01
新能源汽车：驶入发展快车道
2020年，全球新能源汽车市场迎来了飞跃式的发展，行业驶入发展快车道。其中最重要的转变是，新能源汽车从原有的政策补贴驱动逐步转为优质的产品驱动：爆款车型层出不穷，从特斯拉的Model 3，到国内造车新势力的新车型，再到传统车企如比亚迪、长城等推出的电动车型，新能源汽车的产品竞争力持续提高，激发了消费者的终端需求，也引爆了二级市场的投资热情。
图：市场主流电动车型
资料来源：华安基金、中信证券
分析师预测，未来五年全球新能车行业的年复合增速将达到40%-50%的区间。就国内看，2020年国内新能源车销量为120万辆，2021年有望达到160万辆。《新能源汽车产业发展规划(2021－2035年)》提出，2025年电动化目标为20%，意味着未来五年国内新能源车行业的年化同比增速将达到35%。海外市场的发展速度可能更快，欧洲和美国是海外新能源车销售的主力市场，欧洲市场受政策驱动销量持续提升，供给端有欧盟碳排放政策向车企施压，严逼传统车企向电动化转型，需求端补贴政策有非常好的延续性，主要国家德国、英国的补贴并不退坡，带动欧洲汽车市场的电动化率持续提升。美国方面，拜登执政将更有利于其能源改革，且目前美国新能源汽车渗透率相对比中、欧较低，未来电动化具备较大空间。从宏观背景和长周期角度看，发展新能源车已经成为全球共识的时代命题。
随着海外车企电动化平台新车型的集中上市，更多爆款车型的出现将迅速培养用户电动消费习惯，扩大新能源车终端市场需求。2021年预计全球新能源车销量同比增长51%，新能源汽车行业将真正迎来进入市场化需求爆发的转折点！
02
新能源汽车产业链景气度提升
新能源汽车行业的高增速直接带动相关产业链的景气度提升。新能源汽车产业链较长，且技术复杂、壁垒较高，对普通投资者来说，即便看好新能源汽车板块，面对着众多上市企业却无从下手。中证新能源汽车指数（399976.SZ）覆盖了从上游材料、设备，到中游电池、汽车零部件，再到下游整车、充电桩的各个环节，实现了新能源车产业链的全覆盖，我们就以中证新能车指数为例按照从下游往上的方向进行介绍。
图：新能源汽车产业链
资料来源：华安基金
l 新能源车整车：万亿级燃油车市场颠覆者
国内新能源车整车相关标的主要分为两类，一类是以新能源车整车为主的上市公司，另一类是传统燃油车为主，新能源车整车占一定比例的上市公司。从市场空间和成长性的角度，新能源车整车为主的企业或更具有投资价值，整体景气度在未来3-5年将有望持续提升。中证新能车指数成份股包含比亚迪、宇通客车、北汽蓝谷等纯电驱动为主的车企，特别是比亚迪，随着21年公司第四代插混DM-i平台、新的正向开发e平台的推出，车型周期向上明确。
图：比亚迪新车型秦Plus dm-i
资料来源：华安基金
l 充电桩：乘新基建东风，迎发展良机
目前全国新能源汽车保有量约500万辆，充电桩保有量150万台，车桩比当前为3.5：1，其中公共充电桩只有66万台。一方面，新能车保有量的快速提升将激发充电桩需求，预计2025年全国新能源汽车保有将达到2300万辆；另一方面，车桩比有继续下降的空间，如果到2025年要达到车桩比1:1的水平，还需要建设充电桩2150万台，缺口巨大。公共充电桩的建设已纳入新基建范畴，中证新能车成份股特锐德旗下子公司特来电为国内公共充电桩龙头，保有15万公共充电桩，占全市场约29%，未来几年空间依旧较大。
l 电动车零部件：较燃油车全面革新，国内龙头有望弯道超车
新能源汽车区别于传统车最核心的技术是“三电系统“，即电动车的电机、动力电池和电控，其中电机电控均属于电动车零部件范畴。从燃油车到电动车，背后是汽车零部件的全面革新，当前国内的新能源车自主化率较高，产业链贯穿上游中游下游，在电动车零部件方面国内厂商有望实现弯道超车，进入主流电动车厂商供应链中，逐步抢占海外汽车零部件厂商份额。国内主流厂商如汇川技术、均胜电子是在电机电控、动力管理系统方面的龙头企业，均为顶级电动车零部件公司，也是中证新能车指数的成份股。
l 动力电池：21年强需求，国内龙头具备全球竞争力
2020年受疫情影响，新能车对应的动力电池需求疲软，预计2021年国内外需求维持高增长。预计21年国内/海外新能源车销量分别为190/260万辆，对应动力电池需求分别95/115gwh,同比增长45%/70%。国内在动力电池领域具备较强的全球竞争力，龙头公司如宁德时代为国产特斯拉、新势力和合资车企提供电池，过去三年中全球份额在23% -25%之间，持续位列全球前二，预计21年出货规模全球领先。中证新能车指数中涉及动力电池的股票有宁德时代、国轩高科、亿纬锂能等，值得长期关注。
数据来源：GGII、东吴证券
l 锂电设备：景气前夜，龙头进击
锂电设备主要分为前、中、后三段，设备多种多样，主要驱动因素为动力电池厂的扩产需求及更新需求，近日宁德时代、比亚迪、国轩高科等积极扩产，动力电池的景气大幅提高锂电设备的需求。随着锂电池技术持续更迭，老旧产能淘汰时间加快，设备更换需求不容忽视。锂电设备行业格局日渐清晰，大型厂家基本确立三段设备的主力供应，产能优势巨大。例如锂电设备龙头先导智能是宁德时代的主要供货商，杭可科技的主要客户包括比亚迪、国轩高科等，未来两年订单陆续释放，业绩有望迎来加速增长。中证新能车指数包含以上两家锂电设备龙头公司。
l 电池材料：万亿电池需求驱动，国内龙头进击全球市场
从电池延伸到电池材料，动力电池材料主要包含正极材料、负极材料、电解液和隔膜等，其中正极占电池总成本的30%。国内电池材料的龙头公司过去两年在逐步进入海外供应链，各个环节的龙头19年起逐步进入LG电池供应链，今年开始SK供应链也会有逐步的放量。中证新能车指数中包含各细分领域的电池材料龙头公司，正极材料：当升科技/德方纳米/容百科技；负极材料：璞泰来/嘉元科技；电解液：天赐材料/新宙邦；隔膜：恩捷股份/星源材质，这些龙头公司已具备全球产业链供货能力。
l 上游资源：主要为锂矿及钴矿，由新能源景气驱动
新能源汽车的上游资源包含多种品类，主要为锂矿和钴矿，其中锂占电池模组成本约6%，钴占电池模组成本约3%-7%。锂电需求景气度进一步提升，上游资源品企业有较大的市场空间。中证新能车指数中包含多家上游资源龙头公司：赣锋锂业（锂）、格林美（上游资源回收利用）、寒锐钴业（钴）。
03
如何捕捉新能车全产业链的投资机会？
如前所述，新能源汽车及相关产业链的市场空间巨大，成长性确定，整体行业景气度在未来3-5年将有望持续提升。目前国内相关细分行业各龙头公司已具备全球竞争力，尤其在中游的动力电池及材料领域具备汽车工业弯道超车的机会。这一领域的主要投资逻辑，一是具备全球竞争力的细分行业龙头企业在全球主流车企供应链中占比逐步提升的相关公司，二是持续高景气度，利润率有望持续改善的公司。
当前来看，新能源汽车是比较适合通过指数化方式来进行投资的板块。一方面，新能源车涉及产业链较长，从上游资源材料、锂电设备，到中游电池材料、动力电池、汽车零部件，再到下游整车、充电桩，产业链的延展性较强，涉及的细分环节非常多，对投资者的投研能力和时间成本提出了较高的要求，指数投资则可以通过分散化的方式进行产业链的全覆盖。另一方面，新能车产业链特别是中游领域的竞争格局已经基本形成，头部企业在资金、技术、产能上的优势巨大，并逐步进入全球主流车企的供应链中，国内这些上市公司具备非常好的发展前景，所以新能源汽车的投资逻辑主要在于甄选产业链特别是动力电池领域的龙头公司。
中证新能源汽车指数选取了新能源汽车产业最具代表性的33家上市公司，指数成分股涵盖了新能源汽车产业上游资源、电池材料、电池、汽车零部件以及整车的所有阶段，其中不乏宁德时代、比亚迪、先导智能、汇川技术等行业龙头公司，几乎实现了产业链的全覆盖，是投资新能汽车赛道的理想标的。
新能源汽车板块当前的静态估值较高，投资者不免有所担忧，高估值来源是该景气赛道的优质资产极具稀缺性，成长空间明确，市场给予一定估值溢价。未来，以板块的龙头公司的增长预期来看，2021年业绩将持续放量，更多以业绩来驱动股价，我们持续看好新能源车及相关产业链2021年的表现。
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来源： 魔都资产管理人
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