01 短期行业复苏

在2020年的汽车行业分析《从“增量”到“存量”,精选零部件龙头》一文中,我们曾提到:我国汽车的保有量水平离见顶还有很远的距离,但已进入长期维持3~5%的低增速的阶段,这一阶段很可能会持续20年左右;此外,增速会较显著地受到经济发展的影响,经济较好时增速有可能突破10%,经济较差时增速也有可能出现负增长。

回顾2020年汽车行业走势,我们可以发现本轮汽车行业的复苏信号在去年初其实已经初现端倪,2020年1月的乘用车终端销量(剔除春节效应带来的影响)对全年的指引为增长率5%左右,只是遗憾的是,这一复苏通道刚出现些许苗头就遭遇了严重的疫情事件,工厂停产、无人看车使得汽车行业再一次陷入寒冬。

不过,在我国有效的疫情管控下,汽车行业的生产与销售开始逐渐恢复,4、5月份的行业数据呈现明显的修复趋势,随后的6月份则迎来行业数据上的重要转折点。

在分析2020年6月数据之前,我们先来看看更早前2019年6月份的数据。当时的政策是2019年7月1日全国大部分地区提前实施乘用车国六政策(这意味着国五车在此之后将无法上牌),因此在6月份的时候,伴随着国五促销和提前上牌,销量数据出现了小高峰,并同时透支了7~8月的上牌量,最终呈现出6月高销量,7、8月低销量的情况。

回到2020年,从数据上看,2020年6月的销量高于2019年6月,表征出一定的复苏迹象,随后的7-8月,由于低基数效应,同比增速都在10%以上。不过,这样的数据复苏其实是一个“低基数trick”,如果看环比的话,还无法确认是否真正进入了复苏通道。只不过一个好的表观数据增长往往都容易让市场产生躁动,更何况2019年Q3的透支效应到底有多少亦是无法拆分清楚,这也使得7~8月喊出复苏口号难以证伪。

真正的转折点其实发生在2020年9月,9月数据的的确确是毋庸置疑的复苏信号。整车板块因此也在国庆后开始了一轮大行情(国庆后刚好公布9月交强险上牌数据),并且数据持续维持强势,我们期待已久的行业弱复苏终于拉开序幕。

在行业复苏的Beta和新车型的Alpha之下,整车厂自然而然地出现了较好的投资行情。中国自主品牌还处于整车行业比较早期的阶段,拥有“量”(中国市场&全球市场)和“价”(品牌提升)的发展方向,整体上市值还是具备较大的发展空间。

02 长期投资机会:智能化时代

相比于行业复苏,汽车的智能化趋势更值得我们重视。电动化并不是智能化的前提,它只是帮助更好实现智能化的载体,即便电动车发展出现停滞,智能化也并不会受其束缚,燃油车也同样可以实现智能化。

为什么说智能化更重要呢?因为只有智能化才能颠覆原有的商业模式,汽车不再是一个从A点到B点的交通工具,而是一个可能扮演人们“第二个家”的角色。因此,在智能化的实现中,最为重要的环节就是自动驾驶。

只有实现智能驾驶,整车厂的软件付费才会变得有意义。一旦开启软件付费,其中的利润空间将是非常可观的。未来全球乘用车的保有量预计有15亿辆,单车1千-1万元/年的费用就意味着1.5-15万亿的收入空间。而且,软件的典型特征就是边际成本接近于0,相当于收入的50%以上都可能是直接的净利润,假设就按50%估算,利润空间就是0.75-7.5万亿。软件还有可能帮助整车厂建立起更宽的护城河壁垒,估值可能升到10倍PE以上,这就意味着在上述假设下,汽车行业可能有7.5-75万亿的市值空间。这也就是为什么特斯拉、造车新势力都出现了显著的估值提升。

在这个过程中,需要我们思考的问题有很多,例如智能驾驶的未来究竟是不是赢家通吃?如果是,哪个或者哪几个整车厂是我们可以选择押注的?如果不是,那么竞争是否同样会削弱软件付费的空间?当然,这些问题目前仍然没有很好的答案,否则估值提升也不会是Beta性质的了。

相比于长期不确定性较高的整车行业,其实沿着智能驾驶的方向向上追溯,中上游未来还是会有很多的投资机会。尽管越往上游走,价值量会越低,分享智能驾驶软件付费红利的程度也越低,但企业的竞争力和竞争格局往往也会更加清晰,更加易于分析研究,对于这类相关标的的投资来说,吸引力也是相当大的。从2021年往后看,我们也将会看到越来越多的相关企业在科创板或者香港上市,智能驾驶将会是未来10年非常重要的投资主线。

综上,我们认为可以关注汽车行业的两条投资主线:

(1)汽车行业复苏带来的Beta机会。

(2)智能驾驶尤其是自动驾驶的相关投资机会。

(作者:广发基金研究发展部 莫艽)

(风险提示:本资料仅作参考,不构成本公司任何业务的宣传推介材料、投资建议或保证,不作为任何法律文件。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产,但不保证基金一定盈利,也不保证最低收益。投资者购买基金时应详细阅读基金的基金合同和招募说明书等法律文件,了解基金的具体情况。基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现,也不构成本基金业绩表现的保证。投资有风险,选择需谨慎。