朱雀产业臻选混合型基金投资月报 202012

基本信息

（截至2020年12月31日）

运作回顾

我们延续前期观点不变，看好四季度的市场表现，回头看12月主要指数继续上涨。操作层面我们保持较高仓位，考虑到国家对互联网平台公司监管加强，我们适当降低了相关个股的持仓，对新能源汽车与光伏行业相关公司则坚定持有，产品净值创出新高。

市场展望及投资策略

2020年结束，主要指数都以年内新高收盘。政策层面，中央经济工作会议定调2021年经济，宏观政策强调保持连续性、稳定性、可持续性，保持对经济恢复的必要支持力度。这种对于政策的定调，降低了市场对于政策过快退出的担忧。

展望2021年的市场，我们总体上是慢牛判断。本轮牛市的起点是上证指数2019年初的低点2441点。我们认为支持市场走牛有三个基本条件：一是政策和制度建设层面。加大直接融资比重，资本市场受重视程度前所未有。与此同时的注册制改革已经从科创板拓展到创业板，2021年在主板推行注册制改革应该是大概率事件。注册制改革以及配套的交易制度改革、退市制度改革和集体诉讼的引入等奠定了市场走牛的制度基础。二是流动性层面。2020年新冠疫情爆发后，全球主要经济体都在放水，中国央行在主要经济体中是最有节制的，我们比较早就提出了控制货币供给总闸门，既然没有大放水，未来也不用担心强紧缩。还有更关键的一点是我们可预见的经济复苏是弱复苏。2020年的疫情在一定程度上改变了经济运行的轨迹，但经济缓慢下行的趋势并没有改变，经济复苏只是回到原有运行轨道，并不会有更强的表现。在这种情况下，刺激政策退出、流动性收紧也将是偏温和的。此外，人民币升值趋势比较明显，我们判断2021年人民币总体依然强势，考虑中美国债收益率利差的存在，海外资金流入会比较积极。综上我们对流动性并不担心。三是上市公司层面。我们看到上市公司盈利状况2021年会有明显好转，ROE水平呈上升趋势，这是支持市场走牛的微观基础。以上三个方面是我们判断股票市场中长期走势的基本依据，这些因素在2021年依然是比较积极的。

风险来自估值高企，市场自2017年以来持续深化的结构性投资使得估值分化越来越大，不少上市公司对未来业绩透支严重。在这种情况下，尽管中央强调政策不急转弯，但流动性的边际收紧对市场依然会造成影响。慢涨急跌（交易制度改革后个股涨跌幅放宽到20%）很可能是2021年市场的主要特征。

大家还有一个担心就是2020年是基金销售大年，权益类新发基金规模突破2万亿，超过过去四年的总和，2021年基金销售是否还能持续。我的判断是可以持续。主要理由是购买基金带来的赚钱效应，这个影响应该在逐步蔓延中。居民储蓄搬家进入资本市场的势头刚刚开始，但形式和过去完全不同，这次市场是走慢牛，投资者个人直接参与市场往往很难获取较好的收益，居民储蓄搬家将以购买基金为主。新增资金的性质也会促使市场走成慢牛。

投资策略应对方面，基于对2021年市场的分析以及可能存在的风险，我们一方面会留有余地，在仓位上保持适度灵活性；另一方面则继续坚持以产业逻辑布局，不受市场情绪影响，严格审视持有公司的性价比，争取绝对收益。

祝大家新年快乐！

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