联想集团回归A股科创板的消息一出,引发大量媒体报道,1月12日晚间,联想集团(0992.HK)宣布拟发行中国存托凭证(CDR),并在科创板上市。

放到年初,联想的股价与年初最低3元多的价格相比,1月13日股价已经摸高到9.42港元,相比之下股价上涨了3倍之多。

虽然之前很多人可以靠“交易性趋势博弈”获取比较好的收益,但经过几年的股灾熔断,绝大部分股民更加清醒,国内价值投资之风兴起。

所谓价值投资,私以为最难的就是自己坚守一年,跟苦行僧一样虔诚就为了“区区”20%年化收益率,隔壁东方不败疯狂啪啪啪叫嚣揽客。能有足够定力坚守下来的,可能才算夹头入门吧。

联想是价值投资优质标的吗?

作为一名科技老兵,联想集团回A之后的投资价值到底有多大,财务上,联想早已坐稳全球PC市场的头把交椅,拥有全球四分之一的市场份额;此外智能设备、移动业务和数据中心业务板块也处在高速发展期。

与很多“增收不增利”的科技企业不同,联想集团的财务状况一直很不错。2017年至2019年,联想集团营业收入分别为2851.65亿元、3436.64亿元、3593.30亿元;净利润分别为-7.97亿元、44.25亿元、57.00亿元。2020/2021财年第二季度业绩,更是在PC带动下营业额和利润齐创历史新高,其中单季营业额首次突破千亿元大关,超出了多家机构预期。

除PC之外,联想数据中心业务的营业额实现同比双位数提升,达到11%,盈利水平持续改善。与联想转型相关的软件与服务业务营业额达到85亿人民币,同比增长39%,占集团营收总份额进一步提升到了8.5%。

令人意外的是,联想在超算领域保持霸主地位,世界超算排名榜单TOP500中,联想一家公司的部署超级计算机数量超过整个美国一个国家,已经在国家气象局、海洋局、环保局等政府部门及中石油、中石化等大型企业广泛部署,同时也承担着国家级基础数据的巨量计算和处理任务。去年,联想超级计算机对我国疫情防控做出贡献,助力华大基因对新冠病毒基因组特性的研究。

公开资料显示,联想 ThinkSystem 服务器共坐拥 226 项世界纪录,连续 7 年获得x86 服务器可靠性全球排名第一,塔式服务器和入门级光纤存储在中国市场保持第一,SAP HANA 全球装机量第一,并稳居 HPC TOP500 全球第一,成为全球最大的高性能计算平台提供商。

比如说,联想成为了某地气象局超算中心建设方案的提供商,提供完整的管理系统。以天气预报为例,以往该气象局的超算设备计算能力达 9.8 万亿次每秒,而在联想的水冷服务器组成的高性能计算集群加持下,计算能力可达2300 万亿次每秒,提升了 200 多倍。

同时,联想企业科技集团还为各行业用户提供了云服务IT基础设施业务(超大规模数据中心及相关业务)、企业 IT 基础设施业务等一系列端到端的产品和解决方案。

由于疫情带来的经济压力,企业服务器的需求在 2020 年第三季度较为疲弱,但来自云服务的需求非常强劲,根据 Synergy Research Group 的数据,2020 年第三季度,企业在云基础设施服务上的支出同比增长 33%至 3300 万美元。因此,云服务的强劲市场需求,对于联想的数据中心业务是非常利好的。

对于各个细分行业的企业来说,自身的技术积累不足以支撑智能化转型,依靠第三方数字化服务是一种实用的方式。联想作为中国数字化服务供应商的领军企业,迎来了巨大的市场红利期。

此外,联想的移动业务也非常值得期待,虽然业务仍处于亏损状态,但营收15.19亿美元,实现自疫情以来首次增长,同比增速0.6%,环比增长39%,呈现明确疫后复苏态势。

值得注意的是,联想正在加大欧洲、亚太市场拓展;并且推出创新产品(如新产品razr5G折叠屏手机、首款电竞手机等),推动了营收和利润增长。

买入的原因不仅仅局限在业务层面。回归A股后,两边市场对科技制造类的股票市场给予的关注度和市盈率会有较大的差异,将会带动两边股价的提升。

但是令人惊讶的是,联想的市盈率低于90%科创公司估值处于绝对低位。

从估值来看,截至1月12日收盘,身处港股的联想集团的市盈率(TTM)为15.26倍。远低于正处在风口上的资本新贵泡泡玛特(估值近200倍),也低于同为互联网硬件公司的小米(估值53倍)。

对照来看,类似的科技企业普遍有着较高的市盈率,截至去年底,科创板公司中200倍以上的市盈率为19家,100倍以上的有68家,30倍以下且为正数的仅为4家,亏损的为13家,中位数约为55倍。此外,像海康威视海尔智家这类老牌科技企业,估值也均在40倍以上。

以上是科创板市盈率排名前十的公司,大家对比就知道,上述公司的行业地位均不如联想,有些甚至排不到第一梯队,但市场依然给予了很高的估值。

平心而论,很多早期的创业公司往往只重视显性成本,而不重视隐性成本,现行上市规则对盈利虽无硬性要求,但有时间窗口,迟迟没有业绩的公司还是会被市场证伪。因此,对于那些估值极高而业绩迟迟不兑现的公司,大家还是谨慎点好。

由此可见,无论是对比港股公司,还是A股公司,联想的估值都是处于极低的水平。另一方面,联想在全球的业务竞争优势和业绩确定性,却又是首屈一指的。

此外,目前科创版整体的估值水平已经很高。机构资金越来越寻求稀缺性和确定性,各行业集中度提升,小企业盈利空间缩小,越来越多的行业如医药、白酒、科技、家电等,龙头企业拥有更好的市场资源及融资能力,净利润增速往往超过行业增速10%以上,未来存量市场也将被龙头加速垄断。

回A后二级市场怎么看?

对于联想后市业绩,刚宣布回归的2日内,里昂、美银证券、建银国际、交银国际、瑞信等多家权威大行给予买入评级。

里昂发布研究报告,报告称,从基本面看,预计全球企业在资讯科技支出复苏,同时在未来几年数字化转型下,公司作为企业资讯科技基建的强者,将会成为主要受惠者。

从估值方面,多家大行认为在股本回报改善及稳定下,加上业务转型由硬件转向服务提供,以及CDR上市,都是支持联想价值重估的因素之一。

对于A股的机构资金来说,他们只会选择具有全球竞争力的企业,持股集中度不会因为规模扩张而分散,增量资金将继续集中到龙头公司上面,进一步推升估值。因此,未来医药、消费、科技等主流行业的龙头公司,估值溢价将成为中长期趋势。从这个逻辑出发,作为科技龙头之一的联想集团,登陆科创板之后理所当然将获得估值溢价。

最后总结一下,我对联想的看法是:

具有稀缺性(全球PC霸主,真正有国际竞争力的企业);

确定性(业绩稳健增长,几乎没有大落的可能);

成长性(未来PC市场继续增长,移动业务和数据中心业务高速增长)。

随着联想登陆科创板,作为优质的科技龙头企业,必然迎来机构资金集中配置,真正挖掘出公司的合理价值,甚至给予相当可观的溢价。当前这种极度低估的状况,应该不会持续太久了,大家且买且珍惜吧。

相关证券:
  • 联想集团(00992)
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