一、上周市场回顾

（一）资金面

1、公开市场操作：上周央行公开市场投放1750亿元，回笼800亿元，实现净投放950亿元。

2、资金价格表现：上周跨年资金小幅收紧，但较往年仍然相对宽松。截止12月31日收盘，DR007和R007分别上行30BP和13BP，至2.46%和2.59%；DR001和R001则分别上行了34BP和59BP，收于1.10%和1.45%；Shibor3M价格小幅回落1BP至2.76%。上周各期限存单价格继续下行，尤其是短端存单下行幅度较大；1M、3M和6M的存单收益率分别下行56BP、25BP和11BP，为1.95%、2.35%和2.67%，9M和1Y期限存单则分别下行了7BP和8BP，为2.83%和2.85%，1Y存单收益率回落至2.95%以下表明银行负债端压力明显减轻。

图1：各期限银行间质押式回购利率走势


表1：主要期限品种资金利率走势

（二）债券一级市场表现

1、利率品种：上周新发利率品种约879.46亿元，年底利率债供给较少，上周没有国债和政金债发行，主要发行品种为地方债。

2、信用债：年前信用债发行规模也大幅下降，合计发行643.28亿元；各品种AAA和AA+评级占比下降。具体看，短融合计发行337.3亿，其中AAA占比79%；公司债、企业债和中票合计发行295.98亿元，其中AAA分别占比约19%、0%和29%；定向工具发行3只，发行规模合计10亿元，AAA评级的1只。

表2：上周主要信用债品种发行情况

（三）债券二级市场表现

1、利率债：

本次跨年资金面相较往年更宽松，上周各期限利率债收益率仍保持下行趋势，短端下行幅度较大。具体来看，周一和周二资金较宽松，市场做多情绪较高，200016收益率累计下行3BP；周三央行货币政策委员会四季度例会表态流动性将维持合理充裕，200016继续下行3.5BP；周四股市大涨，风险资产压制债市，2000016上行2.5BP。全周来看，短端利率债收益率下行幅度更大，其中1Y的国债收益率均下行幅度达到了14BP，收于2.47%；3Y的国债收益率下行了7BP，收于2.82%；5-10Y的国债收益率也分别下行了3-5BP不等。政金债方面，国开债收益率下行幅度最大，1Y的国开、口行、农发的收益率分别下行17BP、7BP、7BP不等；3Y的收益率则分别下行了10BP、6BP和9BP；长端10Y国开、口行、农发的收益率则分别下行6BP、3BP和2BP不等。

表3：主要期限品种利率债收益率及其较前一周变化

2、信用债：上周AAA评级信用债和短端信用债收益率均明显下行。其中1Y的信用债收益率下降了5-6BP；7Y和10Y的AAA评级信用债收益率下降了6BP。

表4：主要期限中票收益率及其较前一周变化

（四）宏观政策基本面

1、国内宏观数据&新闻：

（1）中国12月官方制造业PMI为51.9，前值52.1。中国12月官方非制造业PMI为55.7，前值56.4；12月综合PMI为55.1，前值55.7。

（2）中国11月规模以上工业企业利润总额7293.2亿元，同比增长15.5%，增速比10月回落12.7%；前11月累计实现利润57445亿元，增长2.4%，增速比1-10月提高1.7%。国家统计局指出，11月企业生产经营状况不断改善，随着采暖季到来，动力煤需求增加、价格上涨，带动煤炭行业利润加速修复，11月利润同比增长9.1%，增速年内首次实现正增长。

（3）央行货币政策委员会四季度例会要求，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，保持货币政策连续性、稳定性、可持续性，把握好政策时度效，保持对经济恢复必要支持力度。综合运用并创新多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。着力打通货币传导的多种堵点，继续释放改革促进降低贷款利率潜力，巩固贷款实际利率水平下降成果，促进企业综合融资成本稳中有降。

2、海外宏观数据&新闻：

（1）12月欧元区的PMI再次回升。主要欧洲国家制造业PMI指数均出现上行，欧元区12月制造业PMI重新回升至55.5，创18年6月以来的新高；欧元区12月服务业PMI录得47.3，前值41.7，但仍在荣枯线下。

（2）12月26日美国公布当周红皮书商业零售数据，其中零售销售同比增8.9%，前值增6.5%；环比增0.4%，前值减0.9%，12月以来已经连续三周上行。

（3）德国外贸协会（BGA）表示今年德国对美国出口下降16%，对英国出口下降18.5%；疫情使德国在出口方面倒退5年，预计今年出口至少会萎缩12%


二、 策略展望

12月PMI数据仍处于枯荣线上方，经济景气度整体较好，虽小幅环比回落，但尚处于年内高点。分项数据显示：（1）“生产-新订单”缺口进一步缩小，显示供需关系进一步均衡；（2）产成品库存继续提升，原材料库存与上月持平，显示制造业企业整体仍处于主动补库存的阶段，但也有可能是受到原材料价格上涨的影响，企业放缓了补充原材料库存；（3）进、出口PMI数据均小幅下降，且进口降幅大于出口，显示海外受第三波疫情影响较大，12月进出口数据或仍将维持高位顺差的态势；（4）12月主要原材料购进价格指数涨幅继续大于出厂价格指数，伴随上游大宗商品价格不断上涨，上游企业盈利情况持续改善，但从小型企业PMI指数回落荣枯线以下也能看出中下游企业的利润明显承压；（5）建筑业景气度持续提升，保持在60%以上的高景气度区间，预计12月固定资产投资将保持较好的增速。

整体而言，12月PMI数据最重要的特征为“量跌价涨”，环比小幅回落既有季节性因素的影响，又有11月高基数的影响，但经济景气度尤其是制造业景气度仍然维持在较高的水平。但从价格上看，企业的生产成本持续上涨，12月PPI涨幅或将较为明显；未来随着中下游企业将成本压力转嫁给消费者，也将带动CPI指数持续回升。但市场对通胀的预期较为充分，通胀数据的变化难以引起债市较大的波动。在未能证实经济增速出现明显回落前，债市仍然承压，因此短期内的观察重点依旧是央行的公开市场操作，仍需控制组合弹性和保证持仓债券的流动性。

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