为什么市场的上涨存在支撑？

12月股市回顾

乐观因素支撑市场继续上涨

12月经济继续回暖。尽管海外疫情反复致其经济数据出现波动，但美国第二轮财政刺激落地对消费构成支撑，加上疫情及疫苗的不确定性仍存，海外供需缺口延续，有望继续拉动中国出口；国内政策出现微调，但国内经济仍处于恢复阶段，叠加春节临近，供需支撑均在，国内企业仍在主动补库阶段。

受上述乐观因素影响，12月大类资产呈现股票、商品继续上涨的格局。上证综指、深证综指、沪深300、创业板指分别上涨2.4%、3.5%、5.1%、12.7%，南华工业品指数上涨6.2%。同时，在流动性宽松以及英国疫情引发避险情绪的背景下，债券也整体走强。

行业涨跌分化较严重。12月当月表现前五的行业（申万一级行业，下同）为休闲服务、电气设备、食品饮料、国防军工、医药生物，涨幅分别为25.0%、19.9%、18.0%、10.9%、9.5%；表现后位的行业为商业贸易、建筑装饰、房地产、通信、纺织服装，跌幅分别为-7.8%、-7.7%、-7.1%、-6.7%、-5.4%。

主要宏观数据简评

12月PMI点评，制造业冲高趋缓，企业补库意愿持续

1）经济复苏持续，制造业冲高趋缓。12月三大景气指标——制造业PMI（采购经理人指数，Purchasing Managers Index）、服务业PMI、综合PMI指数均从上月的年内高点回落。从制造业PMI分项来看，新订单、生产、供应商配送时间指数小幅回落，原材料库存指数持平，从业人员指数略升，反映供需两侧在高位改善但有所放缓。

2）生产高位略降，企业补库意愿持续。在新订单、新出口订单指数同步高位略降背景下，12月生产指数也小幅回落，由上月的54.7降至54.2，但已连续10个月处于扩张区间。原材料库存指数与上月持平，15个行业中有6个行业原材料库存上升，主要集中在中上游，显示补库向中上游传导扩散，叠加产成品库存回升，企业补库意愿持续。

3）新出口订单高位略降，外需韧性仍在。12月新出口订单指数由上月的51.5降至51.2，15个行业中有5个行业新出口订单回升。往后看，美国第二轮财政刺激落地有助于支撑消费，且海外疫情和疫苗的不确定性，意味着海外供需缺口或继续拉动中国出口。

4）购进价格及出厂价格继续大幅改善。供需改善的背景下，叠加近期大宗商品价格上涨影响，12月购进价格指数及出厂价格指数继续大幅上升，达3年以来的高点。

1月股市展望

淡化风格，春季行情可期

近期市场对于是否有春季行情的讨论较多。我们认为2021年春季躁动有较大可能出现，且更可能集中于顺周期板块和可选消费。

一方面，复苏依然是当前经济的主线逻辑，企业盈利仍在持续回升，这点在接下来的上市公司业绩中或可以得到验证；另一方面，2020年12月的中央经济会议中强调了货币政策依然是“稳”字当头，宏观调控“不急转弯”，货币政策需“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”、“保持宏观杠杆率基本稳定”，大大降低市场对政策不确定性的担忧。

近期的市场行情表现的较为极致，背后的原因有基本面的分化，也有市场资金面的原因。但是，从长期投资的角度看，我们始终建议淡化市场风格，基于基本面和估值的匹配度去考虑行业配置。

我们将继续关注：1）受益于全球经济复苏的顺周期板块，包括基本工业金属、石油石化链条、及金融板块的机会；2）持续较高的景气可以消化静态高估值的板块，包括军工、新能源等。

12月债市回顾

货币政策超预期宽松，债券单边下行

12月央行主要通过MLF（中期借贷便利，Medium-term Lending Facility）投放流动性9500亿元，另外在下旬投放3200亿元14天逆回购保障跨年的资金面。因此全月来看，虽为年底资金相对紧张的时期，但由于流动性超预期宽松，加上银行提前配置等原因，全月利率单边下行。

10年期金融债收益率下行幅度近20基点。信用债方面，由于受到利率债收益率下行的影响中短期限配置积极，但是从长期来看，弱国企在流动性和收益率方面都逐渐走弱，市场对信用资质的定价分化加剧。总体来看，12月利率债表现较好。

12月，中债新综合全价指数涨0.58%，中债信用债指数涨0.38%，中债金融债指数涨0.86%，中债国债指数涨0.86%。

1月债市展望

关注流动性边际变化，警惕利率上行风险

整体来看，自从2020年下半年央行货币政策基调回归中性后，资金利率整体抬升，长端收益率处于震荡态势。

在2020年12月收益率超市场预期下行之后，需要继续密切关注年后央行对于流动性的态度。同时，以往春节前资金面会偏紧，不利于债市。因此，近期需要防范利率上行风险。

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