1月14日，A股拿了不一样的剧本，跌了指数，涨了个股。
除科创50上涨外，A股主要指数几乎全线下跌。
而全部4136只股票中，有占比超过60%是上涨的。
白酒、新能源等抱团板块几近全线下跌。
近期被炒得如火如荼的抱团板块，昨天有点哑火了。
抱团行情能持续多久？
什么情况下抱团行情可能终结？
今天，我们通过历史数据、海外市场对比，聊聊抱团行情。
A股历史上的“抱团行情”
国信证券梳理了近20年A股发生的抱团分化行情。
数据显示，自2000年以来，A股抱团分化行情发生了12次（不含本次，下同）。
通过分析这12次极端分化行情，国信证券得出如下结论：
01 岁末年初概率较大
这或许意味着，极端分化抱团行情的形成并不是随机的，可能存在下述几种因素，助推其发展：
题材炒作与业绩真空期
公募基金助推
02 抱团本身不是股价变化的充分条件
极端分化抱团行情出现的概率，与市场所处牛熊阶段没有明显关联。另一方面，极端分化抱团行情的结束，与牛熊切换基本无关。
从行情发展阶段来看，最大的两次极端分化抱团行情均处于历史级大牛市的中期，抱团行情出现改变之后，股市仍继续上涨了较长时间。
03 历史看，抱团行情一般不超过三个月
极端分化抱团行情持续时间以往一般不超过三个月，后续行情大概率会扩散或板块轮动。
在12次极端分化抱团行情里，持续时间达两个月的极端分化行情仅出现2次。
近期“抱团行情”成因
近期的抱团行情非一蹴而就，而是慢慢演化而来。天风证券做了详尽解析：
01 从2016-2017年开始，以大为美
最初先是大公司基本面的领先优势逐步出来。
具体来看，代表大公司的上证50和沪深300累计净利润增速较为稳定；而代表中小公司的中证500和中证1000，在2017年以后震荡下行。
也就是说，大小公司的累计净利润增速差不断扩大。
02 外资开始流入后，核心公司逻辑变迁
随后，是2017年外资开始流入A股，核心公司估值逻辑的变迁也正式开始。
外资的偏好在于“业绩的稳定性和可持续”。于是选择多集中在白酒、调味品、家电、医药等消费品行业中。其估值核心逻辑，也发生了改变：
中期稳定的基本面导致贴现率（不同投资者的机会成本）成为决定估值的更核心因素。估值与宏观环境（利率、通胀、流动性）的关系更加显著。
03 国内资金接受外资定价逻辑
再随后，国内资金开始接受这一定价逻辑，公募基金的发行和与核心消费资产的上涨，形成螺旋加速。
于是，一个正向循环逐步形成：
这一批核心公司明显跑赢市场→持有这一批核心公司的公募基金产品显著跑赢指数→个人投资者入市方式，由炒股转向申购这些公募基金产品→公募基金产品在2020年的发行全面爆发→给这一批核心公司继续带来增量资金。
抱团的四个阶段
国金证券指出，典型的抱团行为，往往有四个阶段：
01 集中加仓阶段
集中加仓阶段一般持续3-4个季度，板块配置仓位从前期低点持续提升至阶段性高点。
02 持有观望阶段
已经建仓的机构维持仓位相对稳定，而还没有买入的投资者仍处在观望当中。在这一阶段，持续大幅加仓的节奏有所放缓。
03 抱团松动阶段
随着板块的持续上涨，估值泡沫化程度越来越高，部分投资者开始担忧估值过高和交易拥挤等问题。同时投资者在市场寻找新的板块投资机会。
此时，板块仓位逐步从高位下降，板块走势或有所回调。
04 抱团瓦解阶段
受事件型和基本面等负面冲击影响，投资者集中减仓，板块仓位大幅下降，甚至降到前期低点，板块走势相应大幅下行，或形成“踩踏式下跌”。
比如2012年底白酒塑化剂事件引发消费板块抱团瓦解，2015年估值泡沫诱发成长板块抱团瓦解。
抱团瓦解的触发因素
天风证券指出，不同性质的“抱团”公司，或存在不同的瓦解因素：
01 第一类抱团公司——业绩平稳且具备可持续性的消费龙头
这类公司的估值水平与短期业绩的波动正在脱钩。
这批核心公司的估值，或将很大程度上取决于全球尤其是美国利率的变化，关注的焦点应当是全球流动性的问题，也即2021年美国疫苗接种的进展、美联储每次议息会议关于购买资产的态度。
02 第二类抱团公司——景气度爆发的科技成长龙头
对于真正业绩爆发的科技成长方向而言，其超额收益的核心，不在于宏观环境的变化，而主要还是取决于自身的景气度能否持续爆发。
美股 “抱团”对A股的启示
“抱团”并非A股独有。
最被投资者津津乐道的“抱团”，莫过于美股1970年代的“漂亮50”。
国信证券详细研究了美股“漂亮50”行情，发现当前A股抱团与美股“漂亮50”行情有不少相似的地方：
两者公司都主要集中在食品、医药、电子等行业，基本没有传统周期性行业大公司
两者都是盈利增速不算太高，但是ROE较高，盈利能力稳定性更强
两者所处的宏观经济环境都是经济较好，但是名义经济增速不高波动不大，这导致了市场高盈利增速品种较少，大公司的“逆周期”盈利稳定属性获得了估值溢价
两者的估值水平都显著高于市场平均水平，多年以后“漂亮50”公司估值大幅回落与市场整体趋同
那么，“漂亮50”行情为何终结？
国信证券将其分为两个阶段：
第一个阶段
从1973年初开始，美股表现（下行）、美国工业产值同比增速（下行）、美联储贴现利率（上行），这三者几乎是完全同步同时发生的。
即“漂亮50”是在货币政策快速收紧叠加美国经济衰退中大跌的。
第二个阶段
1974年石油危机以后，美国的名义经济增速大幅上行，市场上开始出现了很多盈利高增长品种，但“漂亮50”公司的盈利增速并没有显著上升，“逆周期”属性从优势变为了劣势，这是导致估值溢价消失的核心原因。
延伸一下。
市场担心货币政策在悄悄收紧，至少是不再宽松。这或许是这两天抱团“松动”的原因。
和当年的“漂亮50”一样，央行的货币政策何时收紧，可能决定了A股本轮抱团行情还能走多远。
至于事实如何？我们拭目以待吧。
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