两市股指2021年迎来开门红，上证指数收盘站上3500点，成交金额重回万亿以上。上证综指上涨0.86%，沪深300上涨1.08%，创业板指上涨3.77%。海外方面，特朗普签署9000亿美元财政刺激法案，美国总统交接在即，外部扰动趋于缓和。国内方面，高频经济数据显示生产不弱，短期流动性充裕背景不变，政策导向明确。在此背景下，我们认为，2021年的春季躁动徐徐展开，业绩空窗期应注重政策确定性。
我们认为，国内外共振复苏将带动A股盈利回升，配合管理层“不急转弯”的政策表态，所处环境对股票资产有利：
1. 海外扰动逐步缓和，全球股市同步走强。从疫情跟踪情况来看，12月下旬海外新增疫情相比高点有所下降，整体经济复苏节奏以震荡为主。近期特朗普正式签署了9000亿美元的财政刺激法案，预计能够为美国居民在疫苗大规模接种前带来额外的收入和消费。特斯拉降价等产业事件同样利好全球消费。在此背景下，全球股市同步走强，美国、欧洲、日本等市场风险偏好改善。需要注意的是，1月20日为美国总统交接日，届时如交接不顺利，则可能会引发全球资本市场动荡，因此需要密切跟踪。
2. 临近年底叠加新冠疫情反弹，国内避险情绪再起，但经济数据仍有亮点。12月PMI相比11月略有下滑，但这种小幅下滑符合复苏过程中的季节性扰动。分项中，供需两端皆有小幅下滑，库存继续保持回升，在上游价格传导及冷冬背景下，价格成为最强势的分项，叠加就业人员改善，符合可比的经济复苏时期。非制造业方面，服务业收缩主要来自新订单的下滑，推测与新冠疫情的复发有关。从新兴产业EPMI来看，同样面临价格扩张而其他分项收缩的情况。整体来看，12月的PMI波动幅度符合经济复苏中的季节扰动，考虑全球及国内疫情一季度PMI可能保持高位震荡格局，通胀价格是主要关注的分项，对后续周期行情的表现有一定的提振作用。
3. 短期流动性充裕维持，利率整体下行。临近年底且前期信用债市场波动加剧，央行对于流动性呵护的态度不改，从短期及长端利率看，均出现明显下行，10年期国债到期收益率从前期3.3%的高点下行至3.15%，银行间利率也逐步走低。我们认为，这一点符合政策“不急转弯”的表述，在经济复苏的环境中，货币政策正常化是大方向，但阶段性宽松能够保证中小企业和就业问题得到更好的改善。同时，受益于“十四五”规划和中欧投资协定签署，部分行业有望享受政策确定性带来的景气。
新年伊始，我们对春季躁动行情保持乐观，经济复苏相关行业的盈利复苏将逐步体现。随着美国财政刺激落地及新冠疫苗接种，大宗商品涨价及出口链条景气将延续。在流动性驱动转向基本面驱动的过程中，我们强调盈利改善的行情主线。
从经济结构看，十四五规划与中央经济工作会议均将新经济放在了重要地位，国内大循环背景下科技主导产业结构转型是确定性方向，短期制造业及投资领域的复苏方向较为清晰，中游制造景气度较高。
出口方面，美国房地产市场带动出口弹性显现，RECP的签订将助力外循环质量提升，配合美国补库存，有望持续1-2个季度的拉动作用。科技方面，我们相对看好全产业链内嵌、消费政策刺激、海外市场共振的新能源汽车板块，苹果5G手机订单驱动的消费电子板块，还包括受益于十四五规划的云计算、金融科技、IDC、国防军工等领域。对于低估值的周期和金融板块，我们持续看好受益于资本市场改革的非银金融、受益于工业智能化的机械、供给改善涨价扩散的化工。
下一阶段，我们着重关注新冠疫情及经济复苏传导。国内新冠疫情近期再度对市场造成扰动，而海外新冠疫情变异的影响仍需警惕。经济复苏传导的过程中，中上游及服务业仍有恢复空间，能够对行业盈利造成影响。我们将把握市场主线同时优选公司，规避安全垫较低的高估值个股，为投资者带来超额收益。
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