BP。
表4：主要期限中票收益率及其较前一周变化
（四）宏观政策基本面
1、国内宏观数据&新闻：
（1）1-11月，全国全社会用电量66772亿千瓦时，同比增长2.5%，其中，11月份全国全社会用电量6467亿千瓦时，同比增长9.4%。
（2）中国11月国有企业利润总额同比增长38.9%；前11月利润总额29863.1亿元，下降6.1%，较1-10月降幅收窄3.9个百分点，其中中央企业19798.7亿元，下降5.2%，地方国有企业10064.4亿元，下降7.8%。
（2）央行行长易纲：增强货币政策操作规则性和透明度，建立制度化的货币政策沟通机制，有效管理和引导预期；稳妥推进数字货币研发，有序开展可控试点，健全法定数字货币法律框架；逐步将主要金融活动、金融市场、金融机构和金融基础设施纳入宏观审慎管理，发挥宏观审慎压力测试在风险识别和监管校准中的积极作用。
（3）央行副行长陈雨露：债券违约是债市发展当中打破刚性兑付的一种现象，但要高度警惕违约企业发生虚假信息披露，或者是欺诈发行甚至是恶意“逃废债”等违法违规行为；将进一步加强债券市场的法治建设，严厉打击各种违法违规行为，并强化债券市场信息披露要求，完善信用约束机制和信用评级体。
2、海外宏观数据&新闻：
（1）美国11月核心PCE物价指数年率同比上涨1.4%，预期1.5%，前值1.4%。核心PCE连续两个月下降且低于预期，与2%的政策目标仍有一定距离。
（2）英国和欧盟于北京时间12月25日正式达成贸易协议。协议的最终达成有利于改善欧盟-英国双边贸易预期，并或将支撑英镑、欧元兑美元汇率。欧盟和英国互为重要贸易伙伴，根据本协议，英国自2021年1月1日与欧盟将开展零关税商品贸易，而此前市场担忧的“硬脱欧”意味着双方自2021年起将回到WTO框架下，重新实施边检和关税。
二、 策略展望
上周属于数据真空期，并未出现超预期的政策或者数据。影响市场情绪的主要因素有两方面，一是英国发现传染性更强的新冠病毒，海外多国新增确诊人数持续保持在高位，市场风险偏好有所下降；另一方面，受央行持续投放跨年资金的影响，资金利率整体保持在低位，点燃市场做多情绪。截至本周一，10年国债收益率已经下行至3.16%附近，较11月的高点3.35%已经下降近20BP；而短端1Y国债收益率下行幅度更大，达到40BP左右，10Y-1Y的的利差曲线小幅走陡。虽然跨年资金充裕，但是考虑到央行以往的操作风格，不可能在当下这个阶段无限制持续宽松货币，资金面平安跨年后也有可能小幅收紧，因此债市进一步下行的空间有限，操作上还是要注意灵活。
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